(二)重點防范“灰犀牛”風險

在第二部分提及的這些“灰犀牛”,，我們有什么樣的應對辦法?

第一只“灰犀牛”是企業(yè)部門杠桿率問題,。企業(yè)部門杠桿率在2015年已經達到了將近160%的占比,。2016年之后,，我們看到,，在去產能的過程中,，產能過剩的一些產業(yè)尤其是重工業(yè),、上游的煤炭,、鋼鐵等行業(yè),，價格回暖，企業(yè)盈利狀況也迅速改善,，企業(yè)杠桿率也有一定下降,。這是一個比較好的跡象。但是,，企業(yè)部門杠桿率絕對水平仍然比較高,。這是一個結構性的問題，并不是所有的企業(yè)杠桿率都很高,。這個時候我們要來觀察到底是哪些企業(yè)的杠桿率比較高,。

舉一個例子。通常,，我們講中小企業(yè)更多面臨的是融資難融資貴的問題,。對于這些企業(yè)來說，他們也很想借錢,，但借不到錢,。這些企業(yè)是典型的負債不足，而不是負債過度,。對于中小企業(yè)而言,，一般的情況并不是杠桿率過高,，而是杠桿率過低。那么,，誰的杠桿率過高呢?我們看到有一項研究結果表明,，上市公司規(guī)模越大，杠桿率越偏高,。這里有一組數據,，從1998年到2013年這15年中，全國工業(yè)企業(yè)數據庫中35萬家工業(yè)企業(yè)加總的資產負債表顯示,，資產負債率從1998年的65%下降到2013年的54%,，下降了11個百分點?？梢?，在過去的15年中，中國工業(yè)企業(yè)總體杠桿率是在下降的,。但是,，我們?yōu)槭裁催€要提去杠桿?如果看35萬家企業(yè)中的最大的500家企業(yè)，這些企業(yè)的負債占到35萬家企業(yè)的負債比例有20%,。如果在500家中再挑50家,，這50家的企業(yè)負債就超過了10億人民幣。其中最大的一家企業(yè)負債已經超過1萬億,。所以,，我們講的企業(yè)部門去杠桿并不是所有的企業(yè)，尤其不是對中小企業(yè),，更多的應該把重點放在國有企業(yè)去杠桿上,。所以，在十九大之前召開的第五次全國金融工作會議中,，習近平同志強調：“要推動經濟去杠桿,，堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長,、調結構,、控總量的關系”，“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,，抓好處置‘僵尸企業(yè)’工作”,。這涉及到我們的國有企業(yè)改革怎么樣推進。

十九大報告是這樣表述的：要完善各類國有資產管理體制,，改革國有資本授權經營體制,，加快國有經濟布局優(yōu)化、結構調整、戰(zhàn)略性重組,，促進國有資產保值增值,，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產流失,。深化國有企業(yè)改革,，發(fā)展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè),。大家注意,，這些內容只在最后一句話提到深化國有企業(yè)改革，其他則是國有資產,、國有經濟,、國有資本,?？偨Y這一段表述，我們有一組數字：提到國有資產3次,，提到國有資本2次,，提到國有經濟1次，提到國有企業(yè)1次,。所以,，從中我們可以看出來國有企業(yè)改革的思路，更多的側重點是放在管資本管資產上,，這與國有企業(yè)去杠桿有什么關系?我們來簡單的展開一下,。

首先，國有企業(yè)改革,，有的觀察一些經濟指標,，就說出現(xiàn)了“國退民進”的情況或者“國進民退”的情況。不管是“國進民退”,，還是“國退民進”,，都是零和游戲。但是,，在十九大報告中,，我們看到國有企業(yè)改革的思路，著眼點不是放在企業(yè)這個有形的架構上,，而是放在資產,、資本上。十九大報告提到,，發(fā)展混合所有制經濟,，這就是說國有資本做大做強，與民營資本做大做強是不矛盾的,，不再是“國進民退”或“國退民進”的問題,，很可能出現(xiàn)一種國有資本和民營資本共贏的狀態(tài),，也就是“國進民進”的雙贏狀態(tài)。通過國有資本做強,，而不是國有企業(yè)做強來實現(xiàn)雙贏,。這是國有資本和民營資本實現(xiàn)雙贏的第一個角度。

十九大報告提出,，深化國有企業(yè)改革,，發(fā)展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè),。我們的國有企業(yè)的眼光不是局限于國內,，而是要把眼光放到全球市場上，要做成世界一流的企業(yè),。這是國有資本和民營資本實現(xiàn)雙贏的第二個角度,。如果國有企業(yè)能夠走出國門，成為世界一流企業(yè),，那么中國國有企業(yè)的上下游帶動的上千家供應商,，包括很多民營企業(yè)，也能夠獲益,，能夠參與到全球價值鏈,、全球分工網絡中。

從十九大的國有企業(yè),、國有資本,、國有資產、國有經濟的表述當中,，我們可以看到“國進民進”的雙贏思路,。從國有企業(yè)改革思路，我們再回過頭來看國有企業(yè)如何去杠桿,。國有企業(yè)如果能夠做到優(yōu)化資源配置,，國有資本投資回報率增強，那么去杠桿就是一個順其自然的過程,。

第二只“灰犀牛”是地方政府債務問題,。十九大報告與2017年全國金融工作會議都對這個問題反復強調。十九大報告中的表述是這樣的：加快建立現(xiàn)代財政制度,，建立權責清晰,、財力協(xié)調、區(qū)域均衡的中央和地方財政關系,。

地方政府債務之所以居高不下,，與目前中央地方兩級財政有關。地方政府可能拿到50%的稅收預算內收入，但開支占到全部政府開支的70%,，甚至更高,。拿50%的錢做70%的事情，這對地方政府的壓力比較大,，赤字和債務不可避免,。所以，十九大報告中提出要建立權責清晰,、財力協(xié)調,、區(qū)域均衡的中央和地方財政關系。中央和地方兩級財政改革也是未來我們關注的一個非常重要的內容,。

地方政府債務會不會演化成一個新的“灰犀牛”呢?對此,，國外一些信用評級機構有一些悲觀。我們可以用一個數據作出有力的回答,。我們對于中央政府,、地方政府，不僅僅要看他欠了多少錢,，有多少負債,，還要看他有多少資產。中國政府持有的資產財力比較雄厚,。我們借的錢是用于建設基礎設施，用于固定資產投資,。中國社科院國家金融發(fā)展實驗室公布了一組數據,。從資產負債表來看，2013年中央政府總體負債10萬億,，但對應的總資產是25萬億,，總資產是負債的2.5倍，或者資產負債率只有40%,。而地方政府2013年總負債是30萬億,，但總資產超過了100萬億，資產負債率只有30%,。所以,，地方政府債務的嚴重程度被夸大了，而且我們有足量的資產在背后作為支撐,。