“目前有20多個省份開始招標職業(yè)年金投資管理人,，我們公司年金投資團隊也在積極爭取,，并已中標十多個省份的投資管理人,。”某大型基金公司養(yǎng)老金投資負責人王歐（化名）興奮地說。而這背后,，是監(jiān)管部門持續(xù)圍繞引導更多中長期資金入市做出的一系列安排,。

不只王歐所在的公司，已經(jīng)有許多機構(gòu)正在為爭取長線資金做出布局,，加大產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)配置,，并在業(yè)績考核制度、激勵約束機制上向長期轉(zhuǎn)型,。隨著長期資金入市比例的提高,，整個A股的估值體系將受到深遠影響，市場投資風格也會發(fā)生轉(zhuǎn)變,，進一步回歸價值投資理念,。

“長錢”入市路線圖清晰

一系列全面深化資本市場改革政策的出臺，讓中長期資金入市有了更加清晰的“路線圖”,。

9月9日至10日,，證監(jiān)會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會。會議提出了當前及今后一個時期全面深化資本市場改革12個方面的重點任務,，其中就有推動更多中長期資金入市，強化證券基金經(jīng)營機構(gòu)長期業(yè)績導向,，推進公募基金管理人分類監(jiān)管,；推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍；推動公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍,。

10月21日,，證監(jiān)會主席易會滿主持召開社保基金和部分保險機構(gòu)負責人座談會提出,，下一步,，證監(jiān)會將從轉(zhuǎn)化存量、引入增量,、優(yōu)化環(huán)境入手,，逐步推動提升中長期資金入市比例。一是以提升資管機構(gòu)專業(yè)能力為依托,，增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力,，發(fā)展投資顧問服務，推動短期交易性資金向長期配置轉(zhuǎn)變,。二是以紓解政策障礙為重點,，推動放寬中長期資金入市比例和范圍，研究完善引導資金長期投資的相關(guān)政策，吸引各類中長期資金積極投資資本市場,。三是以優(yōu)化基礎性制度為根基,，提升交易便利性和效率，降低交易成本,，著力構(gòu)建中長期資金“愿意來,、留得住”的市場環(huán)境。

事實上,，大量長期資金也正向資本市場奔涌而來,。10月21日，人力資源和社會保障部新聞發(fā)言人在2019年第三季度新聞發(fā)布會上表示,，截至9月底,，已有18個省（區(qū),、市）政府與社?；饡炇鸹攫B(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額9660億元,，其中7992億元資金已經(jīng)到賬并開始投資,。據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可以達到30%,。按照最高比例計算,，可進入資本市場用于買股票或股票型基金的資金規(guī)模近2400億元。

10月23日,，中信證券發(fā)布的研究報告表示,，在很長一段時間內(nèi)中國的養(yǎng)老金體系給權(quán)益市場帶來的“長錢”主要源于公共養(yǎng)老金體系。預計第一支柱當中委托社保管理運營的基本養(yǎng)老金入市貢獻約1500億元,，目前實際已投規(guī)模大約500億元,，增量部分預計約1000億元；預計全國社?；鹂赏毒硟?nèi)股票的增量部分每年約200億元,，未來會隨著國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)比例的提升、利潤的增長和分紅率的提升緩慢增加,；第二支柱企業(yè)預計能帶來約125億元-170億元增量,，職業(yè)年金預計能帶來135億元-270億元增量；第三支柱處于剛起步階段,，試點期間總保費收入估計不超過1億元,，且可投產(chǎn)品當中還不包括直接投資A股的基金產(chǎn)品，試點轉(zhuǎn)正式實施后,，預計增量部分未來5年累計達240億元,。

保險資金方面,，某險企人士表示，隨著未來固收類資產(chǎn)可能進入量價齊跌通道,、配置非標的空間被壓縮,，股票資產(chǎn)將是險資提升收益率的重要來源。目前許多保險機構(gòu)權(quán)益投資比例已逼近30%上限,，保險資金增持A股是必然趨勢,，預計提高到40%是第一步目標。

