2021年是新能源汽車真正走入公眾視野的一年,。“起量”是貫穿整個(gè)板塊的核心邏輯,，肉眼可見,，路上的綠牌車增多，伴隨的是新能源車企市值對(duì)傳統(tǒng)車企的全面趕超,；“寧王”揮舞大旗,，鋰電材料價(jià)格和公司股價(jià)齊飛。從質(zhì)的角度看,，車企補(bǔ)齊產(chǎn)品,、電池創(chuàng)新技術(shù)、全行業(yè)共同鋪設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施將是接下來的功課,。

展望明年,，市場將目光投向智能化進(jìn)程,。盡管去年此刻就有聲音呼喚智能化下半場的開啟，但如今大幕才剛剛拉開,。智能化不僅將成為整車廠的關(guān)鍵競爭點(diǎn),，使軟件收入的商業(yè)模式真正落地，也將為零部件環(huán)節(jié)帶來增量收入,，成為資本下一輪的掘金地,。

新能源汽車

開啟大眾化時(shí)代

新能源汽車駛上快車道，今年普及速度超過市場預(yù)期,。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),，今年1~11月，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量接近300萬輛,，11月新能源汽車市場滲透率17.8%,，全年滲透率有望達(dá)到13%，超前逼近2025年滲透率達(dá)到20%的政策目標(biāo),。

更為重要的是,，高增速的推動(dòng)力并非來自政策因素。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2021年是新能源汽車真正的市場化元年,。華西證券汽車行業(yè)首席分析師崔琰在近日舉辦的電觀大會(huì)上表示,，今年新能源汽車由政策驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o驅(qū)動(dòng)，供給端的車企推出越來越多優(yōu)質(zhì)車型,，進(jìn)而帶動(dòng)銷量提升,。

部分頭部車企已經(jīng)搶先占得一席之地。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù),，今年1~11月,，銷量排名前三的新能源汽車廠商依次為比亞迪、上汽通用五菱,、特斯拉中國，累計(jì)銷量分別為49萬輛,、38萬輛以及25萬輛,，這3家車企合計(jì)銷量已占國內(nèi)新能源汽車總銷量的1/3。3家造車新勢力爭相角逐,，“小蔚理”銷量分別為8.2萬輛,、8萬輛和7.6萬輛。

值得注意的是,，當(dāng)前熱銷的車型在定位上呈現(xiàn)上下兩頭的“啞鈴體”,，10萬元~20萬元區(qū)間的主流車型尚待補(bǔ)位。今年前11個(gè)月,，特斯拉Model 3和五菱宏光MINIEV,，分別占據(jù)25萬元中高端以及3萬元~5萬元的低端市場,。

多家車企已經(jīng)瞄準(zhǔn)了“紡錘體”市場的中部，明年或?qū)㈤_啟新能源汽車大眾化進(jìn)程,。以蔚來汽車為例,，一向高舉高打的蔚來正在醞釀面向大眾市場的新品牌，計(jì)劃在2022年發(fā)布3款新車型,，其中一款將是全系列定價(jià)最低的車型,。

在品類方面，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)混合動(dòng)力車即將迎來爆發(fā),。全國工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會(huì)常務(wù)會(huì)長李金勇認(rèn)為,，原來市場對(duì)插混的理解是一種過渡產(chǎn)品，尤其在限牌的城市,，但從今年1~10月的數(shù)據(jù)來看,，插混車在非限購城市的銷量占比達(dá)到56%，高于前兩年,，這主要得益于技術(shù)的成熟和產(chǎn)品的推動(dòng),。隨著比亞迪DM-i等主打產(chǎn)品的推出，預(yù)計(jì)2022年插混產(chǎn)銷量將達(dá)120萬輛,。

鋰電環(huán)節(jié)中短期維持緊缺

對(duì)于中上游鋰電企業(yè)來說,，“漲價(jià)”、“缺貨”,、“擴(kuò)產(chǎn)”是2021年的關(guān)鍵詞,。整車端的銷量飛奔迅速拉緊了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的弦，旺盛需求層層向上傳導(dǎo)催生供給焦慮,，尤其鋰礦成為炙手可熱的資源,。

動(dòng)力電池是電動(dòng)化的核心，市場供給呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺,，高端產(chǎn)能供應(yīng)不足,。中航證券測算，給定2025年新能源汽車滲透率18.7%,，單車帶電量58.5kwh,，庫存水平80%，產(chǎn)能利用率70%的假設(shè)條件,，結(jié)合全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商2025年規(guī)劃產(chǎn)能超2500GWh,，仍將存在超過300GWh的產(chǎn)能缺口。

與此同時(shí),，動(dòng)力電池市場頭部化趨勢增強(qiáng),。中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，今年1~11月，寧德時(shí)代位居裝車量首位,，市占率51.4%,，比亞迪、中創(chuàng)新航（原名中航鋰電）,、國軒高科市占率依次為16.6%,、5.8%、5.1%,，裝機(jī)量排名前十的企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了九成市場,。

