產(chǎn)業(yè)升級在加速，未來關(guān)鍵是在高成本基礎(chǔ)上培養(yǎng)發(fā)展出一大批有競爭力的新經(jīng)濟(jì),，這個新經(jīng)濟(jì)既包括無人機(jī)、5G通訊,、新材料等，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級換代,，總而言之要有技術(shù)要有附加值要有競爭力,。

中國經(jīng)濟(jì)增長真正觸底反彈的根本條件是產(chǎn)業(yè)升級換代、技術(shù)創(chuàng)新,、效率提高,。產(chǎn)業(yè)升級換代根本上需要技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又需要金融創(chuàng)新,，金融創(chuàng)新面臨的最大挑戰(zhàn)是能不能逐步培育資本的耐心,。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、央行貨幣政策委員會委員黃益平在近日舉行的“2018北京大學(xué)全球金融論壇”上表示,，中國經(jīng)濟(jì)面臨新舊經(jīng)濟(jì)博弈,、中等收入陷阱等挑戰(zhàn)，未來要實現(xiàn)觸底企穩(wěn)和成為高收入經(jīng)濟(jì)體,，根本出路在于產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)創(chuàng)新,，而技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵是金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新最大的挑戰(zhàn)在于培育資本的耐心,。

中國經(jīng)濟(jì)增長如何才能企穩(wěn)

2010年以來,，中國經(jīng)濟(jì)增長速度不斷下降,，對此有各種爭論?，F(xiàn)在人們普遍關(guān)心的問題是中國經(jīng)濟(jì)何時企穩(wěn)，怎樣才能企穩(wěn),。

黃益平稱,，對于經(jīng)濟(jì)增速下行的原因，北大國家發(fā)展研究院有兩派主要觀點,。一派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下行是全球危機(jī)的結(jié)果,，所有國家的經(jīng)濟(jì)增速都在下降,，所以中國的增速也在下降，這是一個周期性變化,。另一派認(rèn)為,，經(jīng)過40年改革開放，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已大幅提高,，隨著收入水平提高,，增長速度放緩是一個趨勢性變化。“中國經(jīng)濟(jì)今天面對的挑戰(zhàn)不僅是周期性變化,，或者趨勢性變化,，更主要的是結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，也就是所謂的能否跨越‘中等收入陷阱’,。”黃益平提出了自己的看法,。

黃益平說，中國的人均GDP已經(jīng)從當(dāng)初只有220美元上升到今天的9000美元,，我們面臨的下一個挑戰(zhàn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平能不能從中高收入過渡到高收入,。從低收入階段到中等收入階段可以采取經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、資源增加的辦法,，下一輪的經(jīng)濟(jì)增長更多地則需要依靠產(chǎn)業(yè)升級來支撐,。

“過去中國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠出口和投資這兩駕馬車，背后是東南沿海的勞動密集型制造業(yè)和東北,、西北地區(qū)的資源型重工業(yè),。今天這兩個行業(yè)都已難以為繼。”黃益平表示,，一方面,，勞動工資和各種成本全面上升，另一方面,，重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出,。過去的低成本優(yōu)勢喪失，這導(dǎo)致很多曾經(jīng)很有競爭力的企業(yè)不再具有競爭力,，這就需要我們在高成本的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批新的有競爭力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),。“中國經(jīng)濟(jì)面對的根本挑戰(zhàn)是新舊動能轉(zhuǎn)換或新舊經(jīng)濟(jì)博弈。”

從宏觀層面來看,，中國經(jīng)濟(jì)還要面對多重挑戰(zhàn),。首先是所謂的風(fēng)險性三角問題。風(fēng)險性三角的概念由國際清算銀行（BIS）提出,，指杠桿率上升,、經(jīng)濟(jì)效率下降和政策空間收縮同時發(fā)生。一方面我們要推動產(chǎn)業(yè)升級,，另一方面我們要面臨越來越多的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn),。一個直接的結(jié)果是過去那種賺快錢,，獲取暴利的日子已經(jīng)過去了。從邊際資本產(chǎn)出率來看,，為了支持同樣的經(jīng)濟(jì)增長需要的資本投入量越來越高,，也就意味著金融效率在下降，投資回報也在逐步下降,，這似乎變成一個趨勢性現(xiàn)象,。

“風(fēng)險性三角問題所有國家都會碰到，為什么在中國尤其突出,？為什么現(xiàn)在看到的是成本全面上升,？”黃益平認(rèn)為，一定意義上來說,，成本上升是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的必然結(jié)果,，但是在我國卻與雙軌制改革策略有關(guān)。在過去30多年的改革過程中,，一方面,，產(chǎn)品市場放開，如農(nóng)產(chǎn)品,、工業(yè)產(chǎn)品,、服務(wù)業(yè)產(chǎn)品，由自由市場來決定價格,；另一方面,，對投入品市場進(jìn)行干預(yù)，土地,、勞動力,、資金等在很多領(lǐng)域其定價被壓低。“我把這種改革稱為不對稱的市場化改革,。”

