資本市場違法違規(guī)成本低已久為詬病,。日前,，證監(jiān)會主席易會滿在中國上市公司協(xié)會2019年年會上提出，提高違規(guī)成本是提高上市公司質(zhì)量的核心舉措，并明確表示要“積極推動《證券法》,、《公司法》,、《刑法》修改和相關(guān)司法解釋的出臺”,，再次引發(fā)了市場對解決這一老大難問題的關(guān)注和期待,。

經(jīng)各方多年呼吁，提高資本市場違法違規(guī)成本的推進(jìn)工作正在提速,。尤其是今年以來,，從最高層在政治局會議上的表態(tài)，到證監(jiān)會主席接連發(fā)聲,，均表現(xiàn)了國家對這一問題的重視和著力改進(jìn)的決心,。資本市場生態(tài)復(fù)雜，存量格局下各方利益膠著,，改革牽一發(fā)而動全身,，需要頂層設(shè)計和各方合力。其中,，聯(lián)動修訂《刑法》,、《公司法》、《證券法》,，全面提升法律震懾力是重要的解決之道,。

　　提高違法違規(guī)成本迫在眉睫

資本市場運(yùn)行二十余年,，發(fā)生了巨大的變化,。當(dāng)前資本市場違法違規(guī)行為所適用的法律仍為多年前制定，對違規(guī)行為的處罰力度與通過欺詐,、造假等行為獲得的巨額收益相比幾乎不值一提,。違法違規(guī)成本低，使得法律和監(jiān)管缺乏震懾力,。“我國資本市場發(fā)展迅速,，證券欺詐發(fā)行類案件不斷增多。此類違法犯罪行為嚴(yán)重?fù)p害廣大中小投資者合法權(quán)益,，具有涉眾性強(qiáng),、涉及金額大、影響范圍廣,、社會危害程度高,、對國家金融管理制度破壞性強(qiáng)等特點(diǎn)。”深交所總經(jīng)理王建軍表示。

欺詐發(fā)行,、信披違規(guī),、財務(wù)造假等屢禁不止，一些案件甚至造成了惡劣的社會影響,，危害資本市場生態(tài),。

今年以來，被證監(jiān)會立案的上市公司及相關(guān)主體已達(dá)28家次,，相較去年漲幅明顯,。尤其是近期接連有“白馬股”陷入財務(wù)造假風(fēng)波。比如,，在公告了2018年全年業(yè)績預(yù)告之后,，利源精制再次收到關(guān)注函，對全年業(yè)績預(yù)告情況進(jìn)行關(guān)注,。此前在2018年10月,，在對交易所問詢函的回復(fù)中，利源精制承認(rèn)了公司的財務(wù)造假,。1月22日,，康得新公告因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查,。“白馬股”是資本市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代名詞,，接連出現(xiàn)此類行為，讓市場在嘩然的同時也加強(qiáng)了對提高違規(guī)成本的呼吁,。

從制度層面看,，對違法違規(guī)懲戒力度不足是普遍共識。以欺詐發(fā)行為例,，我國1997年《刑法》第160條首次規(guī)定了“欺詐發(fā)行股票,、債券罪”，該條文歷經(jīng)二十余年不曾修改,。財務(wù)造假等信披違法違規(guī)行為會受到行政,、民事、刑事三個方面的懲罰,。其中,，行政處罰針對公司和個人的頂格處罰是罰款60萬元和30萬元；刑事方面,，《刑法》第161條所列違規(guī)披露,、不披露重要信息罪的最高刑期是3年。

與之形成對比的是,，成熟資本市場對欺詐等行為的懲處力度往往十分嚴(yán)厲,，堪稱“坐穿牢底”,。如美國《薩班斯法案》規(guī)定，故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25年監(jiān)禁,，對犯有欺詐罪的個人和公司的罰金最高分別可達(dá)500萬美元和2500萬美元,。

全國人大財經(jīng)委副主任委員劉新華表示，在市場監(jiān)管過程中,，處罰罪名不足,、處罪輕、犯罪成本低始終制約著打擊違法犯罪的力度,。提高處罪標(biāo)準(zhǔn),，增加處罪罪名已成為全市場、全社會共識,。

　　需頂層設(shè)計發(fā)力

資本市場改革牽一發(fā)而動全身,，點(diǎn)滴推動都需要各方付出巨大的努力。近年來,，在打擊違法違規(guī)行為,、凈化市場環(huán)境方面，監(jiān)管部門在稽查執(zhí)法,、誠信建設(shè)等方面已取得明顯進(jìn)展,。

對于市場呼吁的提高違法違規(guī)成本，包括證監(jiān)會在內(nèi)的多部門也在積極推進(jìn),，在《證券法》第三次審議草案中,，對欺詐發(fā)行等懲處力度已有較大幅度提升。