為保證市場份額，頭部企業(yè)加緊產(chǎn)能擴(kuò)張,。寧德時(shí)代在近期回復(fù)深交所問詢函時(shí)表示,，公司按當(dāng)前市占率測算，到2025年設(shè)計(jì)產(chǎn)能至少應(yīng)達(dá)520GWh,；中創(chuàng)新航近期宣布2025年產(chǎn)能規(guī)劃500GWh,，2030年達(dá)到1TWh；蜂巢能源今年三次上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo),，最近一次定在2025年挑戰(zhàn)600GWh,。

動(dòng)力電池廠家都對(duì)未來市場空間抱以強(qiáng)烈的樂觀態(tài)度。億緯鋰能董事長劉金成近期公開表示,，全球電動(dòng)化目前已經(jīng)是市場確定,、政策確定、技術(shù)確定,，目前的擴(kuò)張是一種確定性狀態(tài)下的擴(kuò)張,，而非不確定下的盲目擴(kuò)張。中創(chuàng)新航董事長劉靜瑜的表述更為直接：“如果規(guī)模都沒上去,，談何領(lǐng)先,？如果速度太慢，反倒會(huì)成為現(xiàn)階段最大的風(fēng)險(xiǎn),。”

動(dòng)力電池進(jìn)而拉動(dòng)鋰電材料需求,，各類材料漲聲一片。據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì),，今年1~11月各鋰電材料中,，漲幅最高的六氟磷酸鋰價(jià)格翻了4倍，氫氧化鋰,、碳酸鋰漲幅也達(dá)295%和284%。鑫欏鋰電分析師預(yù)計(jì),，明年對(duì)礦的爭奪將更加激烈,，部分鋰電材料環(huán)節(jié)仍將面臨緊缺，主要包括受制于設(shè)備端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的隔膜、銅箔,，以及受制于高能耗石墨化的負(fù)極環(huán)節(jié)等,。

在此背景下，車企,、動(dòng)力電池廠紛紛將手伸向上游環(huán)節(jié),，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢加強(qiáng)。“車企通過綁定電池廠,，一方面保障核心零部件供應(yīng)的穩(wěn)定性,，另一方面在電池技術(shù)上也能和時(shí)代同行，長期來看,，鋰電到整車的一定是你中有我,，我中有你。”天津斯特蘭德科技有限公司總經(jīng)理李積剛接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示,。

上游資源緊張也倒逼電池材料技術(shù)革新,。寧德時(shí)代年中發(fā)布鈉離子電池，計(jì)劃到2023年基本形成產(chǎn)業(yè)鏈,，鈉電池的橫空出世直接回應(yīng)了鋰資源的短缺,，但實(shí)際商業(yè)化仍有距離，且將局限在能量密度要求不高的領(lǐng)域,。此外,，高鎳三元、磷酸錳鐵鋰,、固態(tài)電池等方案層出不窮,，業(yè)內(nèi)認(rèn)為不同的技術(shù)路線并非替代關(guān)系，而是在不同應(yīng)用場景中實(shí)現(xiàn)并存,。

多措施補(bǔ)能有待完善

新能源汽車的發(fā)展不單靠整車和電池的進(jìn)步,，充換電基礎(chǔ)設(shè)施的完善也是一道必答題。今年國慶節(jié)期間,，電動(dòng)車跨省出行遭遇充電站大排長龍,，一方面反映出電池續(xù)航已經(jīng)足以支持公眾走出省外，另一方面則暴露出補(bǔ)能設(shè)施的短板,。

從數(shù)量上看,，充電設(shè)施正在跟隨電動(dòng)車的發(fā)展快速鋪開。據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù),，今年1~11月,，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為70.4萬臺(tái)，樁車增量比為1:4.2,；其中私人充電樁增量和增速領(lǐng)先于公共充電樁,，增量42萬臺(tái),，同比增速198.1%。

這塊蛋糕吸引來眾多玩家,，但充電樁運(yùn)營方目前普遍盈利困難,。一位深圳充電樁運(yùn)營商告訴證券時(shí)報(bào)記者，除了充電樁的投資成本外,，地和電是關(guān)鍵的資源,。一般投建充電站的回本時(shí)間節(jié)點(diǎn)在3年左右，但各方資本涌入壓低了利潤率,，業(yè)內(nèi)虧損經(jīng)營屢見不鮮,。

“2020年之前充電領(lǐng)域由國家電網(wǎng)等央企以及特來電、星星充電等民企參與,，2020年后行業(yè)進(jìn)入新生力量,，包括能源公司、主機(jī)廠以及地方資金為代表的新勢力?，F(xiàn)在的狀況是老玩家還在泥潭中,，新玩家卻加速涌入，預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來一輪淘汰洗牌,。”電動(dòng)汽車觀察家聯(lián)合創(chuàng)始人黃山表示,。

