一場牽動資本市場全局的改革——全面實行股票發(fā)行注冊制觀察

近日,，黨中央,、國務院批準了《全面實行股票發(fā)行注冊制總體實施方案》。2月1日,，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見,。這標志著經(jīng)過4年的試點后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開,，開啟全面深化資本市場改革的新局面,，為資本市場服務高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。

亮點突出 注冊制實現(xiàn)全覆蓋和基本定型

全面實行股票發(fā)行注冊制的關(guān)鍵詞是“全面”,，主要是完成“兩個覆蓋”,，一是覆蓋上交所、深交所,、北交所和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各市場板塊,；二是覆蓋所有公開發(fā)行股票行為。另外,，根據(jù)證券法的要求,，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券,、存托憑證也實行注冊制,。

主板改革是這次全面實行股票發(fā)行注冊制的重點，主要是充分借鑒試點注冊制的經(jīng)驗,，以更加市場化便利化為導向,，精簡公開發(fā)行條件，設置多元包容的上市條件,，放開新股發(fā)行定價和上市前5個交易日漲跌幅限制,。

全面實行股票發(fā)行注冊制不是試點制度體系簡單的復制推廣，而是在總結(jié)試點經(jīng)驗基礎上的全面優(yōu)化和完善,。本次改革呈現(xiàn)出四大亮點,。

亮點一：優(yōu)化審核注冊機制。

審核注冊機制是注冊制改革的重點內(nèi)容,。這次改革保持交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重,、相互銜接的基本架構(gòu)不變，重點是進一步明晰了交易所和證監(jiān)會的職責分工,。

具體來看,，交易所承擔發(fā)行上市審核的主體責任，對企業(yè)是否符合發(fā)行條件,、上市條件和信息披露要求進行全面審核。證監(jiān)會同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策,、板塊定位,，對交易所審核中遇到的重大問題及時指導,，并基于交易所的審核意見依法注冊。同時,，著重強化證監(jiān)會統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督指導的責任,。

市場人士認為，這次審核注冊機制的優(yōu)化將提高審核注冊效率和可預期性,，進一步增加市場獲得感,。

亮點二：完善多層次資本市場體系。

試點注冊制4年來,，先后設立科創(chuàng)板,、改革創(chuàng)業(yè)板、合并深市主板與中小板,、設立北交所,，板塊布局有了明顯改進。全面實行股票發(fā)行注冊制后,，錯位發(fā)展,、相互補充的多層次資本市場格局將更加完善，基本覆蓋不同行業(yè),、不同類型,、不同成長階段的企業(yè)，多層次資本市場體系建設將邁出新步伐,。

具體來看,，滬深交易所主板將突出大盤藍籌定位，主要服務于成熟期大型企業(yè),，在上市條件方面與其他板塊拉開差距,。科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色,，提高對“硬科技”企業(yè)的包容性,。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市,。北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長特點的制度供給,，更加精準服務創(chuàng)新型中小企業(yè)。

亮點三：進一步完善監(jiān)管和執(zhí)法,。

注冊制改革是一場放管結(jié)合的改革,，加強監(jiān)管執(zhí)法是基本保障。這次改革,，充分總結(jié)試點階段的經(jīng)驗,，對事前事中事后全過程監(jiān)管執(zhí)法進行了系統(tǒng)化安排。

在前端，堅守板塊定位,，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度,，壓實發(fā)行人、中介機構(gòu),、交易所等各層面責任,，嚴格審核，嚴把上市公司質(zhì)量關(guān),。在中端,，加強發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理,，加大退市力度,，促進優(yōu)勝劣汰。在后端,，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢,，形成強有力震懾。

亮點四：全面整合制度規(guī)則體系,。

注冊制試點是按板塊逐步推進的,，這次改革的一個基本思路是統(tǒng)一注冊制安排，對制度規(guī)則進行了全面梳理和系統(tǒng)完善,，減少交叉重復,，實現(xiàn)體系化、規(guī)范化,、簡明化,。主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板適用統(tǒng)一的注冊制度,，滬深交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務規(guī)則,，北交所與上交所、深交所總體保持一致,。

立足國情 帶動資本市場全面改革

證監(jiān)會有關(guān)負責人表示,，注冊制改革堅持三個原則：尊重注冊制的基本內(nèi)涵，借鑒全球最佳實踐,，體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征,。為此，必須抓住把選擇權(quán)交給市場這一本質(zhì),，突出改革的系統(tǒng)性和漸進性,，堅持放管結(jié)合，更加注重質(zhì)量,。