機構(gòu)謀篇布局

在“長錢”加速入市的背景下,，很多機構(gòu)也摩拳擦掌,，為爭取長期資金謀篇布局。某大型基金公司養(yǎng)老金投資負責人王歐（化名）表示,，目前有20多個省份開始招標職業(yè)年金投資管理人,，公司年金投資團隊積極爭取，已中標十多個省份的投資管理人,。

王歐表示,，目前企業(yè)年金市場有1.6萬億元的存量規(guī)模，每年新增規(guī)模1000多億元,，職業(yè)年金每年有1000億元-2000億元的增量,，存量市場已經(jīng)比較穩(wěn)定。因此,，增量規(guī)模成為各家機構(gòu)的“必爭之地”,，頭部機構(gòu)每年可以拿到近100億元的規(guī)模。長期來看,，只有業(yè)績持續(xù)保持領先,，才會有比較大規(guī)模潛力。

社?；鸷筒糠直ｋU機構(gòu)負責人座談會提出，要堅持長周期業(yè)績導向,，完善內(nèi)部激勵約束機制,，優(yōu)化對外部管理人及金融產(chǎn)品的業(yè)績考核和評價體系，著力提升長期收益水平,。

據(jù)了解,，鼓勵投資經(jīng)理堅持做長期正確的事已逐漸成為各機構(gòu)業(yè)績考核的“風向標”。北方某大型基金公司機構(gòu)投資負責人李煥（化名）表示,，公司內(nèi)部認為,，對于長期資金的投資人來說，價值觀最為關(guān)鍵,，公司會重點考核基金經(jīng)理的長期業(yè)績和方法論,，鼓勵基金經(jīng)理做長期的事并對長期行為給予獎勵,。

某中型公募基金公司投研總監(jiān)王為（化名）表示：“我們正在引導團隊把投資當作一個長期的事業(yè)，設定長期的目標,，關(guān)注企業(yè)長期的發(fā)展,，而不是短期的熱點或者博弈。并且在考核制度和團隊理念的建設上盡量做到知行合一,，同時也在逐漸將考核周期拉長,，以三年以上為周期對基金經(jīng)理的業(yè)績進行評價。”

社?；鸷筒糠直ｋU機構(gòu)負責人座談會還提出,，要堅持市場化思維，進一步提高權(quán)益類資產(chǎn)投資比重,，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者力量,。

記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來,，多只養(yǎng)老目標基金已經(jīng)加大了權(quán)益資產(chǎn)的配置,。Wind數(shù)據(jù)顯示，興全安泰平衡養(yǎng)老三年持有FOF,、中歐預見養(yǎng)老2035三年持有（FOF）兩只養(yǎng)老目標基金分別以成立以來14.8%和13.56%的收益,，成為養(yǎng)老目標基金中收益的“領頭羊”。

作為FOF產(chǎn)品,，市場關(guān)心的重點多為產(chǎn)品投資了哪些基金,，但從興全安泰平衡養(yǎng)老三年持有FOF及中歐預見養(yǎng)老2035三年持有（FOF）兩只養(yǎng)老目標基金披露的2019年三季報來看，兩只基金已直接下場投資股票,，并將權(quán)益資產(chǎn)比例提高至總資產(chǎn)比例的10%以上,。三季報顯示，兩只養(yǎng)老目標基金權(quán)益投資占基金總資產(chǎn)的比例分別為10.36%和13.50%,。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定,，養(yǎng)老目標基金規(guī)定投資于基金的資產(chǎn)比例不低于總資產(chǎn)的80%。此外,，還應當保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券,。由此可見，兩只養(yǎng)老目標基金的權(quán)益投資比例已十分接近“上限”,。

李煥表示,，對于長線資金而言，資產(chǎn)配置決策是投資收益的最大決定因素,，一些長線資金之所以能夠長期取得較好的收益率,，較高比例且穩(wěn)定的權(quán)益資產(chǎn)配置是重要原因。

