在大機(jī)會(huì)面前,，千萬不要采取機(jī)會(huì)主義,。

在專業(yè)投資人眼中,，這是當(dāng)下及未來幾年資本市場的真實(shí)寫照,。而資本市場的大機(jī)會(huì),，就在于大類資產(chǎn)配置往權(quán)益市場騰挪,。越來越多的跡象也表明,，A股市場的吸引力正在逐步凸顯,。

不少機(jī)構(gòu)看好未來幾年的慢牛行情,，主要源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下,，傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都有不同的增長機(jī)會(huì)。其中,，部分傳統(tǒng)行業(yè)有望繼續(xù)保持較高盈利水平,，而新興產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能釋放或財(cái)政扶持的大環(huán)境下，投資價(jià)值也將逐步顯現(xiàn),。

對于2018年的投資布局,，多數(shù)基金認(rèn)為，不應(yīng)糾結(jié)于市場風(fēng)格,，更要拋棄對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的幻想,。從“性價(jià)比”上進(jìn)行考量，無論是價(jià)值還是成長,，均存在投資機(jī)會(huì),。這意味著，在配置上需要逐步走向均衡,。

A股市場吸引力日漸凸顯

過去由于高流動(dòng)性和高波動(dòng)率,，A股市場很難“看長做短”。無論是賣方機(jī)構(gòu)還是買方機(jī)構(gòu),，年度展望往往只能根據(jù)下一年的重要事件做一個(gè)預(yù)判,，而兩三年的趨勢對年度策略的指導(dǎo)意義往往不大。

在博道投資合伙人,、股票高級(jí)投資經(jīng)理張建勝看來,，隨著防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿變相凍結(jié)流動(dòng)性，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場中的各種微觀調(diào)控措施的實(shí)施,，投資者終于可以通過關(guān)注中期趨勢來指導(dǎo)短期投資了,。

他所觀察到的中期趨勢，就是就大類資產(chǎn)配置而言,，未來3年股市的吸引力將日漸凸顯,。

我國居民財(cái)富配置主要集中在房地產(chǎn)和類存款中，證券類資產(chǎn)只是個(gè)零頭,，因此權(quán)益市場的“邊際流動(dòng)性”要比全社會(huì)貨幣總流動(dòng)性要更重要,。2009年貨幣“大放水”之后的資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)激活了居民的理財(cái)意識(shí)，但過去10年幾乎一邊倒地向房地產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品傾斜,。

隨著2016年10月開始的史上最嚴(yán)房產(chǎn)調(diào)控周期的啟動(dòng),，無論是短期還是中長期，越來越多的居民開始降低房地產(chǎn)的投資回報(bào)率預(yù)期,。但理財(cái)意識(shí)已被激活,，富余流動(dòng)性并不會(huì)回流至定期存款，而會(huì)如“熱錢”般在理財(cái),、信托,、保險(xiǎn)與證券之間騰挪,。

中金公司的研究表明，房地產(chǎn)市場釋放出的流動(dòng)性與汽車,、股票和理財(cái)最為相關(guān),。汽車作為耐用消費(fèi)品，決策周期長且考慮因素相對多元,，因此承接房市流動(dòng)性的主戰(zhàn)場將是股市與理財(cái)產(chǎn)品,。

回顧過去幾年的牛熊市，張建勝觀察到,，當(dāng)股市預(yù)期回報(bào)率明顯高于理財(cái)收益率時(shí),，市場均有一輪較為顯著的上漲，如2014年9月,、2015年9月及2016年3月,，反過來也成立。2017年開始,，股市與理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率始終較為接近,。由于股市低波動(dòng)率后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，兩個(gè)市場“旗鼓相當(dāng)”,，這也為市場創(chuàng)造了較為良性的慢牛的基礎(chǔ),。

就后市而言，張建勝認(rèn)為,，在目前嚴(yán)格執(zhí)行去杠桿政策的背景下,，理財(cái)產(chǎn)品市場將受到壓制。從2017年三季度開始理財(cái)規(guī)模已明顯下滑,，雖然在金融去杠桿初期，理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)小幅上行,，但2017年上行幅度甚至低于國債,。而隨著2018年實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的真正開始，未來理財(cái)產(chǎn)品收益率（特別是類活期類的）有望下行,，屆時(shí)股市的吸引力將會(huì)更加凸顯,。

