新華網北京7月27日電（閆雨昕） 近年來，在經濟運行當中,，一直存在著這樣一組矛盾——一方面,，我們面臨流動性過剩、貨幣供應量多的現(xiàn)狀,；而另一方面,，市場上的企業(yè)卻仍然覺得融資難和融資貴。

那么,，“錢”從哪來,？又去哪兒了？近日,，社科院對我國大資管領域資金流向進行聯(lián)合調研,，勾勒出資金的路徑。

錢到哪兒去：核心在于房地產市場

資金運轉的復雜狀況,，讓一些傳統(tǒng)的金融工具,，如廣義貨幣(M2)、社會融資總量以及一些研究機構設定的研究指標,，難以準確反映中國的金融狀況,。“信用總量”的概念由此誕生。

在國家金融與發(fā)展實驗室副主任副主任,、浙商銀行首席經濟學家殷劍峰及其團隊看來,，“這是一個比M2更好的表達。”

7月25日,，國家金融與發(fā)展實驗室聯(lián)合浙商銀行發(fā)布報告《錢去哪了：大資管框架下的資金流向和機制》（下稱《報告》）,。報告顯示,，2009年，我國信用總量還只有M2的88%,，而到2016年,，信用總量已相當于M2的1.2倍。換言之,，有20%的“錢”不在M2的統(tǒng)計范疇內,。

中國國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社科院學部委員李揚表示,，重新設定“信用總量”的概念,，以此作為考量社會資金供應的指標，從信用角度來考慮金融與實體經濟的關系,。

至于錢去哪兒了,，信用總量的部門分布提供了清晰答案。

在社會信用總量的部門分布中,，政府部門為36.8萬億,，占比20%。從2009年至2016年,，中央政府占比從11%下降到7%,，而地方政府占比由4%上升到14%；非金融企業(yè)為110.8萬億,，占比由71%下降到61%,；居民部門為34.3萬億元，占比由15%上升到19%,。

這樣的變化表明,，雖然企業(yè)仍是“錢”流向的大頭，但危機后“錢”更多地流到了地方政府和居民部門,。

事實上,，經濟結構遭遇轉型期，資金不免資產化,，而房地產,、基建業(yè)成為資金競相追逐的標的。從去向來看,，“錢”的流向還是偏好房地產,，包括銀行信貸、非銀行金融機構資金以及近些年發(fā)展較快的債券市場,，都在相當大的程度上成為金融資源向基建,、房地產傾斜的通道。

《報告》粗略估計,，在目前非銀行金融機構給實體部門提供25萬億元資金中,，至少有30%,，即8萬億元左右與地方政府基建和房地產項目相關。

那么錢應該去哪兒,？《報告》指出,，錢去哪兒應該由市場決定，未來應更多投向新興產業(yè),、新興技術,。

錢從哪兒來：主要來自銀行

除了明確資金流向之外，越來越多的案例表明,，弄清楚“錢從哪來”同樣重要,。過去五年，大資管行業(yè)成為中國金融體系內發(fā)展最快,、覆蓋面最廣的領域,。研究表明，截至2016年末,，中國大資管行業(yè)規(guī)模超100萬億,，銀行理財產品資金占比28.40%，在市場中占絕對主導地位,，累計29萬億元,。

信用創(chuàng)造的角度來看，錢主要來自于銀行,。殷劍峰表示，2016年,，銀行創(chuàng)造的信用大概是160萬億,，占到全部信用總量的88%，這個比重雖然比往年有所下降,，但是銀行依然是信用創(chuàng)造的主力,。

盡管如此，銀行信用創(chuàng)造的渠道卻發(fā)生了變化,?！秷蟾妗凤@示，銀行貸款占銀行信用創(chuàng)造的比重2016年只有70%,，比2009年下降了十個百分點以上,，銀行其他的信用創(chuàng)造渠道，通過持有非金融債,、同業(yè)合作的比重已經可以達到30%,。

值得注意的是，雖然“錢”主要來自銀行,，但非銀行金融機構的份額確實存在上升趨勢,。

然而,，殷劍峰指出，雖然非銀行金融機構的份額在信用創(chuàng)造中的份額上升了,，但是揭開面紗我們可以發(fā)現(xiàn),，非銀行金融機構的錢主要還是來自于銀行。根據(jù)人民銀行關于其他存款貨幣類機構的統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn),，其中有一項對其他金融性公司的債權,，從2013年開始上升非常明顯，已經成為整個金融同業(yè)業(yè)務中占比最高的,，這個項目就是銀行對非銀行金融機構的債權,，是銀行資金向非銀行金融機構流入的資金。

隨著金融機構內部融資的增加,，國家金融部門的杠桿率出現(xiàn)上升,。數(shù)據(jù)顯示，2007年,，中國的金融部門杠桿率是40%,，到2016年上升到97%，這個大體上相當于美國2002年,、2003年的水平,。

他表示，值得慶幸的是,，從去年三季度開始,，我們國家金融部門去杠桿的速度比想象的要快得多，我們以對其他金融性公司債權,，銀行對非銀行金融機構的債權來看,，去年三季度是接近80%，今年一季度已經下降到10%,，預計二季度會到個位數(shù),。“金融部門去杠桿的速度事實上比很多人想象的要快得多。”

而商業(yè)銀行,，作為金融體系中風險識別與管理的主要承擔者,，高安全性是銀行區(qū)別于其他財富管理機構的主要特征之一，這就要求銀行在市場中必須找準自己的定位,，即回歸“受人之托,、代人理財”的本源。

為此,，浙商銀行行長劉曉春指出,，商業(yè)銀行首先應該滿足客戶首要需求，提供高安全性的財富管理服務。“在當前的宏觀與監(jiān)管背景,、市場競爭格局下,，強調‘買者自負，賣者有責’的原則,，銀行財富管理業(yè)務要以滿足個人客戶資產保值,、安全、傳承為主,，投資增值為輔,，以區(qū)別于其他市場參與者。而不能成為通道業(yè)務,、加杠桿的載體和工具,。”

為了“穿透”財富管理行業(yè)底層資產，縮短資金鏈條,，《報告》建議,，宏觀經濟金融政策更應該關注“錢”從哪來、到哪去,。相關部門需要密切跟蹤分析資金的動向和機制,，建立跨區(qū)域、跨部門,、實時的數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng),，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風險發(fā)生,。對于金融創(chuàng)新需要辯證分析,，要在堅持市場決定金融資源配置的原則下，加強監(jiān)管合作,，建立宏微觀審慎監(jiān)管體系,。