中國經濟網編者按：北京時間12月6日晚間,，蘑菇街（MOGU.US）在紐交所上市,，開盤報12.25美元,，較14美元的發(fā)行價下跌12.5%,。股價盤中一度大跌逾17%,，收盤蘑菇街報14.00美元,，與發(fā)行價持平,。

蘑菇街此次發(fā)行475萬美國存托憑證，主承銷商為摩根士丹利,、瑞士信貸和華興資本,。

招股書顯示，蘑菇街最初計劃最多籌集2億美元資金,。但11月23日招股書更新后,，公司確定發(fā)行價為14到16美元，最大募資金額為8740萬美元,。最后,，蘑菇街的上市價定在了14美元，加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬股ADS超額配售部分,，蘑菇街最大募資額約為7650萬美元,，募資額縮水六成。

數(shù)據顯示,，截至2018年9月30日的6個月時間里,，蘑菇街營收為人民幣4.89億元，去年同期營收為4.8億元,，幾乎沒有增加,。而調整后凈虧損達到人民幣1.857億元。

除了業(yè)績虧損,，蘑菇街MAU（月活用戶數(shù)）增長也幾乎停滯,。數(shù)據顯示，蘑菇街的MAU從2017財年的5100萬增加到2018財年的6520萬,，增長了27.8%,，活躍購買者從2017財年的2440萬增加到2018財年的3300萬，增長了35.2%,。但按照2017年9月30日前十二月與2018年9月30日前十二月相比,，蘑菇街MAU從6200萬增加至6260萬,。

而持股18%的第一大股東騰訊，對蘑菇街的支持可以說是不遺余力,。今年5月,，蘑菇街與騰訊達成了合作協(xié)議，獲得了微信支付和QQ錢包的入口通道,，但引流能力遭遇了瓶頸,。在截至2018年9月30日的12個月中，蘑菇街活躍買家也僅增長3.5%至3280萬,。

為了改變現(xiàn)狀,，蘑菇街業(yè)務重點開始轉移，首先公司開始加碼視頻直播業(yè)務,，但面臨淘寶直播,、小紅書的激烈競爭，轉化率依然不高,。招股書顯示,，蘑菇街用戶每天花超過35分鐘觀看直播，而視頻直播業(yè)務成交額在14億元左右,，占GMV（成交總額）總量為17.7%,。占據了用戶更多時間的直播，對GMV的貢獻還不足20%,。

其次蘑菇街加強金融布局,，主打P2P平臺種豆寶，與類似于花唄的消費分期服務“白付美”,，此外還進行導流服務,，將用戶引至信用卡推薦頁面、眾安保險的保險產品等,。但由于蘑菇街金融產品的體量規(guī)模較小,，在當前嚴監(jiān)管的互聯(lián)網金融環(huán)境下，面臨不小的政策風險,。

上市是蘑菇街的新一輪突破,，它的業(yè)務革新之路，依然在地平線上無限延伸,。

營收增長乏力 主業(yè)連年虧損 現(xiàn)金流難樂觀

蘑菇街的產品與服務覆蓋時尚消費領域,，包括MOGU、淘世界,、美麗說,、蘑菇街、uni、銳鯊等,，主要用戶定位于年齡15歲至30歲的年輕女性,。此次上市募得的資金30%將用于時尚內容產品的進一步開發(fā)，30%用于技術上的深入投入,，20%深化與商戶和品牌的合作,，剩余用于投資和收購之類的一般企業(yè)用途和運營資本。

據新浪財經報道,，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里,，蘑菇街的總營收分別為人民幣11.099億元和人民幣9.732億元（約合1.417億美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間里,，蘑菇街的總營收分別為人民幣4.804億元和人民幣4.895億元（約合7130萬美元）

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里，蘑菇街的凈虧損分別為人民幣9.391億元和人民幣5.581億元（約合8130萬美元）,；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間里,，蘑菇街的凈虧損分別為人民幣4.279億元和人民幣3.033億元（約合4420萬美元）

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里，蘑菇街的調整后EBITDA（即未計入利息,、稅項,、折舊及攤銷的盈利）分別為人民幣-4.035億元和人民幣-3.842億元（約合-5590萬美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間里,，蘑菇街的調整后EBITDA分別為人民幣-2.368億元和人民幣-1.720億元（約合-2500萬美元）,。

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里，蘑菇街的調整后凈虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元（約合6120萬美元）,；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間里,，蘑菇街的調整后凈虧損分別為人民幣2.523億元和人民幣1.857億元（約合2700萬美元）。