隨著監(jiān)管方向日漸明確，機(jī)構(gòu)投資者占比提升,，投資行為也趨于長期化,，投資理念日益成熟。在此背景下,，滬上一位基金經(jīng)理預(yù)期,，A股有望走出一波慢牛行情。他同時(shí)認(rèn)為,，A股市場正在向成熟市場靠攏,，雖然短期會(huì)有波動(dòng),，但市場長期穩(wěn)定性正在逐漸呈現(xiàn)。

拋棄對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的幻想

當(dāng)不少投資者還在糾結(jié)于2018年的市場風(fēng)格時(shí),，越來越多的專業(yè)投資者明確表示,，需要拋棄對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的幻想。

一位資深的公募基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人表示,，所謂風(fēng)格轉(zhuǎn)換是市場均值回歸的結(jié)果,，而不是原因。因此,，討論風(fēng)格轉(zhuǎn)換沒有意義,。

深圳一家大型基金公司的首席投資官（權(quán)益）認(rèn)為，過去很長一段時(shí)間里小盤股都有明顯的超額收益,，但這個(gè)拐點(diǎn)在2017年出現(xiàn)了,，整個(gè)市場藍(lán)籌股和價(jià)值股表現(xiàn)突出。據(jù)其判斷,，目前這種行情演繹剛剛開始,，還沒有表現(xiàn)得很極端。

在上述首席投資官看來,，一方面,，對比美股、港股,，很多小股票不被市場關(guān)注,，最終會(huì)造成流動(dòng)性枯竭；另一方面,，對于機(jī)構(gòu)投資者而言,，只有當(dāng)股票市值達(dá)到一定規(guī)模之后，才會(huì)進(jìn)行覆蓋研究,。而未來機(jī)構(gòu)投資者占比將持續(xù)提升,，因此，上述格局有望得到強(qiáng)化,。

張建勝認(rèn)為,，2017年嚴(yán)重的兩極分化是分子端、分母端等要素共同發(fā)力的結(jié)果,。其中,，就分子端而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后A股盈利改善大超預(yù)期,，且主要增量集中于大市值的傳統(tǒng)行業(yè)公司中,。分母端，去杠桿導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行,，金融強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行,，兩者共同對長久期的成長股估值形成了擠壓,。對2018年而言，無論是企業(yè)盈利還是去杠桿或強(qiáng)監(jiān)管,，在市場已有預(yù)期后邊際上均較難繼續(xù)強(qiáng)化,，這也意味著2018年市場風(fēng)格的離散度上將會(huì)顯著收斂，無論是大盤股的估值修復(fù)還是小盤股的估值收縮均已告一段落,。

張建勝強(qiáng)調(diào),，未來幾年股市的核心矛盾是大類資產(chǎn)向權(quán)益市場的傾斜及企業(yè)盈利的回升，前者以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)資金方式入場,，后者也更有利于各行各業(yè)的龍頭企業(yè),，且龍頭企業(yè)的動(dòng)態(tài)估值并未有明顯的泡沫。因此,，在流動(dòng)性看不到明顯放松的背景下,，寄希望于小市值公司的估值切換行情是不恰當(dāng)?shù)摹Ｆ鋵?shí),，市場風(fēng)格輪動(dòng)本來就是高流動(dòng)性和高波動(dòng)率下的博弈產(chǎn)物,，沒有足夠的偏離度并不一定就會(huì)發(fā)生。

長信基金總經(jīng)理助理,、基金經(jīng)理安昀表示,，2018年的A股市場獲得正收益的概率仍然較大。2018年藍(lán)籌和成長均有機(jī)會(huì),。盡管藍(lán)籌股2017年占盡優(yōu)勢,，但是目前看估值并不貴，銀行,、地產(chǎn),、家電、建筑等行業(yè)依然較為便宜,，獲得一定收益的可能性較大,。從長期跟蹤的成長股來看，也有一部分股票進(jìn)入了買入?yún)^(qū)間,，比如一批方向正確、估值合理且質(zhì)地優(yōu)良的公司,。

投資機(jī)會(huì)有望“多點(diǎn)開花”

