索羅斯在《金融煉金術(shù)》的導(dǎo)論中說：“如果我必須對自己的實務(wù)技巧作個總結(jié)，我會選擇一個詞——存活,。”這位舉世聞名的金融大鱷所遵循的投資原則是：先求生存,，再求致富,。

自2015年6月12日達(dá)到5178.19點高點以來,，截至今年9月13日,，上證綜指回調(diào)幅度達(dá)48%,。在這輪已持續(xù)了三年多的震蕩下跌行情中,，難熬的除了基民,，還有手握重金的基金經(jīng)理們。券商研報顯示,，1991年以來,，A股市場已經(jīng)歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期。而不少從業(yè)經(jīng)驗豐富,、久經(jīng)磨煉的基金經(jīng)理,，也在弱市中總結(jié)出了一套頗為實用的生存法則。

生存法則一：收縮防線“過冬”

面對A股市場持續(xù)調(diào)整,，不少基金經(jīng)理選擇通過降低股票倉位來避險,。

興業(yè)證券的一份研報顯示，今年二季度主動管理型股票基金的倉位大幅下降,，股票倉位從83.99%下降至80.74%,。其中，普通股票型基金的倉位由86.43%下降至83.28%,，倉位在90%到92.5%的普通股票型基金在資產(chǎn)總值中的占比,，較2018年一季度下降了11個百分點；偏股混合型基金的倉位從83.18%下降至79.87%,，倉位在85%至95%的偏股混合型基金在資產(chǎn)總值中的占比,，較2018年一季度下降了14個百分點。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，截至二季度末,，多達(dá)34只主動偏股型基金的股票倉位相較于一季度末，下降幅度超過50%,。其中,，中郵醫(yī)藥健康靈活配置混合、前海開源滬港深農(nóng)業(yè)混合,、國泰量化收益靈活配置混合等基金二季度的減倉幅度均超過70%,。

“經(jīng)過審慎研究并根據(jù)市場行情變化，二季度進(jìn)行了大幅度減倉甚至清倉,，目前主要以非常低的倉位爭取結(jié)構(gòu)性機會,。一旦外部不確定因素消除以及市場情緒面好轉(zhuǎn)，則會大幅加倉,。”興銀消費新趨勢靈活配置基金在基金半年報中表示,。

東吳國企改革主題靈活配置基金也表示，二季度前半段時間雖然階段性配置了醫(yī)藥,、食品飲料,、商貿(mào)零售、軍工等板塊,，但在弱市環(huán)境下難有賺錢效應(yīng),，因此二季度后半段時間嚴(yán)格控制倉位，降低風(fēng)險頭寸暴露,，避開了5月下旬以來的大跌行情,。

長安鑫富領(lǐng)先混合基金稱，考慮到信用事件多發(fā),、權(quán)益投資者風(fēng)險偏好明顯降低并且短期內(nèi)難以恢復(fù),，二季度基金經(jīng)理適當(dāng)降低了權(quán)益資產(chǎn)配置比例。

在降低股票倉位的同時,，也有基金經(jīng)理調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu),，增配一些防御性品種。“為了規(guī)避股市持續(xù)下跌風(fēng)險,，在5月進(jìn)行了結(jié)構(gòu)和倉位的調(diào)整,，一方面降低了大金融板塊的比重，提高醫(yī)藥行業(yè)的配置比例,；另一方面,，將整體倉位降低，規(guī)避市場持續(xù)下跌風(fēng)險,。”中融國企改革基金表示,。

不少基金經(jīng)理認(rèn)為，經(jīng)過一段時間的持續(xù)下跌,，A股已經(jīng)反映了大部分負(fù)面預(yù)期,，長期走勢并不悲觀，但震蕩磨底的格局在短期內(nèi)難以結(jié)束,，因此仍然需要保持謹(jǐn)慎,。

“就市場整體表現(xiàn)而言，年內(nèi)大盤可能呈現(xiàn)底部震蕩的狀態(tài),。一方面,，企業(yè)盈利增速仍然保持韌性,，會帶來脈沖式的股價修復(fù)行情；另一方面,，盡管估值已經(jīng)被極度壓縮,，但是各方面的不確定因素壓制了投資者的風(fēng)險偏好，使我們難以看到估值大幅修復(fù)的可能性,。”工銀新趨勢靈活配置基金表示,。

博時匯智回報混合基金也認(rèn)為，市場已經(jīng)反映了大部分的悲觀預(yù)期,，整體估值已經(jīng)降到歷史低位,，而龍頭企業(yè)盈利并未出現(xiàn)明顯下降，所以,，從長期看目前市場風(fēng)險已經(jīng)不大,。但行為趨勢形成后，靠市場自身扭轉(zhuǎn)趨勢是比較困難的,，為此需要密切關(guān)注基本面的變化,，及時作出評估。

