出貨端：9月空調(diào)內(nèi)銷延續(xù)下滑趨勢(shì),，幅度有所收窄

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),，18年9月空調(diào)銷量,、內(nèi)銷,、外銷量為901,、618,、284萬臺(tái),，同比分別變動(dòng)-8.2%,、-14.7%,、+9.9%。18年1-9月銷量,、內(nèi)銷量,、出口量為12336、7603,、4733萬臺(tái),，同比增長(zhǎng)7.0%、8.5%,、4.8%,。從三季度情況看，基于同期高基數(shù)影響,，內(nèi)銷出貨量數(shù)據(jù)同比下滑12.6%,，超出我們此前模型預(yù)期。假設(shè)后續(xù)10-12月繼續(xù)小幅負(fù)增長(zhǎng)(-5%-0%之間),，我們預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷增速約為5%~6%,。

9月為空調(diào)行業(yè)傳統(tǒng)銷售淡季，各企業(yè)都進(jìn)入了機(jī)器檢修,、工廠放假的調(diào)整期,，排產(chǎn)增速有所放緩。另一方面,，地產(chǎn)后周期等因素影響下,，空調(diào)零售端銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，渠道庫存壓力有所上升,，新冷年開盤后經(jīng)銷商打款提貨意愿不強(qiáng),。

零售端：9月需求延續(xù)下滑趨勢(shì)，格力,、奧克斯優(yōu)于行業(yè)

根據(jù)奧維咨詢的全渠道推總數(shù)據(jù),，2018年9月空調(diào)零售量和零售額同比下滑6.0%和5.0%。其中，線上渠道零售量和零售額同比分別增長(zhǎng)7.0%和8.1%,；線下渠道零售量和零售額同比下滑9.1%和7.4%,。

根據(jù)天貓數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年9月空調(diào)零售量及零售額同比分別-38.9%和-44.0%,，下滑十分明顯,。我們認(rèn)為，一方面前期618,、五一黃金周等促銷活動(dòng)力度加大,，導(dǎo)致上半年銷量高增，分流全年需求,；此外,，大家電電商占比也在逐漸提升，未來線上渠道紅利也將逐步減少,。

分品牌來看,，格力、奧克斯表現(xiàn)相對(duì)較好,，下滑幅度顯著小于行業(yè)平均,。而海爾、科龍,、TCL等品牌下滑幅度較大,。，其中9月奧克斯,、美的,、格力、海爾,、科龍,、TCL品牌天貓銷量份額同比分別-7.0、+11.3,、-5.3,、-1.9、-2.3,、-3.7,、+6.2pct，行業(yè)CR5集中度下降5.1pct,。

投資建議：行業(yè)大概率仍能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),，龍頭價(jià)值依舊

行業(yè)層面：9-12月為空調(diào)行業(yè)全年淡季，即使后續(xù)有小幅下滑,，2018年全年仍可實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),。

競(jìng)爭(zhēng)格局：在終端需求較為疲弱的情況下,，龍頭公司憑借其產(chǎn)品力、渠道力往往能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額的逆市提升,。

白電龍頭價(jià)值依舊：推薦持續(xù)回購(gòu)提供安全邊際,、渠道層級(jí)精簡(jiǎn)、向高端轉(zhuǎn)型,、T+3下庫存控制良好的美的集團(tuán)，行業(yè)變頻比例增加利好空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上的零部件龍頭三花智控,；終端渠道變革后,，處于經(jīng)營(yíng)上升周期的青島海爾，以及預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高增長(zhǎng),、估值低的格力電器,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣帶來居民購(gòu)買力降低；房地產(chǎn)銷售波動(dòng)導(dǎo)致需求減弱,；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等,。

（文章來源：天風(fēng)證券）