蘑菇街的現(xiàn)金流情況同樣也不容樂觀,。2017財年初,，公司現(xiàn)金及等價物23.54億元。2017財年凈流出10.8億元,，2018財年凈流出0.46億元,，2019年4-9月則流出3.33億元。

蘑菇街的收入來自于三個方面：一是營銷服務收入,，二是基于交易額收取的傭金,，三是主要包括金融服務的其他收入。

從2017年財年以來的收入構成看,，營銷服務收入的占比在快速下降,，傭金收入在2018財年上升后基本保持穩(wěn)定，其他收入占比在逐步上升,，截至2018年9月30日的半年內,，其他收入8078萬元，占比由2017財年的4%上升至16.5%。

全球資本低迷,，募集資金減半調低預期

據藍鯨財經報道,，早在兩年前有坊間傳言，蘑菇街母公司美麗聯(lián)合集團正考慮赴美上市,。今年7月,，據財新報道，美麗聯(lián)合集團已向SEC遞交了上市招股書,，該報道援引市場人士稱,，其IPO募資規(guī)模最高或達5億美元。

這一消息在四個月后得到證實,，不過主角變成了美麗聯(lián)合集團旗下的蘑菇街,。美國東部時間11月9日，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請文件,。彼時,，招股書顯示，蘑菇街擬在紐交所掛牌,，股票代碼為“MOGU”,；籌集最多2億美元資金，較傳聞的5億美元募資規(guī)?？s減了60%,。

隨著蘑菇街上市步伐的臨近，11月底,，又傳來其募資額腰斬的消息,。根據蘑菇街更新的招股書，其確定發(fā)行價為14至16美元,，最大融資金額由2億美元降至8740萬美元,，縮水56.3%。

蘑菇街于美國東部時間12月6日完成路演,，此次IPO共計發(fā)行475萬股ADS（美國存托股票）,，每股ADS的首次公開發(fā)售價格為14美元，共募集6650萬美元,。若加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬股ADS超額配售部分,，最終蘑菇街最大募資額僅為7650萬美元，與2億美元相比,，縮減了61.75%,。

艾媒咨詢CEO張毅指出，募資金額縮水,，一般就是企業(yè)的IPO動作沒有達到預期,。嚴格來講,，因為很多所謂獨角獸企業(yè)存在估值虛高的問題，可能就導致二級市場的投資人不看好企業(yè)估值,。

中國電子商務研究中心主任曹磊認為,，蘑菇街募資金額的大幅縮水，原因可能有兩個,。“首先從蘑菇街本身來講,，公司可能是因為多年虧損的財報表現(xiàn)而不自信，另一方面以前融資不少,，而現(xiàn)在需要花錢的地方相對較少,，不需要靠上市融太多錢了。第二,，近期境外資本市場包括美國,、香港的整體形勢都不容樂觀，很多中概股,、港股上市的都破發(fā)了,。對蘑菇街來講，與其破發(fā)不如主動調低預期,、降低姿態(tài)。”

曹磊指出,，蘑菇街現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長期維持平臺運作,，公司經營現(xiàn)金流仍然大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級市場融資困難,，現(xiàn)在除了上市,，蘑菇街或也別無他路可選。

從淘寶轉投騰訊 導購電商變社交電商

據《證券時報》報道,，2010年淘寶發(fā)展如日中天之際,，擔任過界面設計和產品經理的蘑菇街創(chuàng)始人、董事會主席,、CEO陳琪從淘寶離職創(chuàng)業(yè),，并于2011年成立蘑菇街。

與享受了下沉市場紅利的拼多多不同,，蘑菇街是由電商導購模式發(fā)展而成購物的平臺,。有數(shù)據顯示，2012年淘寶有接近10%的流量來自以美麗說和蘑菇街為代表的導購社區(qū),，該年導購網站從淘寶分成超過6億元,。

陳琪曾在接受采訪時表示，蘑菇街的大部分購買鏈接是從淘寶而來,，和其他電子商務網站一樣,，與淘寶是相輔相成的關系。到了2013年，淘寶開始調整淘寶客規(guī)則,，在被淘寶關閉流量入口之后,，蘑菇街不得不投奔騰訊，從導購電商平臺轉變?yōu)樯缃浑娚唐脚_,。

2016年,，在資本的撮合下，蘑菇街與美麗說合并,。當年6月,，美麗聯(lián)合集團成立，騰訊成為蘑菇街大股東,，持股比例為18%,；高瓴資本持股10.2%；陳琪持股11.9%,。其他投資機構包括摯信資本,、貝塔斯曼亞洲投資基金、平安保險持股6.3%,、啟明及紅杉資本,。