但從實(shí)際進(jìn)展看,，違法成本的提升與市場期待仍存在不小差距,，除加大罰款金額外，刑事方面的處罰力度仍未見改觀,，立法推進(jìn)的進(jìn)程緩慢,。中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海對證券時報記者表示，提高違規(guī)成本的工作推進(jìn)緩慢,，有多方面原因,。包括在整個社會法治理念提升的背景下,，某些上市公司唯利是圖,、見利忘義的思維沒有改變；監(jiān)管存在真空地帶,，執(zhí)法精準(zhǔn)化沒有到位,，難免有漏網(wǎng)之魚；資本市場各方對法律缺乏信仰和敬畏之心,，缺乏對公眾投資者的感恩之心,。

中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員,、東北證券研究總監(jiān)付立春對記者表示，主要存在法律和市場兩個層面的原因,。

從法律層面而言,，資本市場的法律是多元的，對某一法律條款的更新或修改會對其他法律產(chǎn)生影響,，工作量巨大,。其次，涉及不同法律之間的協(xié)調(diào),，如果《刑法》,、《民法》、《公司法》沒有相應(yīng)的完善,，《證券法》自身修改的作用也很有限,，這是一個系統(tǒng)性工程。此外,，與英美法系可以用案例作為法律參考不同,，中國的法律體系屬于成文法，需要通過法律自身修訂去適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展,，市場發(fā)展日新月異,，法律的修訂存在時滯，迫切性非常強(qiáng),，但這是一個更復(fù)雜的問題,。

從市場角度而言，現(xiàn)有的市場格局有所固化,，包括監(jiān)管層,、企業(yè)、投資者已經(jīng)適應(yīng)了當(dāng)前的市場和法治環(huán)境,，一旦有所改變,，涉及到非常廣泛的利益重新分配，這個過程可能有所誤傷,。此外,，大量中小投資者此前偏好高波動高風(fēng)險的股票，一旦立法這種股票可能面臨股價崩盤或者退市的風(fēng)險,，這種情況下如果沒有完善的投保機(jī)制,，部分股民利益可能受損。

“現(xiàn)有的存量格局,，利益相關(guān)方太膠著,，太密切，牽一發(fā)而動全身,，存量改革的阻力很強(qiáng),。”付立春表示,，除了法律外，還要有相應(yīng)的法規(guī),、機(jī)制等補(bǔ)充,，如集體訴訟制度、投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制等,。

　　多方呼吁聯(lián)動修法

資本市場涉眾廣泛,，利益相關(guān)主體眾多。對違法違規(guī)案件尤其是影響惡劣案件的懲處,，不僅需要證券監(jiān)管部門發(fā)力,，也需要公檢法等多部門介入?！蹲C券法》與《公司法》,、《刑法》諸多條款緊密相關(guān)。為更好發(fā)揮法律合力效能,，對上述法律進(jìn)行聯(lián)動修改也是市場的普遍呼聲,。

在全國人大財經(jīng)委副主任委員劉新華看來，隨著資本市場規(guī)模的擴(kuò)大,，產(chǎn)品的豐富,，以及金融科技手段的廣泛應(yīng)用，資本市場犯罪行為日趨多元,、隱蔽,，表現(xiàn)出高智商化、高科技化,、高協(xié)同化特征?，F(xiàn)行刑法存在涉及資本市場的罪名種類少、犯罪要件表述不完全,、處罪輕等問題,。同樣，公司法缺乏對上市公司依法運(yùn)營保持高壓監(jiān)管態(tài)勢的依據(jù),。在實(shí)踐中普遍存在稽查線索難,、取證難和舉證難的情況，雖經(jīng)一系列稽查,、取證和審判,，但最終依現(xiàn)行刑法獲刑罪較輕，難以取得有效的法律效果和震懾作用,。

清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對證券時報記者表示,，在《證券法》“三讀”和《公司法》即將啟動修改之時,，能否借此時機(jī)聯(lián)動進(jìn)行《刑法》修訂是一個值得探討的話題,?！蹲C券法》里法律責(zé)任制度的加強(qiáng)很大程度上仍著眼于行政處罰，但民事責(zé)任,、刑事責(zé)任都需要逐步豐富和試點(diǎn),。目前在民事責(zé)任領(lǐng)域已開始一些嘗試，如示范訴訟制度,、多元糾紛化解機(jī)制等,，這些要一步步探索到位。再比如刑事責(zé)任制度,，這不是《證券法》所能包含的,，必須回歸到《刑法》當(dāng)中。這樣就需要聯(lián)動考慮《證券法》,、《公司法》跟《刑法》相關(guān)條款的對接,，不可能期望證券法修改在法律責(zé)任方面一勞永逸地解決所有問題。

（文章來源：證券時報）