本文首發(fā)于微信公眾號：中國基金報,。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場,。投資者據(jù)此操作,，風(fēng)險請自擔(dān),。

隨著今年三季報陸續(xù)披露，國家隊基金的投資路線圖也慢慢浮出水面。

從季報披露數(shù)據(jù)來看,，5只國家隊基金合計規(guī)模已高達(dá)2468億元,，雖然權(quán)益類倉位有所下降，但國家隊基金大力買入逆回購資產(chǎn),，平均持倉逆回購比例超過50%,。

在后市觀點上，國家隊基金的基金經(jīng)理認(rèn)為A股市場仍將維持震蕩市,、結(jié)構(gòu)市的格局,，低估值藍(lán)籌個股仍是重點配置方向。

國家隊基金成立來平均收益26%

所謂的國家隊基金也是“救市基金”,，就是在2015年7月份“救市”期間,，國家隊——證金公司出資2000億元發(fā)起設(shè)立華夏新經(jīng)濟、易方達(dá)瑞惠,、嘉實新機遇,、招商豐慶、南方消費活力5只公募基金,，分別由華夏,、易方達(dá)、嘉實,、招商,、南方等國內(nèi)大型公募基金公司管理，國家隊基金以維穩(wěn)市場為主要目的,，各家公募也派出了“精兵強將”執(zhí)掌,，這些基金的一舉一動也廣受市場關(guān)注。

這些基金規(guī)模的增長來源于基金持續(xù)的投資收益,，從今年來,，國家隊基金繼續(xù)創(chuàng)造了不俗的“戰(zhàn)績”,。最新的收盤價顯示,，嘉實新機遇以16.9%收益位居今年國家隊基金收益率首位，南方消費活力以16.37%收益率緊隨其后,，其他三只基金收益率也皆在10%以上,。

而從成立2年多來的收益率看，易方達(dá)瑞惠以38%收益率“一馬當(dāng)先”,，招商豐慶成立以來收益率為33.8%,，綜合來看，5只國家隊基金成立以來平均收益率為25.68%,。

北京一位大型公募權(quán)益類基金經(jīng)理表示,，國家隊基金在投資運作上更加注重穩(wěn)健和持續(xù)，注重對市場的積極效應(yīng)。從管理400億元大基金的角度看,，在承擔(dān)市場維穩(wěn)功能的同時,，能獲取這樣的投資收益實屬不易。

權(quán)益類倉位下降國家隊基金大力買入逆回購

國家隊基金的持倉調(diào)倉數(shù)據(jù)無疑是市場的風(fēng)向標(biāo),。從三季報披露數(shù)據(jù)看,，國家隊基金悉數(shù)實施了減倉操作，嘉實新基金目前持股倉位為36.77%,，比中報降低了16.7個百分點,，減倉幅度最大，華夏新經(jīng)濟,、南方消費活力減倉幅度皆在10%以上,。

整體來看，5只國家隊基金整體平均倉位為30.62%,，比中報倉位整體下降11個百分點,，而從歷史倉位數(shù)據(jù)看，目前5只國家隊基金的倉位皆處在成立以來的較低水平,。

表：國家隊基金持倉結(jié)構(gòu)變化

從基金具體持倉情況看,，今年漲幅較好的家電、消費,、銀行,、保險等“漂亮50”等價值股為國家隊基金重倉持有，這也是國家隊基金收益的重要來源,。

然而,，從三季報披露的數(shù)據(jù)看，國家隊基金正在對重倉持有的價值股實施減倉操作,。

以減倉幅度最大的嘉實新機遇基金為例,，該只基金持有的格力電器(000651,股吧)、伊利股份(600887,股吧),、美的集團,、興業(yè)銀行(601166,股吧)等持股皆實施了減倉操作，減倉幅度在20%-40%之間,，部分未減倉的股票也保持倉位不動,，同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在其他國家隊基金的倉位變化上,。

表：嘉實新機遇重倉持股（數(shù)據(jù)來源：公告）

那么問題來了,，400-500億元規(guī)模的國家隊基金,，如果平均持股比例只有30%，剩余接近300多億的倉位做什么,？

基金君發(fā)現(xiàn),，在國家隊基金減倉權(quán)益類資產(chǎn)的同時，大舉“買入返售金融資產(chǎn)”成為5只基金的共同選擇,。

從國家隊基金披露的三季報資產(chǎn)組合可以看到,，“買入返售金融資產(chǎn)”在國家隊基金的持倉占比中最大，平均占比達(dá)到52%,，占比最高的招商豐慶基金525億規(guī)模,，竟然買到395億元，“買入返售金融資產(chǎn)”占比竟高達(dá)75%,。

