中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：北京時(shí)間12月6日晚間，蘑菇街（MOGU.US）在紐交所上市,，開(kāi)盤報(bào)12.25美元,，較14美元的發(fā)行價(jià)下跌12.5%,。股價(jià)盤中一度大跌逾17%,，收盤蘑菇街報(bào)14.00美元,，與發(fā)行價(jià)持平,。

蘑菇街此次發(fā)行475萬(wàn)美國(guó)存托憑證，主承銷商為摩根士丹利,、瑞士信貸和華興資本,。

招股書(shū)顯示，蘑菇街最初計(jì)劃最多籌集2億美元資金,。但11月23日招股書(shū)更新后,，公司確定發(fā)行價(jià)為14到16美元，最大募資金額為8740萬(wàn)美元,。最后,，蘑菇街的上市價(jià)定在了14美元，加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬(wàn)股ADS超額配售部分,，蘑菇街最大募資額約為7650萬(wàn)美元,，募資額縮水六成。

數(shù)據(jù)顯示,，截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里,，蘑菇街營(yíng)收為人民幣4.89億元，去年同期營(yíng)收為4.8億元,，幾乎沒(méi)有增加,。而調(diào)整后凈虧損達(dá)到人民幣1.857億元。

除了業(yè)績(jī)虧損,，蘑菇街MAU（月活用戶數(shù)）增長(zhǎng)也幾乎停滯,。數(shù)據(jù)顯示，蘑菇街的MAU從2017財(cái)年的5100萬(wàn)增加到2018財(cái)年的6520萬(wàn),，增長(zhǎng)了27.8%,，活躍購(gòu)買者從2017財(cái)年的2440萬(wàn)增加到2018財(cái)年的3300萬(wàn)，增長(zhǎng)了35.2%,。但按照2017年9月30日前十二月與2018年9月30日前十二月相比,，蘑菇街MAU從6200萬(wàn)增加至6260萬(wàn)。

而持股18%的第一大股東騰訊,，對(duì)蘑菇街的支持可以說(shuō)是不遺余力,。今年5月,，蘑菇街與騰訊達(dá)成了合作協(xié)議,，獲得了微信支付和QQ錢包的入口通道，但引流能力遭遇了瓶頸,。在截至2018年9月30日的12個(gè)月中,，蘑菇街活躍買家也僅增長(zhǎng)3.5%至3280萬(wàn),。

為了改變現(xiàn)狀，蘑菇街業(yè)務(wù)重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移,，首先公司開(kāi)始加碼視頻直播業(yè)務(wù),，但面臨淘寶直播、小紅書(shū)的激烈競(jìng)爭(zhēng),，轉(zhuǎn)化率依然不高,。招股書(shū)顯示，蘑菇街用戶每天花超過(guò)35分鐘觀看直播,，而視頻直播業(yè)務(wù)成交額在14億元左右,，占GMV（成交總額）總量為17.7%。占據(jù)了用戶更多時(shí)間的直播,，對(duì)GMV的貢獻(xiàn)還不足20%,。

其次蘑菇街加強(qiáng)金融布局，主打P2P平臺(tái)種豆寶,，與類似于花唄的消費(fèi)分期服務(wù)“白付美”,，此外還進(jìn)行導(dǎo)流服務(wù)，將用戶引至信用卡推薦頁(yè)面,、眾安保險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品等,。但由于蘑菇街金融產(chǎn)品的體量規(guī)模較小，在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下,，面臨不小的政策風(fēng)險(xiǎn),。

上市是蘑菇街的新一輪突破，它的業(yè)務(wù)革新之路,，依然在地平線上無(wú)限延伸,。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力 主業(yè)連年虧損 現(xiàn)金流難樂(lè)觀

蘑菇街的產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域，包括MOGU,、淘世界,、美麗說(shuō)、蘑菇街,、uni,、銳鯊等，主要用戶定位于年齡15歲至30歲的年輕女性,。此次上市募得的資金30%將用于時(shí)尚內(nèi)容產(chǎn)品的進(jìn)一步開(kāi)發(fā),，30%用于技術(shù)上的深入投入，20%深化與商戶和品牌的合作,，剩余用于投資和收購(gòu)之類的一般企業(yè)用途和運(yùn)營(yíng)資本,。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時(shí)間里,，蘑菇街的總營(yíng)收分別為人民幣11.099億元和人民幣9.732億元（約合1.417億美元）,；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里,，蘑菇街的總營(yíng)收分別為人民幣4.804億元和人民幣4.895億元（約合7130萬(wàn)美元）

