科創(chuàng)板的“保薦+跟投”是當下券商最關(guān)注的話題之一,。

　　2017年底我國證券行業(yè)總資產(chǎn)6.19萬億元,，只略高于美國高盛集團一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模,。長期以來,，中國證券業(yè)規(guī)模小,、集中度低,、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重,、業(yè)績高度依賴二級市場行情的局面，有望借助設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制這一資本市場重大改革機遇得到改觀,。

　　只有在市場化的土壤上,，才能開出市場化的花。在以市場化為價值取向的科創(chuàng)板,、注冊制改革過程中,，特別是由“保薦+跟投”為代表的一系列壓嚴壓實券商責(zé)任的創(chuàng)新制度設(shè)計，將優(yōu)化券商的資本約束,、合規(guī)約束,、聲譽約束和業(yè)務(wù)模式約束體系，促進券商通過調(diào)整戰(zhàn)略布局,，借助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級,，撕掉“靠天吃飯”的標簽，實現(xiàn)差異化發(fā)展,。隨之而來的,，更有對券商真實水平的考驗。

　　“同質(zhì)化”仍然嚴重

　　近日,，證券業(yè)協(xié)會公布證券公司2019年一季度經(jīng)營情況,，券商整體營收1018.94億元，同比增幅超五成,，凈利潤440億元,，同比增幅近九成,。從業(yè)務(wù)板塊來看，自營收入躍居凈收入首位,，而經(jīng)紀,、投行、資管等業(yè)務(wù)均出現(xiàn)滑坡,，面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力,。

　　進入4月，A股市場行情回調(diào),，大盤在4月8日沖高后回落并在下旬出現(xiàn)大幅下調(diào),，并于30日跌破3000點大關(guān)，成交額亦隨之明顯收縮,。與之相應(yīng),，已經(jīng)披露4月業(yè)績的35家上市券商業(yè)績嚴重依賴二級市場行情的痼疾暴露無遺，營業(yè)收入環(huán)比下降四成,，凈利潤下降幅度超過五成,，降幅為55.07%。

　　轉(zhuǎn)型,，在同質(zhì)化嚴重,、過度依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)的券商面前顯的尤為重要。而轉(zhuǎn)型的最優(yōu)契機,，正隨著在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制而來臨,。

　　“保薦+跟投”摸到了脈

　　科創(chuàng)板發(fā)行與承銷實施辦法規(guī)定，科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度,。發(fā)行人的保薦機構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實際控制該保薦機構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售,，并對獲配股份設(shè)定限售期,。

　　相應(yīng)的實施細則中規(guī)定保薦機構(gòu)的另類投資子公司對發(fā)行人的跟投比例為2%-5%，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進行確認,，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等,。

　　這意味著，保薦機構(gòu)賺一筆保薦費就走的模式在科創(chuàng)板行不通了,。券商保薦跟投機制不僅考驗其資本實力,、承銷能力，還考驗其保薦項目選擇能力,、發(fā)行定價的能力,，以及內(nèi)部協(xié)調(diào)機制。

　　具體來說,，保薦項目跟投除了占用券商資本金之外,，券商還面臨保薦項目上市后經(jīng)營管理不確定性帶來的風(fēng)險和壓力，券商保薦承攬將更加注重企業(yè)質(zhì)量的選擇。同時,，為防止企業(yè)上市后業(yè)績變臉,，券商必須做好后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)工作，幫助企業(yè)強化核心競爭力,。

　　“我們并沒有一味地沖量,，目前申報科創(chuàng)板的一百多家企業(yè)中，我們保薦的項目只有7,、8家,，遠遠低于同等排名的其他券商。”滬上一家大型券商的投行負責(zé)人向記者表示,。在他看來,，跟投機制下保薦項目的資質(zhì)遠比申報企業(yè)數(shù)量更加重要，如果后續(xù)企業(yè)發(fā)展不利,，保薦費用可能無法彌補跟投帶來的損失,。

　　與國內(nèi)券商收入近半數(shù)來源經(jīng)紀業(yè)務(wù)不同，國外成熟券商收入來源更加多元,，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比在3成左右,，分紅收益、自營,、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)在收入構(gòu)成中占有較大比重,。投行業(yè)務(wù)中除承銷業(yè)務(wù)外，較多收入來源于兼并重組,、財務(wù)管理,、咨詢服務(wù)等專業(yè)化業(yè)務(wù)。

　　利益捆綁提振信心

　　無獨有偶,，類似的利益捆綁模式,，在公募基金行業(yè)中也曾起到了營造共同利益基礎(chǔ)，提振投資者信心的巨大作用,。

　　2012年,，在行情低迷導(dǎo)致的新發(fā)基金困境中，天弘基金設(shè)立首只發(fā)起式基金,，發(fā)起式基金份額不僅有基金公司自有資金認購,，同時也有基金經(jīng)理等公司員工共同參與，并且跟投份額鎖定期長達三年,。在發(fā)起式基金盛行時,，大手筆金額的跟投司空見慣，甚至還出現(xiàn)了基金公司全體員工跟投旗下同一只發(fā)起式基金的盛況,。

　　發(fā)起式基金的出現(xiàn),，是基金管理人與廣大投資者風(fēng)險共擔(dān),、利益共享模式的有益嘗試，也彰顯了基金公司,、基金經(jīng)理對自身資管能力的肯定,。這一產(chǎn)品的推出對基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名產(chǎn)生了一定的影響。

　　同樣,，科創(chuàng)板跟投制度的出發(fā)點除了保薦機構(gòu)與投資者風(fēng)險共擔(dān),、利益共享之外，也體現(xiàn)出保薦機構(gòu)對其保薦企業(yè)質(zhì)量以及其發(fā)展前景的信心,。證券公司是抓住保薦跟投機制這一難得機遇,，精選保薦項目伴隨企業(yè)一起發(fā)展壯大，還是重量不重質(zhì)“闖關(guān)”科創(chuàng)板,，將對自己的未來產(chǎn)生不一樣的影響,。

　　設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制這一資本市場重大改革，正在改變行業(yè)的未來,。而某一家具體券商的未來,，正由其在當下的所作所為塑造。

（文章來源：券商中國）