換電模式今年迎來政策利好，工信部10月設(shè)定了11個(gè)新能源汽車換電模式應(yīng)用試點(diǎn)城市,，包括8座綜合應(yīng)用類試點(diǎn)城市和3個(gè)重卡特色類城市,，計(jì)劃推廣換電車輛超過10萬輛，建設(shè)換電站超過1000座,。

企業(yè)的表現(xiàn)比政策更加積極,，蔚來在今年提前完成700座換電站的布局，計(jì)劃在2025年建設(shè)超過4000座,，中石化,、協(xié)鑫能科、奧動(dòng)新能源的五年目標(biāo)分別為5000座,、6000座和1萬座,。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為換電模式更適合運(yùn)營車輛的應(yīng)用場景。乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,，換電模式只能在出租車,、網(wǎng)約車以及工程建設(shè)車輛等細(xì)分領(lǐng)域跑通，在私家車領(lǐng)域換電幾乎沒有發(fā)展的可能性,。設(shè)計(jì)換電車型,、準(zhǔn)備更多電池會(huì)增加成本；與此同時(shí),，建設(shè)換電站所需要的土地資源也是不可忽視的負(fù)擔(dān),，尤其在大城市,，這些增加的成本最終仍然要由消費(fèi)者來承擔(dān),。

黃山預(yù)計(jì),，社區(qū)中的私人充電樁仍將是未來主要的補(bǔ)能方式，公共充電樁和換電等模式將作為輔助,。而私人充電樁進(jìn)小區(qū)目前仍存在障礙,，需要多方協(xié)同發(fā)展群管群控、有序充電,、小功率直流等方式,。

資本深入細(xì)分零件掘金

從投資的角度看，新能源汽車相關(guān)的板塊毫無疑問是今年的當(dāng)紅明星,。崔琰表示,，過去十年最大的投資機(jī)會(huì)是“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”，未來十年則是“新能源汽車+5G車聯(lián)網(wǎng)”,。從整車到動(dòng)力電池及鋰電材料,，再到關(guān)鍵零部件，資本按圖索驥尋找確定性和預(yù)期差并存的環(huán)節(jié),。

年初的市場焦點(diǎn)在新能源車企市值實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)車企的顛覆性超越,。截至12月15日，全球排名前15位的汽車公司中,，榜首特斯拉市值達(dá)9640億美元,，接近第2~10位市值之和；上市不久的Rivian頭戴“特斯拉競爭者”的光環(huán),，以980億美元的市值位列第四,；比亞迪、長城,、蔚來,、上汽四家中國車企分列第3位、第11位,、第14位和第15位,。在A股市場，Wind汽車整車指數(shù)從4月低點(diǎn)掀起升浪,，年內(nèi)最高漲幅達(dá)36%,。

對(duì)于今年整車板塊的漲勢，中信建投汽車聯(lián)席首席分析師何俊藝認(rèn)為市場交易的主要是中長期的邏輯,，包括品牌格局確定性增強(qiáng)以及智能駕駛商業(yè)模式變化的雛形顯現(xiàn),。智能汽車能夠通過自動(dòng)駕駛服務(wù)、OTA（遠(yuǎn)程在線升級(jí)）等軟件獲取利潤,，為車企進(jìn)一步打開估值空間,。當(dāng)前特斯拉,、蔚來、小鵬等車企均有付費(fèi)軟件項(xiàng)目,。

景氣度進(jìn)而在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈得到體現(xiàn),，全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代帶領(lǐng)“寧指數(shù)”一路高歌。截至12月17日收盤,，寧德時(shí)代年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)86%,，總市值突破1.5萬億元；Wind鋰電池指數(shù)今年累計(jì)漲幅也到90%,。

“投資的邏輯就像蓋房子一樣,，地基穩(wěn)定之后再一層層向上。新能源汽車作為新事物出現(xiàn)在市場中,，資本首先會(huì)投整車廠,；當(dāng)整車格局相對(duì)確定后，就會(huì)繼續(xù)投它的上游,，而動(dòng)力電池是整車成本占比中最大的零部件,，自然得到一輪熱炒；接下來資本還會(huì)找新的,、利潤更高的細(xì)分賽道,，可能涉及功率半導(dǎo)體、感知器件之類的小部件,。”一位投資人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,。

展望明年的投資趨勢，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為智能化是重要主線,。崔琰稱,，2022年將是智能化大年，智能化是接下來整車廠比拼的關(guān)鍵因素,，同時(shí)也將帶來增量零部件的需求,。今年以來，華為,、百度,、小米等多家科技巨頭入局智能汽車市場，他們將是強(qiáng)有力的賦能者,，初期采取與主機(jī)廠合作造車的模式影響有限,。但長期影響不可低估，形成氣候大約需要3年左右時(shí)間,。