最嚴(yán)停復(fù)牌制度的細(xì)則出了,，劍指“停牌釘子戶”

21日晚間,，滬深交易所發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》(簡(jiǎn)稱《指引》)，減少重組停牌情形,，縮短重組停牌期限,，要求停牌期限屆滿披露預(yù)案，明確停牌申請(qǐng)的時(shí)間窗口及披露要求,。

其中明確了僅發(fā)行股份重組可停牌且停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日,，籌劃控制權(quán)變更、要約收購等停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日,，例外事項(xiàng)的停牌時(shí)間原則上不超過25個(gè)交易日——這些時(shí)間上的縮短變化最引關(guān)注,。

具體來看，有十大關(guān)鍵點(diǎn)：

1,、 為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價(jià)需求和投資者的交易權(quán)利,，僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組申請(qǐng)停牌，且停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日,。公司披露預(yù)案或者草案后,，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌,。

2,、 上市公司應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露重組預(yù)案并申請(qǐng)復(fù)牌,，未能按期披露重組預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請(qǐng)復(fù)牌,。

3,、 上市公司籌劃重組申請(qǐng)停牌的，應(yīng)當(dāng)在停牌時(shí)即披露交易標(biāo)的,、交易方式及對(duì)手方,。擬申請(qǐng)停牌的，應(yīng)當(dāng)在首次披露有關(guān)事項(xiàng)時(shí)立即申請(qǐng)停牌,；上市公司在不停牌的情況下籌劃涉及發(fā)行股份的重組的,，在披露重組預(yù)案或報(bào)告書前不得披露與本次重組有關(guān)的信息。

4,、 對(duì)于確有必要停牌的事項(xiàng),，留有一定空間。國家有關(guān)部門對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的停復(fù)牌時(shí)間另有要求的,，公司可以申請(qǐng)繼續(xù)停牌,，但連續(xù)停牌時(shí)間原則上不得超過25個(gè)交易日。涉及國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目,、國家軍工秘密等事項(xiàng),，對(duì)停復(fù)牌時(shí)間另有要求的，從其要求,。

5,、 上市公司籌劃控制權(quán)變更、要約收購,、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等其他重大事項(xiàng),，確需停牌的,，可以申請(qǐng)停牌不超過2個(gè)交易日，確有必要的,，可以延期至5個(gè)交易日,。

6、 上市公司破產(chǎn)重整期間原則上股票不停牌,，確需停牌的,，可申請(qǐng)停牌不超過2個(gè)交易日，確有必要的,，可以延期至5個(gè)交易日,。

7、 上市公司風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)存在重大不確定性,，可能嚴(yán)重影響市場(chǎng)秩序,、損害投資者合法權(quán)益,，中國證監(jiān)會(huì)或者上交所認(rèn)為有必要的，上市公司可以申請(qǐng)停牌,。

8,、 上市公司的其他事項(xiàng)如籌劃非公開發(fā)行、簽訂重大合同等,，都不得申請(qǐng)停牌,。

9、 上市公司董事長簽署停復(fù)牌相關(guān)申請(qǐng)材料,，承擔(dān)主要決策責(zé)任,；董事會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)充分討論,、審慎決策,；控股股東、實(shí)際控制人及交易對(duì)方,，作為籌劃事項(xiàng)的主要參與方,，應(yīng)配合上市公司做好保密和信息披露工作；相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)客觀公正的發(fā)表各項(xiàng)意見,。

10,、 發(fā)現(xiàn)停牌相關(guān)主體有濫用停牌、拖延復(fù)牌,、違反勤勉義務(wù),、信息披露違規(guī)的，將從嚴(yán)監(jiān)管,，嚴(yán)肅追責(zé),，對(duì)濫用停牌、無故拖延復(fù)牌,、期滿拒不復(fù)牌等采取現(xiàn)場(chǎng)檢查,、強(qiáng)制復(fù)牌等措施，對(duì)股票累積停牌時(shí)間較長或頻繁停牌的公司,，交易所可在官網(wǎng)公開揭示相關(guān)情況,，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。

制度約束隨意停牌,、長期停牌

在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》的半個(gè)月后,，滬深交易所發(fā)布了《指引》，就停復(fù)牌制度進(jìn)行具化的細(xì)則安排,，目的在于收緊停牌標(biāo)準(zhǔn),，加大執(zhí)行力度，最大限度保障交易機(jī)會(huì)，壓縮股票停牌期限,，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性,。