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時(shí)間里，蘑菇街的凈虧損分別為人民幣9.391億元和人民幣5.581億元（約合8130萬(wàn)美元）,；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里,，蘑菇街的凈虧損分別為人民幣4.279億元和人民幣3.033億元（約合4420萬(wàn)美元）

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時(shí)間里，蘑菇街的調(diào)整后EBITDA（即未計(jì)入利息,、稅項(xiàng),、折舊及攤銷的盈利）分別為人民幣-4.035億元和人民幣-3.842億元（約合-5590萬(wàn)美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里,，蘑菇街的調(diào)整后EBITDA分別為人民幣-2.368億元和人民幣-1.720億元（約合-2500萬(wàn)美元）,。

在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時(shí)間里，蘑菇街的調(diào)整后凈虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元（約合6120萬(wàn)美元）,；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個(gè)月時(shí)間里,，蘑菇街的調(diào)整后凈虧損分別為人民幣2.523億元和人民幣1.857億元（約合2700萬(wàn)美元）。

蘑菇街的現(xiàn)金流情況同樣也不容樂(lè)觀,。2017財(cái)年初,，公司現(xiàn)金及等價(jià)物23.54億元。2017財(cái)年凈流出10.8億元,，2018財(cái)年凈流出0.46億元,，2019年4-9月則流出3.33億元。

蘑菇街的收入來(lái)自于三個(gè)方面：一是營(yíng)銷服務(wù)收入,，二是基于交易額收取的傭金,，三是主要包括金融服務(wù)的其他收入。

從2017年財(cái)年以來(lái)的收入構(gòu)成看,，營(yíng)銷服務(wù)收入的占比在快速下降,，傭金收入在2018財(cái)年上升后基本保持穩(wěn)定，其他收入占比在逐步上升,，截至2018年9月30日的半年內(nèi),，其他收入8078萬(wàn)元，占比由2017財(cái)年的4%上升至16.5%,。

全球資本低迷,，募集資金減半調(diào)低預(yù)期

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，早在兩年前有坊間傳言,，蘑菇街母公司美麗聯(lián)合集團(tuán)正考慮赴美上市,。今年7月，據(jù)財(cái)新報(bào)道,，美麗聯(lián)合集團(tuán)已向SEC遞交了上市招股書(shū),，該報(bào)道援引市場(chǎng)人士稱，其IPO募資規(guī)模最高或達(dá)5億美元。

這一消息在四個(gè)月后得到證實(shí),，不過(guò)主角變成了美麗聯(lián)合集團(tuán)旗下的蘑菇街,。美國(guó)東部時(shí)間11月9日,，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請(qǐng)文件,。彼時(shí)，招股書(shū)顯示,，蘑菇街?jǐn)M在紐交所掛牌,，股票代碼為“MOGU”；籌集最多2億美元資金,，較傳聞的5億美元募資規(guī)?？s減了60%。

隨著蘑菇街上市步伐的臨近,，11月底,，又傳來(lái)其募資額腰斬的消息。根據(jù)蘑菇街更新的招股書(shū),，其確定發(fā)行價(jià)為14至16美元,，最大融資金額由2億美元降至8740萬(wàn)美元，縮水56.3%,。

蘑菇街于美國(guó)東部時(shí)間12月6日完成路演,，此次IPO共計(jì)發(fā)行475萬(wàn)股ADS（美國(guó)存托股票），每股ADS的首次公開(kāi)發(fā)售價(jià)格為14美元,，共募集6650萬(wàn)美元,。若加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬(wàn)股ADS超額配售部分，最終蘑菇街最大募資額僅為7650萬(wàn)美元,，與2億美元相比,，縮減了61.75%。

艾媒咨詢CEO張毅指出,，募資金額縮水,，一般就是企業(yè)的IPO動(dòng)作沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。嚴(yán)格來(lái)講,，因?yàn)楹芏嗨^獨(dú)角獸企業(yè)存在估值虛高的問(wèn)題,，可能就導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的投資人不看好企業(yè)估值。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為,，蘑菇街募資金額的大幅縮水,，原因可能有兩個(gè)。“首先從蘑菇街本身來(lái)講,，公司可能是因?yàn)槎嗄晏潛p的財(cái)報(bào)表現(xiàn)而不自信,，另一方面以前融資不少，而現(xiàn)在需要花錢的地方相對(duì)較少，不需要靠上市融太多錢了,。第二,，近期境外資本市場(chǎng)包括美國(guó)、香港的整體形勢(shì)都不容樂(lè)觀,，很多中概股,、港股上市的都破發(fā)了。對(duì)蘑菇街來(lái)講,，與其破發(fā)不如主動(dòng)調(diào)低預(yù)期,、降低姿態(tài)。”

