2016年9月山西信托通過第三方機構(gòu)包銷發(fā)行的集合資金信托計劃，運行不到一年就出現(xiàn)問題,。山西信托上述信托計劃的兌付問題成為日前多部門發(fā)布“資管新規(guī)”后曝光的首例“問題信托”,，其兌付進程引發(fā)各方關注。

信托計劃“看起來很美”

根據(jù)《山西信托-信達3號集合資金信托合同》,，該信托計劃總規(guī)模預計為人民幣2.2億元,，分二期募集發(fā)行并成立，其中一期信托規(guī)模人民幣5000萬元,，信托期限18+12個月,；二期信托規(guī)模人民幣1.7億元，信托期限24+12個月,。其中,，“+12個月”為或有處置期。

據(jù)投資者介紹,，山西信托-信達3號集合資金信托計劃(二期-1期)共募集信托資金12825萬元,。簽訂信托合同47份，其中自然委托人47人,，于2016年9月27日正式成立,。(二期-2期)共募集信托資金4175萬元。簽訂信托合同19份,，其中自然委托人19人,，于2016年9月30日正式成立。因此信托計劃二期共募集資金1.7億元,。

山西信托中小企業(yè)事業(yè)二部在2016年6月出具的《關于信達3號資金信托計劃盡職調(diào)查報告》顯示：“山西廣生堂醫(yī)藥批發(fā)有限公司(以下簡稱”廣生堂批發(fā)“)向我公司提出人民幣22000萬元的貸款申請,，資金用于補充其經(jīng)營活動現(xiàn)金流；運城市廣生堂藥品零售連鎖有限公司(以下簡稱”廣生堂零售)同意為廣生堂批發(fā)該筆貸款提供連帶責任保證,；運城豪德貿(mào)易廣場開發(fā)有限公司以其所屬位于運城市豪德貿(mào)易廣場的40226.88平方米商業(yè)現(xiàn)房提供抵押擔保,；山西鑫鯤鵬房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以其所屬位于運城市龍庭雅苑的12621.18平方米商住房提供抵押擔保。

截至2015年底,，廣生堂批發(fā)實現(xiàn)銷售收入32850萬元,，凈利潤1455萬元。“總體來看,，該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理,，短期盈利、償債能力較強；該行業(yè)受國家醫(yī)藥價格政策影響較大,，受市場經(jīng)濟波動影響相對較?。辉趪裔t(yī)療體系不斷完善下,，預計公司未來經(jīng)營情況將持續(xù)好轉(zhuǎn),，具備一定的融資資格及償債能力。”山西信托的盡調(diào)報告得出這樣的結(jié)論,。

盡調(diào)報告還顯示,，該公司申請流動資金貸款人民幣22000萬元，其中12000萬元用于各縣市設立藥材批發(fā)店,、物流站和倉儲,，6000萬元用于采購各類西藥、中成藥,、中藥飲片,、保健品，4000萬元用于訂購醫(yī)療器械,。

在還款來源方面,，盡調(diào)報告指出，在新增貸款投入運營后,，廣生堂批發(fā)整體業(yè)績將大幅度提升,，預期年營業(yè)額將超6億元，保守按照藥材批發(fā)毛利率5%預測,，公司年利潤將達3000萬元以上,，信托貸款存續(xù)期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流可全額覆蓋貸款本金；年均利潤3000萬元,，信托貸款存續(xù)期內(nèi)利潤可全額覆蓋貸款利息,。

關聯(lián)保證人廣生堂零售2013年-2015年平均銷售收入3.5億元，平均年利潤5423萬元,，廣生堂藥品零售現(xiàn)金流,、利潤可作為該筆貸款的第二還款來源。

抵押擔保方面,，山西鑫鯤鵬房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以其所屬位于運城市工農(nóng)東街北側(cè)龍庭雅苑3A,、3B、3C段合計12621.18平方米商住房產(chǎn)提供抵押擔保,，山西涌鑫房地產(chǎn)開發(fā)有限公司給予該抵押物預評估價格9468.12萬元,。