由于采用AB股機制，陳琪擁有79.3%的投票權,，為蘑菇街的實際控制人,。聯(lián)合創(chuàng)始人岳旭強持股為3%，擁有0.7%的投票權,，魏一搏持股為4%,，擁有0.9%的投票權。騰訊作為最大股東,，有4%投票權,，高瓴資本有2.3%投票權。

市場不景氣仍堅持赴美上市,，背靠騰訊的蘑菇街在焦慮什么

據公眾號英為財情報道,，在美股科技股暴跌的大環(huán)境下，蘑菇街仍然堅持原定IPO計劃,，多少反映了仍處于虧損狀態(tài)的蘑菇街對于上市的緊迫性與“無可奈何”,。

招股書稱，蘑菇街正在減少營銷客戶的數(shù)量,，將更多的平臺內容向直播傾斜,，以此來提高用戶參與度和體驗，表明蘑菇街希望能抓住網紅直播經濟的風口,。

但追逐這個熱門領域,，蘑菇街付出了不小的代價,。首先是營收乏力，公司在2018年3月31日到9月30日的6個月中,，其收入也僅增長1.9%至人民幣4.895億元?，F(xiàn)金流也出現(xiàn)了大規(guī)模的流失。2017財年初,，蘑菇街現(xiàn)金及等價物為人民幣23.5億元,，到2018年9月30日，這一規(guī)模大幅縮小至人民幣8.9億元,。

當然,，背靠騰訊為蘑菇街帶來了不少的好處。今年5月,，蘑菇街與騰訊達成了合作協(xié)議,，獲得了微信支付和QQ錢包的入口通道，微信小程序對蘑菇街GMV的貢獻也越來越大,。

但這個引流能力可能也到了瓶頸期,。招股書顯示，在截至2018年9月30日的12個月中,，蘑菇街的平均移動MAU同比僅增長了0.97%至6260萬,；活躍買家也僅增長3.5%至3280萬。

今年以來,，包括互聯(lián)網服務巨頭美團點評 （03690.HK）和智能手機制造商小米集團（01810.HK）在香港上市之后都跌破了發(fā)行價,。蘑菇街在業(yè)績并不靚麗的情況下，股價破發(fā)的風險也很大,。

騰訊入局帶來流量加持 蘑菇街缺乏與之匹配的優(yōu)質內容

據新華日報財經客戶端報道,，蘑菇街與騰訊為戰(zhàn)略合作伙伴關系,，擁有微信支付,、QQ錢包專屬入口通道，能在廣告營銷,、流量資源等多方面獲得騰訊的支持,。

2018年1月，京東曾與蘑菇街,、美麗說母公司美麗聯(lián)合集團共同宣布將成立一家全新的合資公司,，專注于運營微信社交電商，并由蘑菇街創(chuàng)始人陳琪將出任合資公司董事長,。京東借此進入時尚零售,，騰訊則借此壯大自己的社交電商板塊。

蘑菇街曾在媒體報道中表示,，不再希望被當作一個注重變現(xiàn)的電商平臺,，而是希望成為一個通過內容吸引用戶的“互聯(lián)網時尚平臺”,。不難看出，蘑菇街目前希望對標的應該是類似小紅書這樣主打內容分享的社區(qū)平臺,。

但是,，與蘑菇街的發(fā)展路徑相反，小紅書在前期采用相對弱化電商屬性的打法,，從而吸引了一批內容屬性較強的用戶,，此后進一步開展電商業(yè)務更像是順水推舟。2018年3月,，小紅書用戶已經突破7000萬,，但蘑菇街用戶增長緩慢。

蘑菇街在2011年上線最初的定位是依托于淘寶流量的“導購平臺”,，此后又經歷了多次轉型,，借“網紅經濟”的勢頭推出網紅搭配、網紅直播等內容,，勉強回歸社交電商平臺之列,，但在本質上還是缺乏常駐型的優(yōu)質內容創(chuàng)作者，未來如何更好地將用戶流量變現(xiàn)還有很長的路要走,。

同樣是做社交電商,，為什么蘑菇街拼不過拼多多？

據自媒體“老冀說科技”,，同樣都是做社交電商,，同樣都是引入了騰訊作為大股東，2011年2月就成立的蘑菇街為什么卻做不過2015年9月才成立的拼多多呢,？

如今的蘑菇街是由蘑菇街和美麗說合并的,，兩家一開始只是做導購社區(qū)，主要給淘寶帶去流量和交易額,。2013年10月,，淘寶先是取消了蘑菇街和美麗說的淘寶客聯(lián)盟資格，隨后不久又屏蔽了它們通向淘寶的所有外鏈,。無奈之下,，這兩家公司只好轉型做電商,。

