剛結束連續(xù)的公開市場凈投放,，央行又開展了有史以來最大規(guī)模的中期借貸便利（MLF）操作,。7月23日,，央行開展5020億元1年期MLF操作,。此前央行已全額續(xù)做了本月到期的MLF,。分析人士稱,，央行增加低成本中期流動性供給,，有助于提升金融機構供給信用的意愿,，信用緊縮的局面有望迎來改觀,。

“意外”的MLF操作

7月23日，央行開展了5020億元1年期MLF操作,，這是央行創(chuàng)設MLF以來,，開展的規(guī)模最大的一次操作。

這次操作頗讓人意外,。

其一,，這是本月央行第2次開展MLF操作。本月13日,，央行開展1885億元MLF操作,，已將本月到期的MLF續(xù)作完畢。

這也是今年央行頭一回在非季月開展兩次MLF操作,。今年以來,，央行在1個月內(nèi)開展兩次MLF操作的情況不是沒有，但之前只出現(xiàn)在3月份,、6月份這樣的季月,。

季月影響流動性的季節(jié)性因素較多,，市場流動性供求容易出現(xiàn)缺口，央行通過逆回購,、MLF等操作提供一定的流動性支持在情理之中,；非季月MLF操作通常以續(xù)作到期MLF為主，凈操作規(guī)模有限,。比如,，今年1月、2月,，央行MLF操作凈投放量均不到1500億元,，4、5月則連續(xù)兩個月等量續(xù)作到期MLF,，凈投放量為0,。

統(tǒng)計顯示，本月央行兩次開展MLF操作,，凈投放5020億元,，是2017年以來MLF凈投放量最大的一個月。

其二,，當前貨幣市場流動性較為充裕,。如前所述，季月MLF操作頻次高,，部分是因為季月流動性容易出現(xiàn)季節(jié)性緊張,，但眼下貨幣市場流動性并不緊。

本月初央行定向降準后,，流動性十分充裕,，月中稅期高峰擾動有限，再加上央行連續(xù)實施大額凈投放,，資金面輕輕松松就渡過了稅期高峰,，市場對后續(xù)流動性形勢也較為樂觀。

按照以往經(jīng)驗,，臨近月末財政支出力度加大,，將形成一定量的流動性供給，市場預計央行會降低公開市場操作力度,，回籠部分流動性,。也就是說，目前貨幣市場不缺錢,，甚至央行回收一些資金也是被市場認可的,。這樣一個背景下，央行再次開展MLF操作，而且是創(chuàng)紀錄的操作量,，有些意外,。

寬信用成為發(fā)力方向

既然眼下不缺流動性，央行為何還要連續(xù)開展如此大規(guī)模的MLF操作,？答案或許是寬信用,。

事實上，此次MLF操作也不是沒有一點征兆,。

6月以來,，央行MLF操作政策出現(xiàn)兩點變化。第一個是6月初,，央行大幅放寬了MLF擔保品門檻,。在原有利率債和高等級債基礎上，央行規(guī)定,，不低于AA級的小微企業(yè),、綠色和“三農(nóng)”金融債券；AA+,、AA級公司信用類債券,；優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款也可作為MLF的擔保品。

第二個是在上周,，業(yè)內(nèi)傳出消息稱,，央行擬對商業(yè)銀行在信貸投放和信用債投資方面建立正向激勵機制。隨后有媒體證實,，央行窗口指導了具有一級交易商資質(zhì)的銀行，將額外給予MLF資金,，用于支持貸款投放和信用債投資,。

無論是放寬MLF擔保品范圍，還是將MLF操作與信貸投放,、信用債投資掛鉤,，鼓勵金融機構增加信用供給的意圖是一致的。

“目的是緩解信用緊縮,，避免社會融資塌陷,，進而沖擊經(jīng)濟”，一位市場人士稱,。

6月份金融數(shù)據(jù)顯示,，在信貸額度有所放松的情況下，當月新增貸款規(guī)模創(chuàng)了5個月新高,，但是社會融資余額增速進一步跌破10%,，至9.83%，創(chuàng)了2003年有數(shù)據(jù)記錄以來的最低值。當月廣義貨幣供給（M2）同比增速也創(chuàng)了歷史新低,，降至8%,。

這一背景下，市場對緊信用沖擊經(jīng)濟增長和債務形勢的擔憂不斷加重,，寬信用的話題逐漸引起熱議,。

機構指出，上半年貨幣政策已有所調(diào)整,，貨幣市場流動性基本回到2016年四季度前的水平,，但從寬貨幣到寬信用存在梗阻，未來政策重點可能轉向寬信用,。

從最新公布的資管新規(guī)細則等政策上,，市場同樣嗅到了寬信用的味道。對非標投資的放松就是最好表現(xiàn),，因為過去一段時間,，社會融資“塌陷”的一個重要方面就是非標融資萎縮，使得表內(nèi)融資擴張難以對沖表外融資的收縮,。

中金公司固收研究認為,，“寬信用”難度很大，但已成為政策發(fā)力的方向,?！?記者 張勤峰)