運城市豪德貿(mào)易廣場開發(fā)有限公司以其所屬位于運城市鹽湖區(qū)機場路北豪德光彩貿(mào)易廣場合計40226.88平方米商業(yè)現(xiàn)房提供抵押，目前抵押物基本全部出租,，租金平均為1.2元/天/平方米,，山西涌鑫房地產(chǎn)評估有限公司給予該抵押物預評估價格36484.59萬元,。

項目看起來萬無一失。

利息未能按時支付

看起來萬無一失的項目卻在2017年1月份,，信托計劃成立僅三個月就出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),。

2017年4月，山西信托提供給投資者的《山西信托·信達3號集合資金信托計劃2017年事中管理報告2017年1月1日-2017年3月31日》顯示：“我公司分別于2016年9月27日,、2016年9月30日分二筆向山西廣生堂醫(yī)藥批發(fā)限公司發(fā)放了合計人民幣17000萬元貸款,，信托計劃(二期)成立。”

但此時,，廣生堂批發(fā)2016年底的營業(yè)收入變成了3.33億元,，而不是盡調(diào)報告預計的“年營業(yè)額將超6億元”，凈利潤也由盡調(diào)時預估的3000萬元變成了現(xiàn)實的1256.7萬元,。

更令人吃驚的是，季報寫明“報告期內(nèi),，借款人實際控制人介紹稱,，因其正在積極籌款擬入股中原銀行上市前定增事宜，導致其公司現(xiàn)金流緊張,，無法支付2016年四季度及2017年一季度利息,。中原銀行擬于2017年籌劃上市，上市前擬對原股東進行配額增發(fā),，借款人獲取配額2億股,，每股價格1.99元。”

到今年二季報時,，廣生堂批發(fā)截至2017年6月底的營業(yè)收入變?yōu)?.82億元,，凈利潤降至444萬元。

此時,，山西信托表示：“我公司多次赴山西廣生堂醫(yī)藥批發(fā)有限公司,，督促其通過多種渠道及方式籌集資金，歸還欠款,。目前,，‘信達3號集合資金信托計劃’借款人持續(xù)經(jīng)營，抵押物價值未發(fā)生變化,，我公司已將該項目進入處置程序,。”

到了今年9月，山西信托在信托計劃三季報中又表示：“我公司計劃通過盤活借款人和擔保人其他關聯(lián)企業(yè)和資產(chǎn)以化解該項目風險,，目前正在就‘錦佳星河灣’開發(fā)項目后續(xù)合作事宜進行前期溝通和方案設計工作,，該項目將為借款人帶來銷售回款已達盤活資產(chǎn)實現(xiàn)現(xiàn)金流，以盡快歸還信托本息,，實現(xiàn)多數(shù)風險的化解,。我公司將通過其他方式化解剩余項目風險，相關方案將于近期落實。我公司將持續(xù)關注該項目風險化解情況,，如上述方案不能實施,，我公司將采取相應的法律手段以維護委托人/受益人權(quán)益。”

投資者告訴中國證券報記者,，信托合同約定按年度付息,。這兩期信托計劃，信托公司應該分別在2017年9月27日和2017年9月30日后的10個工作日內(nèi)支付第一次利息,，可截至2017年11月20日都還未收到利息,，期間山西信托沒有主動聯(lián)系客戶說明延期情況。

投資者還稱,，通過電話問詢,、網(wǎng)上查詢等方式了解到，運城房價很低,，盡調(diào)報告中寫明的抵押物商住房產(chǎn)和商業(yè)現(xiàn)房的估價過高,，抵押物可能不足以覆蓋廣生堂批發(fā)的借款和利息。

中國證券報記者聯(lián)系了山西信托負責該項目的信托經(jīng)理,，詢問廣生堂批發(fā)是否變更借款用途,，山西信托針對違約有何措施。項目經(jīng)理表示,，廣生堂批發(fā)籌款擬入股中原銀行上市前定增事宜,，在盡調(diào)時已經(jīng)知曉，但并未披露,。一季報時體現(xiàn)只是解釋借款方資金緊張的原因,，并沒有說企業(yè)改變資金用途。現(xiàn)在廣生堂還是積極配合山西信托進行資產(chǎn)處置的,，甚至愿意折價銷售房產(chǎn)抵押物來解決問題,。