早期蘑菇街和美麗說的用戶和買家主要還是來自于QQ和手機QQ,。那個時候能夠用智能手機上網的用戶，恐怕“五環(huán)內”的比例還是比較高的,。

不過,，也許是囿于“五環(huán)內”用戶的特點,，雖然蘑菇街得到了微信“錢包”的九宮格流量入口，卻并沒有用好,。2016年3月,，蘑菇街開始發(fā)展賣家直播的賣貨模式,，其實與微信的交集并不大，這種模式雖然很有效,，卻無法形成快速增長,。

相反，拼多多一開始就專注于發(fā)展“五環(huán)外”用戶,，并且充分利用了微信的好友關系,，通過“拼單”模式實現(xiàn)了快速擴張，最終一舉超越了蘑菇街,。如今回頭看蘑菇街和拼多多的發(fā)展歷程,，不禁感嘆趕得早不如趕得巧。

MAU增速放緩：加碼視頻直播能否扭轉局面,？

據公眾號面包財經報道,，GMV（成交總額）、MAU（月活用戶數(shù)）及AB（活躍買家數(shù)）和是觀察電商運營情況的重要指標,。

招股書顯示,，2019財年上半年，蘑菇街GMV約79億,，2018財年及2019財年上半年,， GMV增速保持在25%上下。

在蘑菇街的GMV構成中,，來自微信和小程序的占比正越來越大,，微信小程序對蘑菇街總GMV的貢獻率由2018財年的17.8%增加至2019年財年上半年的31.1%。

不過,，公司MAU與活躍買家數(shù)增速明顯放緩,。根據招股書披露的數(shù)據，至截止2018年9月30日前的12個月,，蘑菇街MAU及活躍買家數(shù)同比增速分別為0.9%及3%,，而在2018財年（截止3月31日）公司MAU與活躍買家數(shù)同比增速分別為27.8%及35.2%。

近年來,，蘑菇街加碼視頻直播業(yè)務,，2018財年公司視頻直播業(yè)務成交額約17億元,，占GMV總量的11.8%,；2019財年上半年，視頻直播業(yè)務成交額約14億元,，占GMV總量的17.7%,。

通過直播帶貨的運營模式在最近兩年迅速躥紅，但競爭也非常激烈,，淘寶早在2016年就推出了淘寶直播,，“內容+社交”的小紅書也逐漸發(fā)展壯大,，賽道不窄，但強者云集,。

旗下金融業(yè)務前途堪憂

據新浪金融研究院報道,，在2016年與美麗說合并后，蘑菇街便開始著手金融布局,。旗下美麗金融已有“白付美”,、“種豆寶”兩款自營金融產品，還有“美麗借”“保險”,、“貸款超市”等多款流量金融產品,，涵蓋消費信貸、P2P等領域,。

截止到今年3月31日的財年中,，蘑菇街為用戶和商家提供的融資服務產生的收入2329.3萬元；截止到今年9月30日的前6個月,，公司金融服務收入2148.3萬元,。蘑菇街還特意指出，公司的金融收入占比正在逐步提高,。

具體來看,，蘑菇街的自營金融產品白付美，其模式類似于螞蟻花唄和京東白條,，為用戶提供先買單再還款的消費信貸服務,，免息日10到41天，可分3到12期付款,，最高額度2萬元,。如果用戶未能在每月10日還清上月賬單，則會產生每日0.1%的逾期利息,。

但值得注意的是,，在使用白付美時，若出現(xiàn)退款情況,，用戶仍需要支付至少一期的手續(xù)費,。此外，白付美也不支持提前還款,，只能按照約定期數(shù)進行還款,。

美麗借則是蘑菇街與分期樂等資金平臺合作的小貸產品，用戶可通過美麗借發(fā)布融資需求,，最高借款額度為5萬元,，日利率為0.05%；其余信用卡辦理,、保險等業(yè)務,，同樣是與銀保機構合作的導流業(yè)務,。

然而，無論是自營金融還是流量金融,，蘑菇街想要在金融領域有所發(fā)展,，都需要大量的流量支撐。如何將消費場景流量轉化為金融板塊流量,，增加金融業(yè)務用戶,？這便是蘑菇街面臨的問題。