除了老基金,，近期成立的次新基金在建倉期也大多選擇觀望,。滬上一位基金經(jīng)理坦言，由于封閉期內(nèi)無法贖回,，若此時基金凈值低于面值,，會給基民帶來很差的持基體驗，降低繼續(xù)持有的信心,。因此,，他會在建倉期內(nèi)選擇一些估值較低、盈利確定性比較高的股票進(jìn)行配置,，同時控制股票倉位,。

“短期內(nèi)市場仍難以擺脫震蕩格局，因此建倉期內(nèi)將采取謹(jǐn)慎的投資策略,，將主要資產(chǎn)配置在固定收益部分,，擇機在股市上進(jìn)行靈活操作，做到‘積小勝為大勝’,。”近期發(fā)行的中銀雙息回報混合擬任基金經(jīng)理李建稱,。

生存法則二：扎牢股票池的籬笆

股神巴菲特曾經(jīng)說過，熊市是上天賜給價值投資者最好的禮物,。不少基金經(jīng)理也認(rèn)為,，對他們來說，每一輪市場的劇烈震蕩都是一次難得的成長機會。

“我認(rèn)為,，現(xiàn)在的市場環(huán)境反倒降低了選股難度,。在牛市中，很多題材股會因為資金的短期博弈行為而大幅上漲,，你很難去判斷公司真正的投資價值,。而現(xiàn)在通過深入分析財務(wù)報表,，挑選出來的一定是好公司,。”滬上一家基金公司的權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人對記者說。

根據(jù)基本面對投資標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格篩選,，已成為當(dāng)前所有基金經(jīng)理的共識,。

從當(dāng)前市場環(huán)境來看，李建認(rèn)為,，隨著外資在A股市場的占比不斷提升,，A股越來越與海外成熟市場接軌，“仙股”的出現(xiàn)就是典型的例證,。“現(xiàn)在美股和港股市場上有大量‘仙股’,，股價低于1元且交易量稀少，乏人問津,。在A股市場中,，我們?nèi)绻辉?lsquo;籬笆’、把選股標(biāo)準(zhǔn)提高,，就有可能買到這類股票?，F(xiàn)在外資喜歡持有A股的龍頭股，也是從歷史的教訓(xùn)中總結(jié)出來的經(jīng)驗,。”李建說,。

談及選股標(biāo)準(zhǔn)，滬上一家大型基金公司的基金經(jīng)理表示,，他會從三個維度進(jìn)行評估,。“第一要看商業(yè)模式，我們希望一家公司能夠輕資產(chǎn)擴(kuò)增,，凈資產(chǎn)回報率高,，且擁有良好的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。第二,，行業(yè)要有較大的發(fā)展空間,，不能走下坡路。第三,，管理層需要考慮小股東的利益,，能夠展現(xiàn)出足夠的能力在行業(yè)中立足。”他說,。

也有基金經(jīng)理表示,，將在震蕩市中尋找有潛力的“分紅奶牛”,。因為這些“奶牛”不僅有可預(yù)期的現(xiàn)金流，而且還能將收益落袋為安,，可謂弱市生存法則之一,。

不過，李建認(rèn)為,，股息率這個單一指標(biāo)有時也會誤導(dǎo)投資者,。李建說：“股息率是指公司一年的總派息額與市價的比例。公司的總派息額來源于其可分配利潤,，但如果公司凈利潤增長情況不穩(wěn)定,、缺乏確定性，就難以用股息率來評估其投資價值,。”

李建認(rèn)為,，首先，在關(guān)注股息率的同時,，還應(yīng)了解公司的經(jīng)營壁壘,、商業(yè)模式，以及在較長經(jīng)濟(jì)周期的檢驗下財務(wù)報表是否健康,，從而判斷股息來源的可靠程度,。其次，公司的大部分收入是來自于海外還是內(nèi)需,，在當(dāng)前海外不確定因素較多的情況下,，牢牢把握住內(nèi)需主導(dǎo)的公司更具確定性。最后,，公司是否為行業(yè)龍頭,。在過去十年中，我國上市公司的盈利周期雖然有所波動,，但行業(yè)市場份額向龍頭集中的特點十分明顯,，因此這一點至關(guān)重要。

