圖蟲創(chuàng)意 圖

“首發(fā)前股份的清倉式減持,，最終會傳導(dǎo)至受讓方的大規(guī)模減持,，負(fù)面效應(yīng)不可忽視,，科創(chuàng)板有必要提前進(jìn)行防范,。”

日前,，上交所就《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細(xì)則》（下稱《實施細(xì)則》）公開向社會征求意見,?？傮w而言，《實施細(xì)則》對非公開轉(zhuǎn)讓的基本條件,、程序,、詢價定價機(jī)制、出讓方與受讓方要求,、信息披露,，以及股份配售基本要求等作出了規(guī)定，以規(guī)范相關(guān)股東的減持行為,。

科創(chuàng)板去年7月22日開市,，至今已有8個多月，隨著時間的推移,，更多限售股將逐漸解禁，這些首發(fā)前股份的減持將是市場必須直面的問題,?？苿?chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，相對于滬深股市的其他板塊，科創(chuàng)板公司的估值明顯要高得多,，客觀上減持所產(chǎn)生的風(fēng)險也大得多,。基于此,，規(guī)范科創(chuàng)板公司股東的減持行為非常有必要,。

此次，上交所出臺的《實施細(xì)則》,，在規(guī)范科創(chuàng)板股東減持方面不乏創(chuàng)新,。一是推出科創(chuàng)板公司股東減持首發(fā)前股份可實行非公開轉(zhuǎn)讓的方式。目前滬深股市上市公司股東減持股份其實也有非公開轉(zhuǎn)讓的方式,，比如,，大宗交易。但大宗交易與科創(chuàng)板的非公開轉(zhuǎn)讓又有根本性的區(qū)別,。大宗交易其實更加市場化,，且股份轉(zhuǎn)讓數(shù)量沒有門檻，價格無須像科創(chuàng)板一樣通過詢價確定,，且沒有“70%”的限制性規(guī)定,。此外，科創(chuàng)板非公開轉(zhuǎn)讓的受讓方限定為具備專業(yè)知識和風(fēng)險承受能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,，大宗交易對受讓方則沒有規(guī)定,。

二是推出科創(chuàng)板公司股東向其他股東配售的方式減持首發(fā)前股份，對于配售股份的占比,、價格形成機(jī)制,，以及如何配售、過戶等都作出了具體的安排,，并且對于信息披露也有強制性的規(guī)定,。這是現(xiàn)行上市公司股東減持股份所沒有的。

整體而言,，科創(chuàng)板創(chuàng)新式的股份減持制度,，可提高科創(chuàng)板公司減持股份的可操作性與市場效率，有利于減緩科創(chuàng)板公司股東減持股份對市場產(chǎn)生的沖擊,。而且,，由于科創(chuàng)板公司中創(chuàng)投基金類股東較多，如此也為創(chuàng)投基金提供了便捷的退出通道,，也有利于提高創(chuàng)投基金的使用效率,，提升投資熱情。

無論是非公開轉(zhuǎn)讓還是配售方式減持股份，其實都將引發(fā)市場利益的重新分配,，這與滬深股市其他板塊上市公司股東減持股份并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,。近些年來，雖然監(jiān)管部門不斷對減持規(guī)則進(jìn)行完善,，但上市公司股東的減持行為仍然遭到市場的質(zhì)疑與詬病,。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板公司股東的減持,，需要避免重走A股利益輸送與清倉減持的老路,。

《實施細(xì)則》雖然對于科創(chuàng)板公司股東的減持行為設(shè)置了窗口期等禁止性規(guī)定，但仍然無法杜絕利益輸送行為的發(fā)生,。一是在大股東,、董監(jiān)高等減持股份前，可通過發(fā)布利好消息刺激股價的上漲,，從而為其高價轉(zhuǎn)讓或配售創(chuàng)造條件,，從而實現(xiàn)自身利益的最大化。二是在大股東,、董監(jiān)高完成轉(zhuǎn)讓或配售后,，同樣可通過發(fā)布利好、蹭熱點等方式,，利用市場力量拉抬股價,，進(jìn)而為受讓方高位減持提供方便。

另一方面,，清倉式減持在目前的A股大行其道,，危害不言而喻，科創(chuàng)板有必要提前進(jìn)行防范,。如根據(jù)《實施細(xì)則》,，非公開轉(zhuǎn)讓每次轉(zhuǎn)讓的股份總數(shù)不得低于公司股份總數(shù)的1%，配售股份數(shù)量不得低于5%,，該規(guī)定其實非常有利于相關(guān)股東的清倉式減持,。首發(fā)前股份的清倉式減持，最終會傳導(dǎo)至受讓方的大規(guī)模減持,，負(fù)面效應(yīng)不可忽視,。