一場(chǎng)牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的改革——全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制觀察

近日,，黨中央,、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》,。2月1日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見,。這標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點(diǎn)后,，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開，開啟全面深化資本市場(chǎng)改革的新局面,，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間,。

亮點(diǎn)突出 注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)全覆蓋和基本定型

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的關(guān)鍵詞是“全面”，主要是完成“兩個(gè)覆蓋”,，一是覆蓋上交所,、深交所、北交所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各市場(chǎng)板塊,；二是覆蓋所有公開發(fā)行股票行為,。另外，根據(jù)證券法的要求,，優(yōu)先股,、可轉(zhuǎn)換公司債券、存托憑證也實(shí)行注冊(cè)制,。

主板改革是這次全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的重點(diǎn),，主要是充分借鑒試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向,，精簡(jiǎn)公開發(fā)行條件,，設(shè)置多元包容的上市條件,，放開新股發(fā)行定價(jià)和上市前5個(gè)交易日漲跌幅限制。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制不是試點(diǎn)制度體系簡(jiǎn)單的復(fù)制推廣,，而是在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的全面優(yōu)化和完善,。本次改革呈現(xiàn)出四大亮點(diǎn)。

亮點(diǎn)一：優(yōu)化審核注冊(cè)機(jī)制,。

審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容,。這次改革保持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)不變,，重點(diǎn)是進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工,。

具體來看，交易所承擔(dān)發(fā)行上市審核的主體責(zé)任,，對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核,。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,、板塊定位，對(duì)交易所審核中遇到的重大問題及時(shí)指導(dǎo),，并基于交易所的審核意見依法注冊(cè),。同時(shí)，著重強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督指導(dǎo)的責(zé)任,。

市場(chǎng)人士認(rèn)為,，這次審核注冊(cè)機(jī)制的優(yōu)化將提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性，進(jìn)一步增加市場(chǎng)獲得感,。

亮點(diǎn)二：完善多層次資本市場(chǎng)體系,。

試點(diǎn)注冊(cè)制4年來，先后設(shè)立科創(chuàng)板,、改革創(chuàng)業(yè)板,、合并深市主板與中小板、設(shè)立北交所,，板塊布局有了明顯改進(jìn),。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，錯(cuò)位發(fā)展,、相互補(bǔ)充的多層次資本市場(chǎng)格局將更加完善,，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型,、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè),，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)將邁出新步伐。

具體來看,，滬深交易所主板將突出大盤藍(lán)籌定位,，主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè),，在上市條件方面與其他板塊拉開差距?？苿?chuàng)板將突出“硬科技”特色,，提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市,。北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)特點(diǎn)的制度供給，更加精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè),。

亮點(diǎn)三：進(jìn)一步完善監(jiān)管和執(zhí)法,。

注冊(cè)制改革是一場(chǎng)放管結(jié)合的改革，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法是基本保障,。這次改革,，充分總結(jié)試點(diǎn)階段的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)事前事中事后全過程監(jiān)管執(zhí)法進(jìn)行了系統(tǒng)化安排,。

在前端,，堅(jiān)守板塊定位，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度,，壓實(shí)發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任,，嚴(yán)格審核,，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。在中端,，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng),，規(guī)范上市公司治理，加大退市力度,，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰,。在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì),，形成強(qiáng)有力震懾,。

亮點(diǎn)四：全面整合制度規(guī)則體系。

注冊(cè)制試點(diǎn)是按板塊逐步推進(jìn)的,，這次改革的一個(gè)基本思路是統(tǒng)一注冊(cè)制安排,，對(duì)制度規(guī)則進(jìn)行了全面梳理和系統(tǒng)完善，減少交叉重復(fù),，實(shí)現(xiàn)體系化,、規(guī)范化、簡(jiǎn)明化。主板,、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板適用統(tǒng)一的注冊(cè)制度,，滬深交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則，北交所與上交所,、深交所總體保持一致,。

立足國(guó)情 帶動(dòng)資本市場(chǎng)全面改革

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制改革堅(jiān)持三個(gè)原則：尊重注冊(cè)制的基本內(nèi)涵,，借鑒全球最佳實(shí)踐,，體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征。為此,，必須抓住把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這一本質(zhì),，突出改革的系統(tǒng)性和漸進(jìn)性，堅(jiān)持放管結(jié)合,，更加注重質(zhì)量,。

