許多固收基金經(jīng)理將債市投資比喻為撿“面包渣”,，在今年上半年的一波債牛中,，“面包渣”幾乎是遍地都有,，很多債基也因此取得了非常理想的回報(bào),。但從目前市場(chǎng)環(huán)境來看，多位基金經(jīng)理及機(jī)構(gòu)均認(rèn)為債牛邏輯受到挑戰(zhàn),，不少機(jī)構(gòu)投資者選擇贖回資金,。不過，也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為,，雖然近期債市出現(xiàn)震蕩,，但長期來看，債市仍具投資價(jià)值,，可優(yōu)化組合配置,，調(diào)整久期。

債基收益較佳

上半年,，債券市場(chǎng)純債品種的收益率先上后下,，1月份受到金融嚴(yán)監(jiān)管的持續(xù)影響，各品種債券收益率普遍上行,；2月至4月資金面較預(yù)期寬松但信用事件頻發(fā),，利率債和高等級(jí)信用債的收益率下行，中低等級(jí)信用債區(qū)間震蕩,；5月至6月資金面進(jìn)一步寬松,，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，信用事件未出現(xiàn)明顯緩和,，利率債,、高等級(jí)信用債與中低等級(jí)信用債分化加劇。信用利差走闊,，期限利差基本維持,，長久期利率債表現(xiàn)最優(yōu),。另外，轉(zhuǎn)債漲跌互現(xiàn),，轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率整體上升,，部分轉(zhuǎn)債由于受到行業(yè)或業(yè)績(jī)的利好影響表現(xiàn)優(yōu)異。

工銀瑞信瑞豐定開基金經(jīng)理李娜分析,，市場(chǎng)內(nèi)部不同板塊分化明顯,，利率債、中高等級(jí)信用債明顯上漲,，中低等級(jí)信用債則滯漲甚至有所下跌,，上半年債券資產(chǎn)內(nèi)部子板塊表現(xiàn)的分化程度在過去數(shù)年中是不多見的。

在這一行情下,，擇時(shí)擇券較為重要,，但遍地仍都有“面包渣”可撿。這也讓大多數(shù)的債基都在今年收獲不錯(cuò)的業(yè)績(jī),。據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至8月27日，1936只債券型基金今年以來的平均回報(bào)為2.50%,，其中有8只基金回報(bào)超過10%,，諾安雙利以23.92%的回報(bào)居首位。

從操作來看,，每個(gè)基金經(jīng)理都通過不同的操作取得了較為理想的回報(bào),。諾安雙利基金經(jīng)理裴禹翔表示，上半年主要增配長久期利率債,，信用方面維持中高等級(jí)中短久期為主的結(jié)構(gòu),；另一方面，積極開展波段操作,，以增加組合的收益彈性,。而獲得了6.3%回報(bào)的國投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)基金經(jīng)理李怡文則增加了對(duì)長久期債券的配置,。

債牛邏輯松動(dòng)

記者發(fā)現(xiàn),，不少債基業(yè)績(jī)居前，有大額贖回所導(dǎo)致的情況,。在本身基金業(yè)績(jī)就不錯(cuò)的情況下,，多只基金遭遇了大額贖回而導(dǎo)致短期內(nèi)業(yè)績(jī)突然沖高，且多發(fā)生在5月至6月,。有業(yè)內(nèi)人士透露,，贖回的發(fā)生主要存在三方面原因。其一是大多數(shù)債基到5月至6月時(shí)都有不錯(cuò)的正收益,，不少機(jī)構(gòu)資金選擇落袋為安,；其二則是資管新規(guī)細(xì)則于今年5月正式發(fā)布,，不少機(jī)構(gòu)受到對(duì)未來業(yè)務(wù)布局的考慮，選擇先撤回資金,。

但面對(duì)贖回,，每個(gè)基金經(jīng)理的應(yīng)對(duì)措施也各不一樣。有基金經(jīng)理透露,，年初以來,，為應(yīng)對(duì)組合潛在贖回壓力，逐步降低了信用債的久期,。另有基金則因遭到贖回,，賣出了部分信用債，同時(shí)增加了組合久期,。

還有一個(gè)原因是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債市的后市信心并不足,。近期，更多的機(jī)構(gòu)開始認(rèn)為債牛的邏輯出現(xiàn)了松動(dòng),。

近期債市出現(xiàn)震蕩,，在上周才出現(xiàn)回暖跡象，債基收益也在上周止跌,。據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì),，上周純債基金指數(shù)止跌回升，上周五報(bào)收于1188.134點(diǎn),，結(jié)束了8月10日以來的下跌,。兩項(xiàng)指數(shù)自年初以來回報(bào)分別為1.5%和4.1%。

國泰君安分析師覃漢則表示,，后續(xù)市場(chǎng)大概率從股債雙殺向股強(qiáng)債弱切換,，寬信用的效果將逐步顯現(xiàn)。對(duì)于債市投資者而言,，過去幾周市場(chǎng)的劇烈下跌已經(jīng)給牛市信仰敲了“警鐘”,，本輪債牛的核心邏輯——融資收縮將會(huì)被逐漸證偽，如果下一階段債券市場(chǎng)出現(xiàn)超跌反彈,，建議趁機(jī)調(diào)整倉位,，降低久期。

海通證券分析師姜超分析,，短期債牛受阻,，源于財(cái)政積極加碼、政府發(fā)債沖擊流動(dòng)性,，食品價(jià)格上漲抬升短期通脹預(yù)期,，9月美國加息在即對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性有短期制約。而長期來看,，上半年融資回落預(yù)示后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行,，通脹長期回落趨勢(shì)不變,，債牛仍未結(jié)束，三季度的短期調(diào)整將提供配置機(jī)會(huì),。

下半年優(yōu)化組合持倉

對(duì)于下半年的具體操作,，裴禹翔表示，債券市場(chǎng)部分品種的下行幅度已較大,，短期可能有回調(diào)壓力,，但各主要因素的影響偏正面，中長期仍有配置價(jià)值,。后期將重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì),、供求關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)偏好,、監(jiān)管政策等因素的邊際變化,，精選標(biāo)的，積極優(yōu)化組合持倉,。

景順長城景泰豐利純債基金經(jīng)理表示,，債券方面，利率債在名義GDP高點(diǎn)已現(xiàn)背景下,，利率中樞將下行,，雖然在金融監(jiān)管及去杠桿政策持續(xù)推進(jìn)的過程中，三季度供需關(guān)系稍有不利,，但政策面和基本面對(duì)利率債相對(duì)更友好,，調(diào)整即可增加倉位。信用債則面臨更為錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境,，違約風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步擴(kuò)散,，中低等級(jí)信用債利差走擴(kuò)壓力仍然存在。組合投資策略上,，堅(jiān)持中高等級(jí)信用債輔以杠桿操作的策略,，同時(shí)利率債具備較高配置價(jià)值，但需要注重波段操作,。

銀華信用四季紅基金經(jīng)理鄒維娜表示,，長久期能賺多少錢很大程度上要尋找預(yù)期差。短久期的投資機(jī)會(huì)相對(duì)確定,，風(fēng)險(xiǎn)不大,，資金面較松的環(huán)境下,，下半年貨幣流動(dòng)性的寬松格局基本不會(huì)有太大變化,。收益率的陡峭化仍會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)。短期來看,，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)一定波動(dòng),，她將維持適度杠桿水平,，采取中短久期，在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下,，對(duì)組合配置進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,。