據(jù)透露，廣生堂不僅涉足藥品批發(fā)零售,，也有房地產(chǎn)業(yè)務,。而企業(yè)資金緊張導致信托計劃違約，也與運城房地產(chǎn)市場不景氣有關,。

能否剛兌存疑

某信托公司投資總監(jiān)介紹,，目前信托公司的產(chǎn)品主要分為主動管理和“通道”兩大類。主動管理的產(chǎn)品,，項目,、客戶都是信托公司自己的。對這類主動管理的信托產(chǎn)品,，信托公司仍保持剛兌,。對于項目資產(chǎn)和客戶都是其他機構(gòu)的“通道”產(chǎn)品,，則另當別論。雖然有時候機構(gòu)之間有“抽屜協(xié)議”,，外人很難了解哪款產(chǎn)品是主動管理還是“通道”,，但有一個最直觀的標準是，信托公司對主動管理類產(chǎn)品收取1.5%以上的信托管理費,，而“通道”類產(chǎn)品,，信托公司只能收取0.2%-0.5%的費用。而《關于信達3號資金信托計劃盡職調(diào)查報告》顯示：“信托存續(xù)期內(nèi),，預期我公司信托報酬率為3%/年,，預期可實現(xiàn)信托報酬約人民幣1200萬元。”

也有投資人告訴中國證券報記者,，在這款產(chǎn)品中,，山西信托負責盡調(diào)、募集資金,、資金運用,、賬戶監(jiān)管、結(jié)算以及清算全部工作,。“是山西信托主動管理的項目。”該人士這樣認為,。

一行三會及外匯局近日頒布的《指導意見》,，則明確要“打破剛性兌付”。

“對主動管理的信托產(chǎn)品,，‘剛性兌付’也和大多數(shù)人理解的不一樣,。”某信托公司投資總監(jiān)指出。“所謂‘剛性兌付’是指不走法律程序,，二話不說,，在投資者都不知情的情況下問題就解決了，本息全付,。”他指出,，“‘打破剛性兌付’是要求投資者在購買理財產(chǎn)品之前，就要認清管理機構(gòu),，了解自己所投資的產(chǎn)品,。認不清，出事了,，后果自擔,，問題通過法院和仲裁解決。”

但投資理財機構(gòu)沒有盡到受托責任,，卻讓投資者單方面承擔責任,，這并不是監(jiān)管層“打破剛兌”的初衷,。上述投資總監(jiān)指出，恰恰相反,，如果因為受托機構(gòu)失職而導致投資者損失,，是要啟動投資者保護機制的。投資者可以組織起來,，尋求法律和律師的幫助,。如果法院或者仲裁機構(gòu)認定信托公司等受托機構(gòu)失職，那么投資者可以得到全額賠償,。

此外,，《指導意見》明確，資產(chǎn)管理業(yè)務作為金融業(yè)務,，屬于特許經(jīng)營行業(yè),，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行,、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，國家另有規(guī)定的除外。但值得注意的是,，目前不少信托公司委托第三方理財機構(gòu)銷售其產(chǎn)品,，而這些銷售機構(gòu)大多不是持牌金融機構(gòu)。這些第三方機構(gòu)通常收取千分之五至百分之二不等的銷售費,。

某第三方理財機構(gòu)的人士透露,，所有的信托公司、資管公司,，是不能與第三方簽訂銷售協(xié)議的,。而山西信托-信達3號集合資金信托計劃是通過深圳市聯(lián)合財富投資管理有限公司(以下簡稱“聯(lián)合財富”)包銷的，銷售費用約1%,。

聯(lián)合財富的相關人員對中國證券報記者表示,，在銷售之前，“聯(lián)合財富”對這個產(chǎn)品做了相關的適當性評估,，拿到了這個產(chǎn)品的全部資料及擔保,、抵押合同等。現(xiàn)在延期了,，責任在管理方即山西信托,。如果抵押物處置后不足以清償本息，那只能說明山西信托在做這個項目之前沒有做到盡職盡責,，使得抵押物高估,，投資者應該追究管理人即山西信托的責任。

“銷售方在沒有弄虛作假并且如實向客戶做了真實介紹的情況下,，最后出現(xiàn)了這種情況,，我們也無能為力,。”該人士表示。