從試點情況看,，注冊制改革是一攬子改革,。業(yè)內(nèi)人士指出，在注冊制改革的帶動下,，中國資本市場經(jīng)歷了一場系統(tǒng)性的制度機制重塑,，市場結(jié)構(gòu)、生態(tài)和功能出現(xiàn)了一系列可喜的變化：發(fā)行上市條件的包容性明顯增強,，新股發(fā)行定價的市場化程度大幅提高，多層次市場板塊架構(gòu)和功能更加完善,，“零容忍”執(zhí)法的威懾力正在顯現(xiàn),，優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)加速形成，對實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的服務功能顯著提升,。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板,，從增量到存量，試點在逐步推進中也遇到不少新情況新問題：發(fā)行承銷定價機制,、科創(chuàng)屬性評價,、成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評價標準、現(xiàn)場檢查輔導驗收標準,、審核的內(nèi)部制衡機制……通過改革發(fā)現(xiàn)問題,，解決問題，正是試點的意義所在,。

注冊制改革是資本市場的深層次變革,，又是“牽一發(fā)而動全身”的重大改革，必然有一個持續(xù)探索和完善的過程,。這就需要市場各方珍惜改革成果,，給予必要的理解和包容，積極參與,、共同推動,。

監(jiān)管體系如何更好適應注冊制改革的要求，對于改革平穩(wěn)落實落地尤為重要,。證監(jiān)會人士表示,，注冊制改革是一場涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制,、監(jiān)管方式的深刻變革,，證監(jiān)會將加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，深化“放管服”改革,，推進科技監(jiān)管建設,，切實提高監(jiān)管能力。

“逢山開路,、遇水搭橋,?！备母镌圏c的積極成效增強了全面實行注冊制的信心，也奠定了基礎,。試點的成功經(jīng)驗表明,，前進中的問題要用繼續(xù)改革的辦法來破解。這也正是探索中國特色資本市場發(fā)展之路應有的堅定與從容,。

守住初衷 把改革進行到底

市場各方必須深刻理解注冊制的基本內(nèi)涵,，把握好前進的方向和路徑。

“以信息披露為核心,，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范,、透明、可預期”,，這是試點注冊制4年來給人們留下的深刻印象,，也是全面實行股票發(fā)行注冊制的核心要義。

從核準制到注冊制,，看似一個名稱的改變,，背后卻蘊含著從理念到制度的巨大變革。如果把企業(yè)上市比作一場趕考,，注冊制不僅是把主考機構(gòu)從證監(jiān)會變成了交易所,，更重要的是主考理念和考試方式變了。

“注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場,，審核全過程公開透明,，接受社會監(jiān)督，強化市場約束和法治約束,?！弊C監(jiān)會有關(guān)部門負責人說。

歷史上,，股票發(fā)行領(lǐng)域的腐敗問題并不鮮見,，究其根本原因就是不透明。注冊制下,，審核注冊的標準,、程序、內(nèi)容,、過程,、結(jié)果全部向社會公開，公權(quán)力運行全程透明,，嚴格制衡,，接受社會監(jiān)督，與核準制有根本的區(qū)別,?！瓣柟馐亲詈玫姆栏瘎?。開門審核，這有助于公權(quán)力規(guī)范透明運行,，從制度上鏟除滋生腐敗的土壤,。”證監(jiān)會有關(guān)部門負責人說,。

該負責人介紹,，證監(jiān)會還刀刃向內(nèi)，用嚴的紀律為注冊制改革保駕護航,。在審核注冊流程方面,，建立分級把關(guān)、集體決策的內(nèi)控機制,。在業(yè)務監(jiān)督方面，完善交易所權(quán)責清單,，建立健全交易所內(nèi)部治理機制,。在廉政監(jiān)督方面，堅持和完善對交易所的抵近式監(jiān)督和對發(fā)行審核注冊的嵌入式監(jiān)督……

注冊制改革是建設中國特色現(xiàn)代資本市場的重要探索,，全面實行股票發(fā)行注冊制的落地并不是改革的終點,。

我們有理由相信，隨著注冊制改革的深入,，中國資本市場不僅將給科技創(chuàng)新增添更多助力,，為實體經(jīng)濟注入澎湃動力，也將給投資者帶來新的機遇,。

來源：新華社

編輯：藍青

審核：劉寧芬 周邦在