曹磊指出,，蘑菇街現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長(zhǎng)期維持平臺(tái)運(yùn)作,，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級(jí)市場(chǎng)融資困難,，現(xiàn)在除了上市,，蘑菇街或也別無(wú)他路可選。

從淘寶轉(zhuǎn)投騰訊 導(dǎo)購(gòu)電商變社交電商

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道,，2010年淘寶發(fā)展如日中天之際,，擔(dān)任過(guò)界面設(shè)計(jì)和產(chǎn)品經(jīng)理的蘑菇街創(chuàng)始人、董事會(huì)主席,、CEO陳琪從淘寶離職創(chuàng)業(yè),，并于2011年成立蘑菇街。

與享受了下沉市場(chǎng)紅利的拼多多不同,，蘑菇街是由電商導(dǎo)購(gòu)模式發(fā)展而成購(gòu)物的平臺(tái),。有數(shù)據(jù)顯示，2012年淘寶有接近10%的流量來(lái)自以美麗說(shuō)和蘑菇街為代表的導(dǎo)購(gòu)社區(qū),，該年導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站從淘寶分成超過(guò)6億元,。

陳琪曾在接受采訪時(shí)表示，蘑菇街的大部分購(gòu)買鏈接是從淘寶而來(lái),，和其他電子商務(wù)網(wǎng)站一樣,，與淘寶是相輔相成的關(guān)系。到了2013年,，淘寶開(kāi)始調(diào)整淘寶客規(guī)則,，在被淘寶關(guān)閉流量入口之后，蘑菇街不得不投奔騰訊,，從導(dǎo)購(gòu)電商平臺(tái)轉(zhuǎn)變?yōu)樯缃浑娚唐脚_(tái),。

2016年，在資本的撮合下,，蘑菇街與美麗說(shuō)合并,。當(dāng)年6月，美麗聯(lián)合集團(tuán)成立，騰訊成為蘑菇街大股東,，持股比例為18%,；高瓴資本持股10.2%；陳琪持股11.9%,。其他投資機(jī)構(gòu)包括摯信資本,、貝塔斯曼亞洲投資基金、平安保險(xiǎn)持股6.3%,、啟明及紅杉資本,。

由于采用AB股機(jī)制,，陳琪擁有79.3%的投票權(quán),，為蘑菇街的實(shí)際控制人。聯(lián)合創(chuàng)始人岳旭強(qiáng)持股為3%,，擁有0.7%的投票權(quán),，魏一搏持股為4%，擁有0.9%的投票權(quán),。騰訊作為最大股東,，有4%投票權(quán)，高瓴資本有2.3%投票權(quán),。

市場(chǎng)不景氣仍堅(jiān)持赴美上市,，背靠騰訊的蘑菇街在焦慮什么

據(jù)公眾號(hào)英為財(cái)情報(bào)道，在美股科技股暴跌的大環(huán)境下,，蘑菇街仍然堅(jiān)持原定IPO計(jì)劃,，多少反映了仍處于虧損狀態(tài)的蘑菇街對(duì)于上市的緊迫性與“無(wú)可奈何”。

招股書(shū)稱,，蘑菇街正在減少營(yíng)銷客戶的數(shù)量,，將更多的平臺(tái)內(nèi)容向直播傾斜，以此來(lái)提高用戶參與度和體驗(yàn),，表明蘑菇街希望能抓住網(wǎng)紅直播經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口,。

但追逐這個(gè)熱門領(lǐng)域，蘑菇街付出了不小的代價(jià),。首先是營(yíng)收乏力,，公司在2018年3月31日到9月30日的6個(gè)月中，其收入也僅增長(zhǎng)1.9%至人民幣4.895億元?，F(xiàn)金流也出現(xiàn)了大規(guī)模的流失,。2017財(cái)年初，蘑菇街現(xiàn)金及等價(jià)物為人民幣23.5億元,，到2018年9月30日,，這一規(guī)模大幅縮小至人民幣8.9億元。

當(dāng)然，背靠騰訊為蘑菇街帶來(lái)了不少的好處,。今年5月,，蘑菇街與騰訊達(dá)成了合作協(xié)議，獲得了微信支付和QQ錢包的入口通道,，微信小程序?qū)δ⒐浇諫MV的貢獻(xiàn)也越來(lái)越大,。