實(shí)際上，針對(duì)A股停復(fù)牌常年累積下來的隨意停牌,、長期停牌,、信息披露不充分等問題，證監(jiān)會(huì),、交易所多次發(fā)布規(guī)則進(jìn)行規(guī)范,，上市公司停牌頻次逐年降低、停牌時(shí)長整體壓縮,，停復(fù)牌問題已階段性化解,，但客觀來講，還有一些難點(diǎn)問題尚待解決,，特別是近年來與籌劃重大資產(chǎn)重組(以下簡(jiǎn)稱重組)相關(guān)的停復(fù)牌事項(xiàng)次數(shù)較多,、時(shí)間較長，涉及的問題也比較復(fù)雜,，需要總結(jié)實(shí)踐情況,，在制度上做出針對(duì)性的考慮和安排。

上交所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,，近年來,，市場(chǎng)各方在停復(fù)牌的制度原理和功能上也已經(jīng)形成比較一致的共識(shí)?？傮w上看,，停復(fù)牌的主要目標(biāo)是保障及時(shí)、公平的信息披露,，但也需要兼顧效率,，維護(hù)投資者正當(dāng)?shù)慕灰讬?quán)利，不應(yīng)承擔(dān)過多的信息保密,、防控內(nèi)幕交易,、交易鎖價(jià)等功能。今年下半年以來,，股票交易市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，上交所在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌部署下,，依法依規(guī),，及時(shí)做出相應(yīng)監(jiān)管安排。

以滬市交易所為例,，最近一段時(shí)間,，停牌公司已減少到日均10家左右，占全部滬市公司家數(shù)約0.7%,。

這次修訂《指引》具體體現(xiàn)為三項(xiàng)基本原則,。

一是審慎停牌原則,。上市公司應(yīng)當(dāng)審慎辦理停復(fù)牌業(yè)務(wù)，符合規(guī)定事由方可申請(qǐng)停牌,，還應(yīng)當(dāng)合理確定停牌時(shí)點(diǎn)和時(shí)長,，盡可能壓縮停牌時(shí)間，不得隨意停牌,、無故停牌或者拖延復(fù)牌時(shí)間,。

二是分階段信息披露原則。上市公司應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)披露重大事項(xiàng)的進(jìn)展,，盡量以信息披露代替,、減少停牌情形及縮短停牌時(shí)間，原則上應(yīng)當(dāng)通過分階段信息披露,，及時(shí)向投資者提供決策有用信息,，不得僅以相關(guān)事項(xiàng)結(jié)果尚不確定為由隨意停牌。

三是不得以停牌代替相關(guān)各方保密義務(wù)原則,。上市公司及其股東,、實(shí)際控制人、董監(jiān)高,，交易各方,，以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體，在籌劃重大事項(xiàng)過程中,，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行保密義務(wù),，因消息泄漏而過早停牌，導(dǎo)致停牌時(shí)間超過指引規(guī)定期限的,，不予延期復(fù)牌,。

四是增強(qiáng)監(jiān)管威懾。明確交易所可以對(duì)濫用停牌,、無故拖延復(fù)牌,、期滿拒不復(fù)牌等采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、強(qiáng)制復(fù)牌等措施,，對(duì)股票累積停牌時(shí)間較長或頻繁停牌的公司,，交易所可在官網(wǎng)公開揭示相關(guān)情況，強(qiáng)化市場(chǎng)約束,。

　最長僅可停牌25天

為了最大限度的滿足投資者的交易權(quán),，《指引》減少重組停牌情形，縮短重組停牌期限,。取消了籌劃不涉及發(fā)行股份的重組,、非公開發(fā)行股票、對(duì)外投資、簽訂重大合同等事由的停牌,，明確僅涉及發(fā)行股份的重組,、控制權(quán)變更、要約收購,、澄清有關(guān)事項(xiàng)等可申請(qǐng)停牌,。

同時(shí)還大幅壓縮了各類重大事項(xiàng)的停牌期限，特別是重組的停牌期限,，為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價(jià)需求和投資者的交易權(quán)利,，僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組申請(qǐng)停牌，且停牌時(shí)間從之前的6個(gè)月壓縮至不超過10個(gè)交易日,。公司披露預(yù)案或者草案后,，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌,。

籌劃控制權(quán)變更,、要約收購的停牌期限由10個(gè)交易日縮短至5個(gè)交易日。

澄清有關(guān)事項(xiàng)需停牌核查的,，停牌時(shí)間不得超過5個(gè)交易日,。

破產(chǎn)重組期間原則上不停牌，確有需要停牌的,，停牌時(shí)間不得超過5個(gè)交易日,。

值得注意的是，交易所對(duì)停牌期限的例外條款進(jìn)行了調(diào)整,，取消了跨境交易和重大無先例事項(xiàng)的例外情形,，將例外條款修改為“國家有關(guān)部門對(duì)相關(guān)事項(xiàng)停復(fù)牌時(shí)間另有要求的”；新增例外條款的原則停牌期限,，對(duì)于適用例外條款情形的,，連續(xù)停牌的原則上不得超過25個(gè)交易日，明確上市公司存在重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)且證監(jiān)會(huì)或者交易所認(rèn)為有必要的,，可以申請(qǐng)停牌,。