對于A股的后續(xù)走勢,，朱雀投資表示,，當(dāng)前風(fēng)險偏好仍然受到內(nèi)外部因素的共同抑制，市場難言全面反彈?，F(xiàn)在A股交投低迷,，但下跌的勢頭也明顯趨緩了，預(yù)計近期即便下跌也將呈現(xiàn)抵抗式的震蕩走低態(tài)勢,，而非前期的單邊下跌態(tài)勢,，這將為挖掘結(jié)構(gòu)性機會提供極好的時間窗口。對價值投資者而言，市場已進(jìn)入長期布局的區(qū)間,，配置上應(yīng)當(dāng)?shù)笖?shù)與結(jié)構(gòu),，集中精力，自下而上把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機會,。

生存法則三：關(guān)注被忽視的“寶藏”

還有基金經(jīng)理在弱市中專心尋找被忽視的“寶藏”,。在他們看來，半年報績優(yōu)股,、破凈股和上市公司加大股份回購力度的股票,，都是值得關(guān)注的投資方向。

談及當(dāng)前最看好的投資機會,，李建表示,，半年報業(yè)績突出的個股一定會在市場情緒好轉(zhuǎn)時率先反彈,。“今年3,、4月份以來，社會融資額增速明顯下降,，實體經(jīng)濟(jì)也受到一定影響,。經(jīng)過這種考驗后，一二季度業(yè)績還能保持穩(wěn)定增長的公司,，基本上都是投資者愿意作為底倉來配置的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。”李建說。

匯豐晉信科技先鋒新動力基金經(jīng)理陳平表示,，和主板業(yè)績增速下行相反,，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速在一季度顯著反彈，二季度略微下滑,，但整體反彈趨勢有望延續(xù),。與此同時，并購的后續(xù)影響逐漸消除,，內(nèi)生增長顯現(xiàn),，對股價構(gòu)成了支撐。除了增速差擴(kuò)大,，創(chuàng)業(yè)板和主板估值倍數(shù)約3.1,，也處于比較低的位置，成長股依舊相對占優(yōu),。

“在TMT行業(yè)的四個板塊中,，計算機板塊今年以來業(yè)績持續(xù)改善，四季度業(yè)績可能受益于行業(yè)后周期性以及巨頭加大投入規(guī)模的帶動而持續(xù)回升,。”陳平稱,。

據(jù)統(tǒng)計，截至2018年8月28日，全部A股3536只股票中,，市凈率低于1倍的個股一共有238只,。從行業(yè)分布來看，制造業(yè),、房地產(chǎn)業(yè),、金融業(yè)、公共事業(yè)和交運行業(yè)在破凈股數(shù)量上占比居前五名,。“在大盤走低,、投資者情緒普遍悲觀的情況下，這些重資產(chǎn)屬性的行業(yè)更容易受到重?fù)?。但是?xì)分來看,，銀行股和地產(chǎn)股的業(yè)績在過去一年均取得明顯增長，其中地產(chǎn)股更是增長強勁,。”滬上一位基金分析人士認(rèn)為,。

上述人士表示，目前市場對于金融,、地產(chǎn)的預(yù)期可能過于悲觀,。考慮到我國宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強,，金融,、地產(chǎn)公司的基本面良好，在本次破凈潮中,，金融股和地產(chǎn)股中可能存在錯殺的情況,。

伴隨A股市場的震蕩走低，越來越多的公司紛紛發(fā)布股份回購公告,。數(shù)據(jù)顯示,，去年A股上市公司共發(fā)生股份回購565次，累計回購金額91.99億元,，回購股份數(shù)量19.9億股,。之前的2015年和2016年，上市公司股份回購金融分別為50億元和109億元,。而今年以來,，A股上市公司股份回購金額已是去年全年的2.65倍，并且達(dá)到了前三年的總和,。

朱雀投資認(rèn)為,，從歷史情況來看，大規(guī)模股份回購集中發(fā)生在市場處于較低位置或連續(xù)下跌的時候,。與前幾次股份回購集中發(fā)生期不同的是,，今年的普通回購占主導(dǎo),。普通回購?fù)ǔａ尫懦錾鲜泄究春米陨砦磥戆l(fā)展的積極信號。歷史數(shù)據(jù)顯示,，普通回購預(yù)案公告對股價及其所在行業(yè)具有短期的提振作用,，持有相關(guān)標(biāo)的能較大概率取得顯著的超額收益。

“上市公司實施股份回購將大概率顯著改善當(dāng)期的業(yè)績指標(biāo),，但并不能從長期上改善公司的盈利能力,。因此，股份回購作為投資者進(jìn)行價值判斷的參考因素之一,，不僅要區(qū)分不同類型的股份回購,，還需要結(jié)合上市公司基本面進(jìn)行綜合判斷。”朱雀投資提醒道,。