但這個(gè)引流能力可能也到了瓶頸期。招股書(shū)顯示,，在截至2018年9月30日的12個(gè)月中,，蘑菇街的平均移動(dòng)MAU同比僅增長(zhǎng)了0.97%至6260萬(wàn)；活躍買家也僅增長(zhǎng)3.5%至3280萬(wàn),。

今年以來(lái),，包括互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)巨頭美團(tuán)點(diǎn)評(píng) （03690.HK）和智能手機(jī)制造商小米集團(tuán)（01810.HK）在香港上市之后都跌破了發(fā)行價(jià)。蘑菇街在業(yè)績(jī)并不靚麗的情況下,，股價(jià)破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也很大,。

騰訊入局帶來(lái)流量加持 蘑菇街缺乏與之匹配的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容

據(jù)新華日?qǐng)?bào)財(cái)經(jīng)客戶端報(bào)道，蘑菇街與騰訊為戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,，擁有微信支付,、QQ錢包專屬入口通道，能在廣告營(yíng)銷,、流量資源等多方面獲得騰訊的支持,。

2018年1月，京東曾與蘑菇街,、美麗說(shuō)母公司美麗聯(lián)合集團(tuán)共同宣布將成立一家全新的合資公司,，專注于運(yùn)營(yíng)微信社交電商，并由蘑菇街創(chuàng)始人陳琪將出任合資公司董事長(zhǎng),。京東借此進(jìn)入時(shí)尚零售,，騰訊則借此壯大自己的社交電商板塊。

蘑菇街曾在媒體報(bào)道中表示,，不再希望被當(dāng)作一個(gè)注重變現(xiàn)的電商平臺(tái),，而是希望成為一個(gè)通過(guò)內(nèi)容吸引用戶的“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚平臺(tái)”。不難看出,，蘑菇街目前希望對(duì)標(biāo)的應(yīng)該是類似小紅書(shū)這樣主打內(nèi)容分享的社區(qū)平臺(tái),。

但是，與蘑菇街的發(fā)展路徑相反,，小紅書(shū)在前期采用相對(duì)弱化電商屬性的打法,，從而吸引了一批內(nèi)容屬性較強(qiáng)的用戶，此后進(jìn)一步開(kāi)展電商業(yè)務(wù)更像是順?biāo)浦邸?018年3月,，小紅書(shū)用戶已經(jīng)突破7000萬(wàn),，但蘑菇街用戶增長(zhǎng)緩慢,。

蘑菇街在2011年上線最初的定位是依托于淘寶流量的“導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)”，此后又經(jīng)歷了多次轉(zhuǎn)型,，借“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)”的勢(shì)頭推出網(wǎng)紅搭配,、網(wǎng)紅直播等內(nèi)容，勉強(qiáng)回歸社交電商平臺(tái)之列,，但在本質(zhì)上還是缺乏常駐型的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作者,，未來(lái)如何更好地將用戶流量變現(xiàn)還有很長(zhǎng)的路要走。

同樣是做社交電商,，為什么蘑菇街拼不過(guò)拼多多,？

據(jù)自媒體“老冀說(shuō)科技”，同樣都是做社交電商,，同樣都是引入了騰訊作為大股東,，2011年2月就成立的蘑菇街為什么卻做不過(guò)2015年9月才成立的拼多多呢？

如今的蘑菇街是由蘑菇街和美麗說(shuō)合并的,，兩家一開(kāi)始只是做導(dǎo)購(gòu)社區(qū),，主要給淘寶帶去流量和交易額,。2013年10月,，淘寶先是取消了蘑菇街和美麗說(shuō)的淘寶客聯(lián)盟資格，隨后不久又屏蔽了它們通向淘寶的所有外鏈,。無(wú)奈之下,，這兩家公司只好轉(zhuǎn)型做電商。

早期蘑菇街和美麗說(shuō)的用戶和買家主要還是來(lái)自于QQ和手機(jī)QQ,。那個(gè)時(shí)候能夠用智能手機(jī)上網(wǎng)的用戶,，恐怕“五環(huán)內(nèi)”的比例還是比較高的。

不過(guò),，也許是囿于“五環(huán)內(nèi)”用戶的特點(diǎn),，雖然蘑菇街得到了微信“錢包”的九宮格流量入口，卻并沒(méi)有用好,。2016年3月,，蘑菇街開(kāi)始發(fā)展賣家直播的賣貨模式，其實(shí)與微信的交集并不大,，這種模式雖然很有效,，卻無(wú)法形成快速增長(zhǎng)。