從試點(diǎn)情況看，注冊(cè)制改革是一攬子改革,。業(yè)內(nèi)人士指出,，在注冊(cè)制改革的帶動(dòng)下，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)系統(tǒng)性的制度機(jī)制重塑,，市場(chǎng)結(jié)構(gòu),、生態(tài)和功能出現(xiàn)了一系列可喜的變化：發(fā)行上市條件的包容性明顯增強(qiáng),，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度大幅提高,，多層次市場(chǎng)板塊架構(gòu)和功能更加完善，“零容忍”執(zhí)法的威懾力正在顯現(xiàn),，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)加速形成,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)功能顯著提升。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板,，從增量到存量,，試點(diǎn)在逐步推進(jìn)中也遇到不少新情況新問題：發(fā)行承銷定價(jià)機(jī)制、科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià),、成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),、現(xiàn)場(chǎng)檢查輔導(dǎo)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)、審核的內(nèi)部制衡機(jī)制……通過改革發(fā)現(xiàn)問題,，解決問題,，正是試點(diǎn)的意義所在。

注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)的深層次變革,，又是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重大改革,，必然有一個(gè)持續(xù)探索和完善的過程。這就需要市場(chǎng)各方珍惜改革成果，給予必要的理解和包容,，積極參與,、共同推動(dòng)。

監(jiān)管體系如何更好適應(yīng)注冊(cè)制改革的要求,，對(duì)于改革平穩(wěn)落實(shí)落地尤為重要,。證監(jiān)會(huì)人士表示，注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念,、監(jiān)管體制,、監(jiān)管方式的深刻變革，證監(jiān)會(huì)將加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型,，深化“放管服”改革,，推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè)，切實(shí)提高監(jiān)管能力,。

“逢山開路,、遇水搭橋?！备母镌圏c(diǎn)的積極成效增強(qiáng)了全面實(shí)行注冊(cè)制的信心,，也奠定了基礎(chǔ)。試點(diǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)表明,，前進(jìn)中的問題要用繼續(xù)改革的辦法來破解,。這也正是探索中國(guó)特色資本市場(chǎng)發(fā)展之路應(yīng)有的堅(jiān)定與從容。

守住初衷 把改革進(jìn)行到底

市場(chǎng)各方必須深刻理解注冊(cè)制的基本內(nèi)涵,，把握好前進(jìn)的方向和路徑,。

“以信息披露為核心，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范,、透明,、可預(yù)期”，這是試點(diǎn)注冊(cè)制4年來給人們留下的深刻印象,，也是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的核心要義,。

從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，看似一個(gè)名稱的改變,，背后卻蘊(yùn)含著從理念到制度的巨大變革,。如果把企業(yè)上市比作一場(chǎng)趕考，注冊(cè)制不僅是把主考機(jī)構(gòu)從證監(jiān)會(huì)變成了交易所,，更重要的是主考理念和考試方式變了,。

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，審核全過程公開透明,，接受社會(huì)監(jiān)督,，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束,。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說,。

歷史上,，股票發(fā)行領(lǐng)域的腐敗問題并不鮮見，究其根本原因就是不透明,。注冊(cè)制下,，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序,、內(nèi)容,、過程、結(jié)果全部向社會(huì)公開,，公權(quán)力運(yùn)行全程透明,，嚴(yán)格制衡，接受社會(huì)監(jiān)督,，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別,。“陽光是最好的防腐劑,。開門審核,，這有助于公權(quán)力規(guī)范透明運(yùn)行，從制度上鏟除滋生腐敗的土壤,?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說。

該負(fù)責(zé)人介紹,，證監(jiān)會(huì)還刀刃向內(nèi),，用嚴(yán)的紀(jì)律為注冊(cè)制改革保駕護(hù)航。在審核注冊(cè)流程方面,，建立分級(jí)把關(guān),、集體決策的內(nèi)控機(jī)制,。在業(yè)務(wù)監(jiān)督方面,，完善交易所權(quán)責(zé)清單，建立健全交易所內(nèi)部治理機(jī)制,。在廉政監(jiān)督方面,，堅(jiān)持和完善對(duì)交易所的抵近式監(jiān)督和對(duì)發(fā)行審核注冊(cè)的嵌入式監(jiān)督……

注冊(cè)制改革是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要探索，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的落地并不是改革的終點(diǎn),。

我們有理由相信,，隨著注冊(cè)制改革的深入，中國(guó)資本市場(chǎng)不僅將給科技創(chuàng)新增添更多助力,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入澎湃動(dòng)力,，也將給投資者帶來新的機(jī)遇。

來源：新華社

編輯：藍(lán)青

審核：劉寧芬 周邦在