“市場上一些頭部機構(gòu)管理社保,、養(yǎng)老金,、年金等長期資金的規(guī)模達千億元以上,，他們能長期取得較好業(yè)績，是因為長期將權(quán)益投資的倉位提升到了較高的水平,。”王歐表示,，有些機構(gòu)還實現(xiàn)了組合的IT化管理。

影響A股估值體系

由于市場的短期波動,，委托人的投資目標也時常發(fā)生漂移,，看短期業(yè)績與排名在所難免。一位私募基金的投資經(jīng)理表示：“A股波動比較大,，有時候短期波動顯著甚至大幅下跌,，這時委托人給投資經(jīng)理的心理壓力很大，這會影響投資經(jīng)理的投資邏輯和投資策略,，促使他們更加追求短期內(nèi)的絕對收益,。其實，如果拉長時間,，就能通過消除波動獲得比較好的回報,。”

另一私募基金投資經(jīng)理表示：“投資過程中，有時候短期和中長期存在沖突,，這是因為股票市場具有雙面屬性,。短期來看，籌碼屬性有時體現(xiàn)得比較明顯,；長期來看,，股權(quán)屬性體現(xiàn)得比較明顯。為了與委托資金的期限相匹配,，無論是自上而下的風險判斷,，還是行業(yè)比較，我們一般都會在一到兩年的維度進行,。如果短期壓力比較大,，也會采取相應的風控措施。”

“隨著長期資金入市比例的提高,，國內(nèi)資本市場會逐步進入價值投資和長期投資的階段,，這也為堅持價值投資理念和方法的基金經(jīng)理與投資者帶來回報。”李煥表示,。

王歐認為，長期資金由于資金期限長,、投資范圍廣,，一方面可以使資產(chǎn)配置的效果得以顯現(xiàn)，另一方面也可以讓投資管理機構(gòu)真正去做長期投資,，做長期正確的事,，也讓投資更有成就感,。

“隨著長期資金入市，整個A股的估值體系會進入一個再平衡的過程,。”某中型公募基金的基金經(jīng)理孫華（化名）表示,，“長期資金對于持股周期、資金成本和回報率的要求與短期資金不同,，也使得我們在對行業(yè)和公司進行研究的時候,，更多聚焦于中長期比較確定的資產(chǎn)，并會給予其一定的溢價,。這對于整個A股的估值體系會有比較深遠的影響,。”

孫華表示：“長期資金入市也給我們提供了另外一種全新的視角來研究行業(yè)和公司。落實到具體的投資考量因素上時,，如果從短期的維度比如一年來看,，可能行業(yè)景氣度是一個非常重要的因素。而如果拉長周期來看,，則需要綜合考量多種因素,，包括行業(yè)的發(fā)展趨勢、競爭格局,、上下游的議價能力以及管理團隊,、企業(yè)愿景等。長期來看,，我們對公司的進步或者變化也會保持更多的耐心,，知道公司的發(fā)展壯大不可能一蹴而就，因而保有更穩(wěn)定的心態(tài),。”

“投資者結(jié)構(gòu)是決定市場變化趨勢的根本原因,。”王為表示，“長期資金在投資目標,、行為模式等方面是完全不一樣的,。很多基金經(jīng)理由于投資者訴求或公司考核等原因，在所謂的行業(yè)輪動方面花費了太多精力,。而長期資金入場之后,，基金經(jīng)理會真正從長期視角選擇盈利能力強、能夠帶來穩(wěn)定回報的企業(yè)布局,，去賺取企業(yè)發(fā)展的錢,，而不是作為籌碼堆積的博弈的錢。就短期而言,，影響市場和股價的因素有很多,，但如果拉長到三至五年的維度，就只剩下產(chǎn)業(yè),、團隊和盈利幾個因素,，長期而言,，‘成長’和‘價值’是統(tǒng)一的。”