相反,，拼多多一開(kāi)始就專注于發(fā)展“五環(huán)外”用戶,，并且充分利用了微信的好友關(guān)系，通過(guò)“拼單”模式實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張,，最終一舉超越了蘑菇街,。如今回頭看蘑菇街和拼多多的發(fā)展歷程,，不禁感嘆趕得早不如趕得巧。

MAU增速放緩：加碼視頻直播能否扭轉(zhuǎn)局面,？

據(jù)公眾號(hào)面包財(cái)經(jīng)報(bào)道,，GMV（成交總額）、MAU（月活用戶數(shù)）及AB（活躍買家數(shù)）和是觀察電商運(yùn)營(yíng)情況的重要指標(biāo),。

招股書(shū)顯示,，2019財(cái)年上半年，蘑菇街GMV約79億,，2018財(cái)年及2019財(cái)年上半年,， GMV增速保持在25%上下。

在蘑菇街的GMV構(gòu)成中,，來(lái)自微信和小程序的占比正越來(lái)越大,，微信小程序?qū)δ⒐浇挚侴MV的貢獻(xiàn)率由2018財(cái)年的17.8%增加至2019年財(cái)年上半年的31.1%。

不過(guò),，公司MAU與活躍買家數(shù)增速明顯放緩,。根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，至截止2018年9月30日前的12個(gè)月,，蘑菇街MAU及活躍買家數(shù)同比增速分別為0.9%及3%,，而在2018財(cái)年（截止3月31日）公司MAU與活躍買家數(shù)同比增速分別為27.8%及35.2%。

近年來(lái),，蘑菇街加碼視頻直播業(yè)務(wù),，2018財(cái)年公司視頻直播業(yè)務(wù)成交額約17億元，占GMV總量的11.8%,；2019財(cái)年上半年,，視頻直播業(yè)務(wù)成交額約14億元，占GMV總量的17.7%,。

通過(guò)直播帶貨的運(yùn)營(yíng)模式在最近兩年迅速躥紅,，但競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，淘寶早在2016年就推出了淘寶直播,，“內(nèi)容+社交”的小紅書(shū)也逐漸發(fā)展壯大,，賽道不窄，但強(qiáng)者云集,。

旗下金融業(yè)務(wù)前途堪憂

據(jù)新浪金融研究院報(bào)道,，在2016年與美麗說(shuō)合并后，蘑菇街便開(kāi)始著手金融布局,。旗下美麗金融已有“白付美”,、“種豆寶”兩款自營(yíng)金融產(chǎn)品，還有“美麗借”“保險(xiǎn)”,、“貸款超市”等多款流量金融產(chǎn)品,，涵蓋消費(fèi)信貸,、P2P等領(lǐng)域。

截止到今年3月31日的財(cái)年中,，蘑菇街為用戶和商家提供的融資服務(wù)產(chǎn)生的收入2329.3萬(wàn)元,；截止到今年9月30日的前6個(gè)月，公司金融服務(wù)收入2148.3萬(wàn)元,。蘑菇街還特意指出,，公司的金融收入占比正在逐步提高。

具體來(lái)看,，蘑菇街的自營(yíng)金融產(chǎn)品白付美,，其模式類似于螞蟻花唄和京東白條，為用戶提供先買單再還款的消費(fèi)信貸服務(wù),，免息日10到41天,，可分3到12期付款，最高額度2萬(wàn)元,。如果用戶未能在每月10日還清上月賬單,，則會(huì)產(chǎn)生每日0.1%的逾期利息。

但值得注意的是,，在使用白付美時(shí),，若出現(xiàn)退款情況，用戶仍需要支付至少一期的手續(xù)費(fèi),。此外,，白付美也不支持提前還款，只能按照約定期數(shù)進(jìn)行還款,。

美麗借則是蘑菇街與分期樂(lè)等資金平臺(tái)合作的小貸產(chǎn)品，用戶可通過(guò)美麗借發(fā)布融資需求,，最高借款額度為5萬(wàn)元,，日利率為0.05%；其余信用卡辦理,、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù),，同樣是與銀保機(jī)構(gòu)合作的導(dǎo)流業(yè)務(wù)。

然而,，無(wú)論是自營(yíng)金融還是流量金融,，蘑菇街想要在金融領(lǐng)域有所發(fā)展，都需要大量的流量支撐,。如何將消費(fèi)場(chǎng)景流量轉(zhuǎn)化為金融板塊流量,，增加金融業(yè)務(wù)用戶？這便是蘑菇街面臨的問(wèn)題,。