去年底以來的公募基金發(fā)行小高潮中,，誕生不少爆款基金,，但受A股調整影響，次新基金或多或少虧損,，其中重倉金融板塊的華安紅利精選虧幅達13%,。

經(jīng)歷了2017年底以來的公募發(fā)行小高潮后，這批爆款基金近況又如何呢,？運行半年多來,，面對市場的考驗，那批首募百億規(guī)模的爆款基金大多出現(xiàn)了或多或少的“虧損”,。數(shù)據(jù)顯示,，在去年11月迄今發(fā)行的634只股基/混基中，年初至今將近3/4的次新基金凈值增長率為負,。

在12只發(fā)行規(guī)模超過50億份的基金中,，華安紅利精選由于重倉銀行保險等板塊,，其成立以來的凈值增長率為-13%,。在建倉節(jié)奏上,，這批基金也表現(xiàn)出了不同的特色。以同樣是三年定開的中歐恒利,、東方紅睿澤和富國優(yōu)選為例，中歐恒利經(jīng)理曹名長態(tài)度樂觀,，二季度末倉位已接近滿倉操作、同時凈值回撤很小,，東方紅睿澤的股票倉位不到80%，回撤也較小,，而富國優(yōu)選倉位居中、虧損卻最大,。

對此,，東興證券首席策略研究員宋勁認為,，當市場行情不好時,，公募基金經(jīng)理當然可以通過主動擇時延長建倉周期,、或配置固收類產品來回避風險，但萬一后果不如人意,，責任需要歸咎到基金經(jīng)理身上,；相比之下,，抱團取暖策略更加符合相對收益排名的需要,，哪怕出現(xiàn)了虧損，只要“不過分”,，基金經(jīng)理就無需擔責。

華安紅利精選排名“墊底”

自2017年11月至今年7月22日,，公募發(fā)行了634只股票/混合型基金,，總份額達4014億份，這一數(shù)字已逼近2016年全年的發(fā)行規(guī)模,。但在2018年1月初開始的股市調整行情的考驗下，次新基金表現(xiàn)普遍不如人意,。上述產品中僅有173只產品今年為正收益，其中表現(xiàn)最好的是富國精準醫(yī)療,，得益于醫(yī)藥板塊上半年的優(yōu)異表現(xiàn)，該產品今年以來的凈值增長率約為23%,，其余將近3/4的產品今年以來收益為負,，年內跌幅超過10%的產品有75只,。

在去年底以來的公募發(fā)行小高潮中，公募圈內涌現(xiàn)出了興全合宜,、嘉實核心優(yōu)勢等多只大體量爆款基金,。剔除戰(zhàn)略配售基金和指數(shù)基金，自2017年11月以來,，發(fā)行份額在50億份以上的公募產品就有12只,，其中除了匯添富智能制造和東方紅配置精選A顯示出較好的抗回撤能力外,，其余11只產品凈值回撤均較為明顯。記者注意到,，上述兩只產品的發(fā)售時間都在今年4月以后，由于建倉時間短,、倉位低，僥幸躲過了股市的大幅波動,。譬如匯添富智能制造的2季報顯示，該產品截至6月底的股票持倉僅有27%,。

在上述產品中，華安紅利精選表現(xiàn)最差,，成立6個月來虧幅超過13%,，期間最大跌幅達21%。該產品自成立后不到兩個月,，即將股票倉位提升至70%以上,，且持倉以銀行,、保險、地產及相關周期行業(yè)為主,?；鸲緢箫@示,，前5大重倉股分別為中國平安、招商銀行,、華夏幸福,、寧波銀行和中國太平,；有趣的是,，基金經(jīng)理尤其偏愛保險股,，前十大持倉中有4只保險股，新華保險和中國太保也赫然位列當季十大重倉之列,。

華安紅利精選的基金經(jīng)理為楊明,，他管理的華安策略精選自2013年以來取得了超過150%的收益，其中在2017年獲得54%的正收益,。2018年1月,，楊明曾向記者表示：“2017年漲幅較大的藍籌/成長股，在經(jīng)歷了2017年底的調整后,，一部分股票已經(jīng)回調到位,；得益于銀行資產質量好轉、息差逐漸穩(wěn)定,，金融股也有投資機會,，而且金融股的估值也整體偏低；此外,，目前大家對經(jīng)濟看法還比較謹慎,，如果2018年經(jīng)濟好于預期,，周期股的業(yè)績就會有超預期表現(xiàn)。”基于此,，楊明所管理的華安策略優(yōu)選和華安紅利精選均作出了類似的配置,。

有趣的是，基金經(jīng)理持有保險股最多的是板塊龍頭中國平安,、持有最多的銀行也是以零售和財富管理業(yè)務聞名的招商銀行,，唯獨持倉最重的地產股確是華夏幸福,，并在二季度繼續(xù)加倉。受到京津冀地產政策和PPP政策調整的影響,，華夏幸福今年有些流年不利。從3月起,，關于華夏幸福資金鏈緊張的傳言即不斷出現(xiàn),，上交所也圍繞資金鏈等問題向華夏幸福拋出18個問題,。反映到股價上,，華夏幸福自2月以來跌幅超過4成。

“華安紅利精選本質上相當于一個類指數(shù)的基金,。”好買基金研究總監(jiān)曾令華指出,，一般紅利基金選股偏好低估值，低估值高紅利的板塊也是市場的主流,，因此持有周期屬性類的股票比較多,。他建議，基金公司在發(fā)行這種類指數(shù)基金的產品時應該更謹慎些,，控制好新發(fā)產品的規(guī)模,。