黃益平指出,，從一定意義上說，不對稱的市場化是雙軌制的必要條件,。一方面幫助民營企業(yè)快速成長,，另一方面支持國企發(fā)展。由于國企的效率相對較低,，要繼續(xù)運行就必然要求政府對它采取支持政策,，而政府因為沒有充足的財政資源，所以只能采取干預(yù)要素市場的措施,，比如對金融資源的干預(yù),，使很多金融該資源流向國企。政府對要素市場的干預(yù)在一定程度上降低了企業(yè)的成本,，如生產(chǎn),、資金、能源,、土地的成本,，變相成為補(bǔ)貼投資者、出口商和生產(chǎn)者,，對消費者征稅,。所以，過去30多年經(jīng)濟(jì)增長速度越來越快,，結(jié)構(gòu)失衡越來越嚴(yán)重,。今天的成本上升，結(jié)構(gòu)調(diào)整是對干預(yù)要素市場的一種反向的變化,，下一輪改革的重點之一是補(bǔ)上要素市場發(fā)展這門課,。

在黃益平看來，低成本是中國經(jīng)濟(jì)增長成功的主要因素,，但是也要看到,，這種要素扭曲很難持續(xù)。“所以,，我們在2012年出版的《告別中國奇跡》這本書中提出,，這種扭曲將在中國經(jīng)濟(jì)未來增長中逐漸被消除，消除的最終結(jié)果是中國將從過去的經(jīng)濟(jì)增長奇跡走向常規(guī)發(fā)展,，在常規(guī)發(fā)展過程中,，即將發(fā)生四個重要變化，第一,，增長速度將會持續(xù)放緩,。第二，收入分配逐步改善,。第三,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加平衡。最后,，產(chǎn)業(yè)升級顯著加速,。”

一定意義上說，這些預(yù)測正在變成現(xiàn)實,。中國消費者的力量變得越來越強(qiáng)大,。中國在過去40年曾經(jīng)創(chuàng)造過兩個世界經(jīng)濟(jì)故事，一個是勞動密集型制造業(yè)出口,，另一個是大宗商品進(jìn)口,，下一個世界性經(jīng)濟(jì)故事必然是中國消費者的故事。產(chǎn)業(yè)升級也在加速，未來關(guān)鍵是在高成本基礎(chǔ)上培養(yǎng)發(fā)展出一大批有競爭力的新經(jīng)濟(jì),，這個新經(jīng)濟(jì)既包括無人機(jī),、5G通訊、新材料等,，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級換代,，例如農(nóng)產(chǎn)品、家用電器,、大型機(jī)械裝備,，總而言之要有技術(shù)要有附加值要有競爭力。

傳統(tǒng)格局已打破 新秩序尚未建立

黃益平認(rèn)為,，數(shù)字時代已經(jīng)來臨,，數(shù)字技術(shù)已經(jīng)對人們的生活產(chǎn)生了實在的沖擊和效應(yīng)，數(shù)字技術(shù)對金融行業(yè)的沖擊不容小覷,。

數(shù)字技術(shù)在幾乎所有金融領(lǐng)域都在發(fā)生了革命性變化,，提高了金融效率，尤其是支持了普惠金融的發(fā)展,。但同時也有很多問題,，例如現(xiàn)金貸、ICO等,。北大數(shù)字金融研究中心所做的北京大學(xué)金融科技情緒指數(shù)顯示,，公眾對數(shù)字金融的態(tài)度上下起伏，非常動蕩,。其中一個原因就是其本身發(fā)展還不成熟,，仍然有很多不規(guī)范的地方。監(jiān)管框架正在逐漸形成,，在這個過程中還會出現(xiàn)很多動蕩,。未來數(shù)字金融行業(yè)會發(fā)展成什么樣子也存在很大不確定性。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正在大步趕上,，過去是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)引領(lǐng)時代潮流,，今后兩者將不斷融合。

數(shù)字技術(shù)在帶來革命性變化的同時,，也留下了很多問題,。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的長尾效應(yīng)促使邊際成本接近零,，平臺效應(yīng)可服務(wù)眾多客戶,，現(xiàn)在的問題是如何防范壟斷，避免系統(tǒng)性振蕩,。今天還沒有很好的回答,。怎樣防范一些平臺利用數(shù)據(jù)侵犯個人隱私和歧視客戶，也沒有好的監(jiān)管辦法。此外,，當(dāng)前各地都有許多以燒錢為主的商業(yè)模式創(chuàng)新,，商業(yè)模式創(chuàng)新固然重要，但是能否引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的未來還是很大的未知數(shù),。“我認(rèn)為,，中國經(jīng)濟(jì)下一步發(fā)展更需要技術(shù)創(chuàng)新的支持,，這是決定下一輪中國能不能變成高收入經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵,。”黃益平強(qiáng)調(diào)。