對于2018年的投資機(jī)會(huì),，基金經(jīng)理認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí),、大金融,、制造業(yè)及周期股等方面均存在一些投資機(jī)會(huì)。

萬家基金建議,，在藍(lán)籌和成長板塊之間采取更為均衡的配置比例,。首先是價(jià)值成長股或價(jià)值藍(lán)籌股,，重點(diǎn)看好大金融板塊、地產(chǎn)和建筑板塊,，此外以醫(yī)藥,、白酒和家電為代表的大消費(fèi)板塊依然會(huì)有相對收益。其次是優(yōu)質(zhì)成長股,，2018年成長板塊將進(jìn)入戰(zhàn)略布局期,，關(guān)注5G、人工智能,、半導(dǎo)體,、游戲和社會(huì)服務(wù)等板塊。

目前不少機(jī)構(gòu)投資者對于大金融關(guān)注度較高,，尤其是銀行中的四大行,。招商基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，金融領(lǐng)域中,，銀行板塊方面,，多個(gè)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管文件對銀行業(yè)績影響有限，后續(xù)隨著對不規(guī)范業(yè)務(wù)的進(jìn)一步清理整頓,，銀行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步回歸傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模式,，有助于消除市場對銀行非標(biāo)及影子銀行的擔(dān)憂，有利于銀行整體估值提升,。非銀板塊方面,，保險(xiǎn)行業(yè)公司受益于保障轉(zhuǎn)型而抬升估值的長期投資邏輯不變，內(nèi)含價(jià)值增速穩(wěn)健,，長期投資價(jià)值仍然存在,。券商股估值則處于歷史低位，有望迎來階段性反彈行情,。

此外,，先進(jìn)制造業(yè)也成為市場關(guān)注的一大方向。招商基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，先進(jìn)制造業(yè)方面,，從政策角度看，國家對于先進(jìn)制造業(yè)的支持力度不斷加大,。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看,，支持先進(jìn)制造業(yè)的政策不斷出臺(tái)。

張建勝認(rèn)為,，投資中的制造業(yè)資本開支復(fù)蘇有望成為一個(gè)超預(yù)期的點(diǎn),。經(jīng)歷了2017年需求回升供給收縮的雙擊后，工業(yè)企業(yè)的訂單和盈利狀況都有所改善，企業(yè)產(chǎn)能利用率和資產(chǎn)負(fù)債表也得到改善,，已經(jīng)具備了再次重啟資本開支（特別是增加先進(jìn)產(chǎn)能）的條件,。而從政策導(dǎo)向來看，“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行至中段,，補(bǔ)短板成為邊際重心,，也有利于高端制造的超預(yù)期崛起。

對于大消費(fèi)而言,，2018年通脹預(yù)計(jì)溫和的大環(huán)境依然適合大消費(fèi)行業(yè),。不過，目前大消費(fèi)個(gè)股的估值已基本切換至2018年的業(yè)績,，因此應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績有望超預(yù)期的龍頭,，以及一些新的泛消費(fèi)領(lǐng)域。

張建勝觀察到,，中端消費(fèi)是一個(gè)潛在的亮點(diǎn),。目前市場對消費(fèi)的品牌化升級(jí)已有充分認(rèn)識(shí)，但他認(rèn)為,，精準(zhǔn)扶貧和鄉(xiāng)村振興計(jì)劃所釋放的中端消費(fèi)潛力可能還是被低估了,。由于扶貧和鄉(xiāng)村振興已明確成為政府工作重點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來這個(gè)領(lǐng)域還會(huì)推出更多資源傾斜的扶持政策,。

周期股方面,，近期化工等不少周期品漲價(jià)明顯。招商基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率高,，雖然美國頁巖油增產(chǎn)壓制油價(jià)，但需求端形成有力支撐,，預(yù)計(jì)未來油價(jià)溫和上漲,，而化工行業(yè)在油價(jià)溫和上漲過程中最為受益。選股思路上,，將從兩條主線進(jìn)行選擇：第一條主線為油價(jià)上漲周期中,，選擇受益于此的PTA-長絲產(chǎn)業(yè)鏈，以及布局海外油氣資產(chǎn)的上游公司,。第二條主線為環(huán)保督察加速產(chǎn)能出清,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利大幅改善。