什么是“買入返售金融資產(chǎn)”,？北京一位中型公募基金經(jīng)理告訴記者，這里“買入返售金融資產(chǎn)”指的就是逆回購,。

該基金經(jīng)理說,，“基金經(jīng)理在應(yīng)對市場流動性或者不確定性時一般會持有這類資產(chǎn)，比如股債雙殺市場下,，無法確定后市走勢,，可以暫時持有這類高流動性資產(chǎn)，待市場明確后再去操作,。”

然而,，對于國家隊基金而言，該基金經(jīng)理說分析,，“國家隊基金有維穩(wěn)市場的重要使命，獲取最大市場收益反而并不是最重要的,，在當(dāng)前股市相對穩(wěn)定,、投資者情緒比較樂觀的市場環(huán)境下，國家隊基金持有更多的現(xiàn)金類資產(chǎn)可以為應(yīng)對未來市場變化預(yù)留出更多的操作空間。”

圖：招商豐慶基金三季報基金資產(chǎn)組合情況

國家隊基金經(jīng)理后市觀點

基金三季報披露的國家隊基金經(jīng)理后市觀點如下：

招商豐慶基金經(jīng)理姚爽：

今年以來中國經(jīng)濟維持高景氣，企業(yè)盈利改善幅度達(dá)到近年來最高,，三季度經(jīng)濟較上半年有所下行,，但幅度有限。隨著地產(chǎn)銷售的下行和基數(shù)效應(yīng)的抬高,，預(yù)計未來經(jīng)濟增速將繼續(xù)走弱,。

流動性方面，今年以來的緊平衡狀態(tài)在三季度繼續(xù)持續(xù),，資金價格維持高位,，債市受到一定壓制。我們預(yù)計隨著定向降準(zhǔn)等措施的實施,，未來流動性緊張狀況將有所緩解,，但仍受到海外利率回升的約束。

展望后市,，我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下,，A股市場仍將維持震蕩市、結(jié)構(gòu)市的格局,。本基金本著價值投資,、長期投資的理念和出發(fā)點，本著對持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度,，精選個股,。

嘉實新機遇基金經(jīng)理王茜、謝澤林

國內(nèi)3季度經(jīng)濟增長相對平穩(wěn),，固定資產(chǎn)投資溫和略有回落,，消費增速總體平穩(wěn)，工業(yè)增加值增速平穩(wěn),。國內(nèi)CPI仍在2%以下溫和運行,，但PPI略有上升，3季度大宗商品先大幅上漲后有所回落,。經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性分化仍在繼續(xù),，包括消費的全面升級、制造業(yè)的高端升級,，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化,，給國內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)帶來越來越多的發(fā)展機會。

三季度本基金的配置重點在中低估值,、業(yè)績持續(xù)增長的大盤藍(lán)籌股,?；饒猿衷趪?yán)格控制風(fēng)險的前提下，通過優(yōu)化大類資產(chǎn)配置,，選擇安全邊際較高,、流動性較好的優(yōu)質(zhì)個股，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值,。

南方消費活力基金經(jīng)理黃俊,、吳劍毅、史博,、蔣秋潔

2017年三季度,，經(jīng)濟保持平穩(wěn)，物價壓力依然不大,，受益于此,，無風(fēng)險利率高位徘徊并保持了較高的中美利差，人民幣匯率穩(wěn)定基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實累計升值幅度較大,，最終將有利于增大國內(nèi)貨幣政策的回旋空間,，節(jié)前的定向降準(zhǔn)已經(jīng)表明貨幣政策易松難緊，無風(fēng)險利率再度大幅上升的可能性較小,，因此綜合看,，基本面對權(quán)益市場的影響中性略偏好。

預(yù)計四季度經(jīng)濟仍會保持平穩(wěn)的勢頭,，企業(yè)盈利保持高位,，但環(huán)比很難再進(jìn)一步擴大，四季度基本面仍將保持平穩(wěn),。

三季度市場持續(xù)處于緩慢上行的趨勢中,，強于預(yù)期，但累計漲幅并未不顯著,。低估值價值股的配置策略取得不錯的效果,，鑒于風(fēng)險偏好在9月底時已經(jīng)有了較好恢復(fù)，因此,，預(yù)計權(quán)益市場的四季度表現(xiàn)將弱于三季度,，大幅上漲難度較大，但受益于基本面的不錯表現(xiàn),，總體上風(fēng)險也不會太大,，處于結(jié)構(gòu)行情表現(xiàn)期。

基于前述判斷,，本基金未來仍將繼續(xù)維持中性倉位,，結(jié)構(gòu)上仍重點配置低估值藍(lán)籌個股。