公司發(fā)布2018年年報(bào)：2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收789.76億元,，同比+16.92%,，歸母凈利潤(rùn)64.39億元，同比+7.31%,，歸母扣非凈利潤(rùn)58.78億元，同比+10.32%，其中Q4營(yíng)收181.30億元，同比+17.57%,，歸母凈利潤(rùn)13.92億元，同比+7.31%,，歸母扣非凈利潤(rùn)11.90億元同比+55.49%,。公司擬每10股派息7.0元，分紅率66.07%,。公司2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入900億元,，利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)76億元。

投資要點(diǎn)：

收入分析：收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),，市場(chǎng)份額不斷提升。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收789.76億元,，同比+16.92%(其中Q1:+24.56%,；Q2:+13.80%；Q3:+12.92%,；Q4:+17.57%),，Q4增速較高主要受益于春節(jié)提前。1)分品類來(lái)看：液體乳,、冷飲產(chǎn)品,、奶粉及奶制品分別實(shí)現(xiàn)收入657億元、50億元,、97億元,，分別同比增長(zhǎng)18%、8%,、25%,，液體乳和奶粉增長(zhǎng)較好；3)大單品來(lái)看：公司金典,、安慕希等重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)34.3%,，新品銷售收入占比14.8%，較去年提升5.6pct,；3)收入增長(zhǎng)歸因：銷量,、結(jié)構(gòu)升級(jí)、單價(jià)分別對(duì)收入貢獻(xiàn)了11%,、5.6%,、1.2%，主要由銷量增長(zhǎng)帶動(dòng),；4)市占率來(lái)看：2018年常溫奶,、低溫奶,、嬰幼兒奶粉市占率分別為36.8%、16.6%,、5.8%,，分別提升了2.3pct、0.5pct,、0.6pct,。

收入分析：渠道越織越密，市場(chǎng)越拓越寬,。1)終端網(wǎng)點(diǎn)增加：2018年末公司線下液態(tài)奶終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到175萬(wàn)家,，同比增長(zhǎng)23.2%，公司直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)60.8萬(wàn)家,，同比增長(zhǎng)14.7%,。2)分渠道來(lái)看：公司電商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)61%，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示,，母嬰渠道公司零售額同比增長(zhǎng)32%,，便利店渠道常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)零售額市占率提高3.7pct；3)分市場(chǎng)來(lái)看：華北,、華南分別實(shí)現(xiàn)收入239億元,、213億元，分別同比增長(zhǎng)19%,、15%,；伊利華北市場(chǎng)銷售額略高于華南，增速也高于華南,；4)海外市場(chǎng)：東南亞JoyDay冰淇淋在印度尼西亞多個(gè)城市成功上市,，收購(gòu)泰國(guó)本土最大冰淇淋企業(yè)Chomthana，

利潤(rùn)分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)毛利升,，競(jìng)爭(zhēng)加劇費(fèi)用投放增加,。1)毛利率：2018年公司整體毛利率37.8%(同比+0.5pct)，其中液體乳35.2%(同比+0.04pct),，冷飲產(chǎn)品45.1%(同比+1.98pct),，奶粉及奶制品54.8%(同比+0.83pct)，毛利率提升主要由奶粉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),，毛利提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整變相提價(jià)所致,。單季度來(lái)看，2018Q4毛利率38.34%(同比+3.2pct,，環(huán)比+2.5pct),，主要系今年春節(jié)提前，終端備貨高端品占比提升所致,。2)費(fèi)用率：2018年公司銷售費(fèi)用率24.9%(同比+2.1pct),，其中廣告營(yíng)銷費(fèi)用率13.8%(同比+1.7pct),，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司加大了日常費(fèi)用投放,，以及公司2017年以來(lái)持續(xù)為北京冬奧會(huì)投入宣傳費(fèi)用,；管理費(fèi)用率3.7%(同比-0.9pct)，公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提高,。

展望未來(lái)：2019年收入目標(biāo)沖擊900億,，資本支出為未來(lái)蓄力。2019年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入900億元(同比+13%),，利潤(rùn)總額76億元,，與2018年基本持平。展望2019年：1)收入端：公司保持份額優(yōu)先戰(zhàn)略,；2)成本端：存一定上行壓力,，雖原奶處于上行周期，但公司與上游優(yōu)質(zhì)奶源合作較好,；同時(shí)公司將部分費(fèi)用投入到基礎(chǔ)建設(shè),，如終端建設(shè)、奶源建設(shè)等上,，為2020年千億目標(biāo)蓄力,；3)費(fèi)用端：公司將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)新品的費(fèi)用投入,，通過(guò)費(fèi)用投放不斷提升公司市占率,。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司為乳制品行業(yè)龍頭,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不斷推進(jìn),，上游原奶控制力強(qiáng)，基礎(chǔ)建設(shè)不斷增強(qiáng),，有望完成2020年五強(qiáng)千億目標(biāo),。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.15元、1.30元,、1.50元,，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、21X,、18X,，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn),；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),；原材料成本大幅上漲風(fēng)向；市場(chǎng)需求下降風(fēng)險(xiǎn)等,。

（文章來(lái)源：國(guó)海證券）