《指引》還明確了重組停牌的各項(xiàng)要求：

一是涉及發(fā)行股份的重組，應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露預(yù)案,，否則應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請(qǐng)復(fù)牌,；

二是涉及發(fā)行股份的重組，可以以對(duì)方方案作出重大調(diào)整為由申請(qǐng)停牌不超過5個(gè)交易日,；三是交易所對(duì)重組方案進(jìn)行審核問詢及公司回復(fù)期間原則上不停牌,。

　停復(fù)牌信息披露標(biāo)準(zhǔn)大幅提高

此次停復(fù)牌細(xì)則中，對(duì)于信息披露要求大幅強(qiáng)化,。《指引》明確公司在停牌公告中需根據(jù)具體停牌事由披露相應(yīng)內(nèi)容，如涉及重組的,，應(yīng)當(dāng)披露重組標(biāo)的的名稱,、主要交易對(duì)手方、交易方式,、本次重組的意向性文件或框架協(xié)議等基本信息,。上市公司應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露重組預(yù)案并申請(qǐng)復(fù)牌，未能按期披露重組預(yù)案的,，應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請(qǐng)復(fù)牌,。

擬申請(qǐng)停牌的，應(yīng)當(dāng)在首次披露有關(guān)事項(xiàng)時(shí)立即申請(qǐng)停牌,；上市公司在不停牌的情況下籌劃涉及發(fā)行股份的重組的,，在披露重組預(yù)案或報(bào)告書前不得披露與本次重組有關(guān)的信息。

同時(shí)還明確了上市公司應(yīng)當(dāng)分階段披露事項(xiàng)進(jìn)展,，如籌劃重組事項(xiàng)(涉及發(fā)行股份的除外),，應(yīng)當(dāng)每10個(gè)交易日披露一次進(jìn)展。

上市公司及其停牌各方責(zé)任明確

這次規(guī)則修訂中,，強(qiáng)化了相關(guān)各方的勤勉盡責(zé)義務(wù),，主要目標(biāo)就是要繼續(xù)引導(dǎo)、鼓勵(lì)上市公司等信息披露義務(wù)主體不停牌,、少停牌,，確有必要的，也盡量縮短停牌時(shí)間,。

具體來看,，上市公司董事長簽署停復(fù)牌相關(guān)申請(qǐng)材料，承擔(dān)主要決策責(zé)任,；董事會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng),，應(yīng)當(dāng)充分討論、審慎決策,；控股股東,、實(shí)際控制人及交易對(duì)方，作為籌劃事項(xiàng)的主要參與方,，應(yīng)配合上市公司做好保密和信息披露工作,；相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)客觀公正的發(fā)表各項(xiàng)意見。

若上市公司申請(qǐng)停牌不審慎,，或相關(guān)方存在濫用停牌,、無故拖延復(fù)牌時(shí)間等行為，交易所會(huì)采取監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分,，上市公司董事長未勤勉盡責(zé)的,，將依規(guī)從重處理,，為上市公司提供服務(wù)的證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)的,，交易所采取監(jiān)管措施或予以紀(jì)律處分,。

　交易所可強(qiáng)制復(fù)牌

《指引》明確，對(duì)于不符合指引規(guī)定的停牌申請(qǐng),，交易所不予受理,，停牌后發(fā)行公司停牌事由不成立的，可以要求立即復(fù)牌,；對(duì)于拒不復(fù)牌的可以實(shí)施強(qiáng)制復(fù)牌,。上市公司股票被實(shí)施強(qiáng)制復(fù)牌的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露相關(guān)內(nèi)容向市場(chǎng)做出解釋說明,。

而對(duì)于股票累計(jì)停牌時(shí)間過長或者頻繁停牌的上市公司,，交易所會(huì)在官網(wǎng)公示公司的停牌情況，包括停牌市場(chǎng),、最近一年內(nèi)停牌次數(shù),、停牌原因和公司停牌進(jìn)展披露情況等。

此前,，證監(jiān)會(huì)要求證券交易所應(yīng)當(dāng)建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制,，此次指引并未涉及，有望日后作出調(diào)整,。

前海開源經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為,，證監(jiān)會(huì)和上交所的規(guī)則有利于保障市場(chǎng)交易連貫性，有利于恢復(fù)市場(chǎng)的交易活躍度,，推動(dòng)A股市場(chǎng)的長期健康發(fā)展,。他特別指出，有些境外資本比較擔(dān)心A股部分公司亂停牌,，現(xiàn)在相關(guān)規(guī)定解決了境外資本的疑慮,，有利于境外資本加速流入A股，同時(shí)也能促進(jìn)MSCI和富時(shí)羅素提高A股的納入比例,。