東方紅、興全新基神話難續(xù)

此外,，記者注意到,，目前東證資管旗下的兩只次新基金，除了5月底發(fā)行的東方紅配置精選A外,，發(fā)行于今年1月的東方紅睿澤至今也虧損4.4%,。相比其他的大體量次新基金，東證資管新發(fā)基金的基金經(jīng)理崗位任職年限均不長,。譬如東方紅睿澤的基金經(jīng)理周云,、孫偉的管理經(jīng)驗均在3年以內,。東方紅配置精選A的基金經(jīng)理徐覓、孔令超的任職時間也低于3年,。

從管理規(guī)模來看,，周云、孫偉共同搭檔管理的東方紅新動力最新規(guī)模達42.8億元,，觀察規(guī)模變動,，2016年底時基金的規(guī)模還只有20億元左右，但從2017年3月起規(guī)?？焖佘S升,，截至目前份額接近翻番。

從倉位看,，孫偉,、周云相對謹慎。成立半年,，該產品目前的股票持倉為77%,，選股也偏好自下而上的邏輯。二季度該基金大幅加倉伊利股份,、匯川技術,、上汽集團和分眾傳媒,，但是上述公司目前的股價都低于一季度末的價格,。

此前曾有滬上某公募基金經(jīng)理向《紅周刊》記者坦言：“東證資管的資產管理規(guī)模至少在2017年之前并不是很大，但2017年白馬藍籌主導的行情非常契合東證資管的風格,，經(jīng)過2017年的規(guī)模大擴張后,，究竟公司未來能否延續(xù)神話，還需觀察一到兩年”,。數(shù)據(jù)顯示,，東證資管在2016年底的管理規(guī)模為362億元，但目前已經(jīng)達到940億元,。

與東方紅系產品類似的是,，今年初市場最為關注的爆款基金無疑是興全合宜。二季度,，該基金持股倉位從50%小幅加倉至55.5%,。整體來看，基金經(jīng)理減倉港股,、加倉A股動作明顯,，一季度持有的兩只港股到二季度已從前10大持倉中消失。

板塊上,，基金經(jīng)理謝治宇二季度加倉白酒,、乳業(yè),，尤其是重倉了五糧液和二線品牌口子窖，行業(yè)龍頭貴州茅臺的持有市值反而低于前兩股,。就個股而言,，興全合宜一季度重倉持有的中國平安、隆基股份的股價在二季度跌幅不小,，但謝治宇的調倉卻截然相反,，在小幅減倉中國平安的同時，卻補倉隆基股份(持倉從3375萬股增至5245萬股),?；鸾?jīng)理二季度加倉的另一股三安光電同隆基股份均為光伏/半導體行業(yè)中的牛股，兩者在2017年均有著不錯的表現(xiàn),，經(jīng)過近半年來的回調后,，估值均回落至動態(tài)市盈率20倍左右。

建倉路徑多元化,，中庸路線兩頭不討好

在上述基金中,，建倉速度最快的是中歐恒利三年定開，去年底剛成立時股票持倉僅24%,，到今年一季度末已提升至93%,、6月份進一步提升至97%接近滿倉。作為一只混基,，這樣的倉位遠高于其他爆款基金,。通常基金在牛市時才會滿倉操作,，這是否意味著基金經(jīng)理對后市高度樂觀呢,？

作為一名有著12年管理經(jīng)驗的“老司機”，基金經(jīng)理曹名長在二季報中展望,，后市“我們認為機遇大于挑戰(zhàn),，隨著市場的下跌，我們認為將有越來越多的獲得超額收益的投資機會”,。對于具體板塊,，他在看好藍籌和消費的同時還認為，目前滬深300,、中證800都處于歷史估值極低的位置,，因此一些有成長性且估值具備吸引力的中小市值個股也值得關注?；诖?，中歐恒利二季度加倉了估值已跌至歷史底部的保利地產、中等市值的廣匯汽車。

同樣是三年定開產品且快速建倉,，富國優(yōu)選的凈值增長率并沒有中歐恒利好,。盡管主打成長，但該基金并沒有抓住今年以來成長股的反彈行情,，而較高的倉位(二季度股票持倉為87%)卻嚴重拖累基金表現(xiàn),，截至7月23日，富國優(yōu)選的跌幅已接近13%,。

分析其持倉,，二季度富國優(yōu)選重倉了家電、通信,、地產板塊,。基金經(jīng)理魏偉此前數(shù)年管理富國低碳環(huán)保和富國新興產業(yè),，風格上更偏好成長股,，但其一季度第6/第7大重倉股隆基股份、東方雨虹,，二季度跌幅都在30%左右,，6月末已經(jīng)從前10大重倉股中消失。有趣的是,，魏偉管理的富國低碳環(huán)保和新興產業(yè)也都重倉東方雨虹,，但二季度卻未做減倉處理。

面對糟糕的市場,，基金經(jīng)理是否可以通過主動擇時,、延長建倉周期來回避風險？對此,，東興證券首席策略研究員宋勁向《紅周刊》記者表示：“公募,、尤其是權益類基金要求配置80%以上的股票，混基也有一定的權益類持倉要求,，無論市場漲跌，都必須在合同規(guī)定的時期內完成建倉,。當市場不佳時,，基金經(jīng)理固然可以通過主動擇時來適當延長建倉周期，但萬一后果不盡如人意,，那責任是需要歸咎到基金經(jīng)理身上的”,，因此基金經(jīng)理更傾向于選擇抱團，既滿足了建倉周期的要求,，也兼顧了相對收益的要求,。