當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)無法滿足技術(shù)創(chuàng)新需求

十九大報告提出,，著力加快建設(shè)實體經(jīng)濟(jì),、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融,。黃益平認(rèn)為,，現(xiàn)代金融體系用一句話來概括就是需要有耐心的資本。

黃益平表示,，金融改革初期,，中國只有中國人民銀行一家，發(fā)展到今天已經(jīng)擁有了龐大的資產(chǎn)規(guī)模,。但同時中國的金融抑制仍然嚴(yán)重,，政府對金融體系運作的各種干預(yù)仍然很普遍。即使在這種條件下也沒有妨礙中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)高速增長和金融穩(wěn)定,，40年來幾乎沒有發(fā)生過嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī),。主要有兩大因素：一是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長，在發(fā)展中解決問題,；二是政府擔(dān)保,、政府兜底。這兩條因素結(jié)合在一起確保了中國經(jīng)濟(jì)增長40年持續(xù)下來,。“今天這種情況已難以為繼,，增長速度不斷下行，政府也很難再像過去那樣繼續(xù)兜底,。從2007年開始,，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指數(shù)持續(xù)上漲，這也是為什么近幾年中央將防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險當(dāng)作三大攻堅戰(zhàn)之一,。”

黃益平認(rèn)為,，我國的金融體系除了要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，還面臨著支持產(chǎn)業(yè)升級換代和新舊動能轉(zhuǎn)換的重任,。“我國的金融行業(yè)規(guī)模雖然很大,，但是在結(jié)構(gòu)上存在嚴(yán)重的不匹配問題。”

第一、中國的金融體系龐大,，但是主要以銀行為主,，在非金融企業(yè)的總?cè)谫Y當(dāng)中，銀行貸款占到70%,，資本市場不發(fā)達(dá),。銀行主導(dǎo)的金融體制在制造業(yè)簡單擴(kuò)張的年代沒有問題，現(xiàn)在要靠技術(shù)創(chuàng)新,、產(chǎn)業(yè)升級,，繼續(xù)依靠商業(yè)銀行支持高風(fēng)險的科技創(chuàng)新是有問題的。雖然各家銀行開辦了很多科技支行,，政府也號召把過去的債務(wù)變成股權(quán),，但是現(xiàn)在的金融格局并不利于支持下一輪產(chǎn)業(yè)升級。

第二,，政府鼓勵發(fā)展多層次資本市場,，這本身是一個非常好的事情。但也要看到,，資本市場的短期逐利性非常明顯,，資本市場是缺乏耐心的。無論是股票市場還是創(chuàng)投基金往往都重視短期的回報與退出,。公司上市后,，上市公司的董事長、總經(jīng)理們每天考慮的是投資者的情緒和財務(wù)報表,，這就造成企業(yè)經(jīng)營短期化行為突出,。各地雖然建立很多創(chuàng)投基金，這些創(chuàng)投基金也面臨同樣問題,，缺乏耐心,，三到七年就要退出，上市成了首要目標(biāo),。

“技術(shù)創(chuàng)新需要有耐心的資本支持,，如果沒有這樣的資本支持下一輪的經(jīng)濟(jì)增長就會遇到困難。但完全依靠市場也有局限性,。”黃益平進(jìn)一步指出,，過去幾年，在各地政府的大力推動下創(chuàng)立了很多產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,，政府出一部分市場籌措一部分,，大家合起共同支持地方新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這方面有很多成功案例,，但是也有很多不成功的案例,。比如,，政府干預(yù)投資決策，資本進(jìn)來后仍然不能擺脫市場化資金面對的缺乏耐心的問題,。

前段時間林毅夫教授和他的合作者在研究跨境資本流動時發(fā)現(xiàn),，什么樣的跨境資本最有利于推動技術(shù)進(jìn)步，支持經(jīng)濟(jì)增長,？答案是有耐心的資本,，也就是外國直接投資對經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新最有利，更有效果,。從這個角度說,，我們需要建立一套鼓勵更有利于技術(shù)進(jìn)步的投資機(jī)制。比如推動成立更多的長期投資基金,。加強(qiáng)對廣大投資者的教育,。既然賺快錢,、賺暴利的投資機(jī)會已經(jīng)一去不復(fù)返,，那么今后就需要拿出更多的耐心支持經(jīng)濟(jì)增長和實業(yè)發(fā)展。從政府角度來說,，政府需要采取諸如稅收優(yōu)惠,、財政補(bǔ)貼等政策手段鼓勵支持那些以支持技術(shù)進(jìn)步、效率提高為目的的基金,。

總之,，中國經(jīng)濟(jì)增長真正觸底反彈的根本條件是產(chǎn)業(yè)升級換代、技術(shù)創(chuàng)新,、效率提高,。產(chǎn)業(yè)升級換代根本上需要技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又需要金融創(chuàng)新,，金融創(chuàng)新面臨的最大挑戰(zhàn)是能不能逐步培育資本的耐心,。