今年以來數(shù)家上市公司發(fā)生債券違約,，引發(fā)市場擔(dān)憂“違約潮”會否到來,。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，與交易所目前債券存量規(guī)模相比,，目前的違約數(shù)量和金額占比均較小,。從上市公司盈利情況來看，未來償債能力整體依然穩(wěn)健,。同時,，券商、銀行等機構(gòu)紛紛加強風(fēng)險排查,，監(jiān)管部門接連出臺防范措施,。業(yè)內(nèi)人士指出，信用收縮是近期違約時有發(fā)生的推動因素,，債券市場風(fēng)險仍待進一步釋放,，但出現(xiàn)“排隊違約”的概率很小。

整體情況良好

2018年的金融市場延續(xù)著破剛兌,、去杠桿的發(fā)展方向,，個別上市公司因此曝出債券違約事件。

數(shù)據(jù)顯示,，今年以來截至5月25日,，有11家發(fā)行人的20只債券發(fā)生違約，涉及債券總余額約166.5億元,。除春和集團,、大連機床、丹東港,、億陽集團等非上市公司外,，還有神霧環(huán)保、ST中安,、凱迪生態(tài)等上市公司,。

神霧環(huán)保是今年第一家出現(xiàn)債券違約的A股上市公司。3月14日,，神霧環(huán)保發(fā)布公告稱,，“16環(huán)保債”未能如期兌付本息4.86億元，發(fā)生實質(zhì)性違約,。

緊隨其后,，ST中安5月7日公告稱，公司多項應(yīng)收賬款未按時回籠導(dǎo)致流動資金緊張，無法按期支付“15中安消”債券本金及利息,，該債券應(yīng)于2018年4月30日支付本金9135萬元及利息306.0225萬元,。

凱迪生態(tài)同一天公告表示，其2011年度發(fā)行的第一期中期票據(jù)“11凱迪MTN1”未能在5月7日實現(xiàn)兌付,，構(gòu)成違約。本次違約涉及本金6.57億元,，利息4119.39萬元,，合計6.98億元。

從此輪債券違約的情況來看,，新增違約主體有逐步向民營上市公司蔓延之勢,，且二季度以來債券違約速度有所加快，不到兩個月已發(fā)生9起,。

對于上市公司接連出現(xiàn)債券違約的現(xiàn)象,，有證券公司分析師向中國證券報記者表示，在宏觀去杠桿,、金融嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下,，必然會帶來信用創(chuàng)造的收縮和風(fēng)險偏好的下降，從而導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)融資緊張甚至斷裂的狀況,。再加上部分企業(yè)擴張過快或經(jīng)營不善,，又嚴(yán)重依賴外部籌資，一旦再融資不暢就易成為債券違約導(dǎo)火索,。

不過,，在不少市場人士看來，上述情況屬于正?，F(xiàn)象,。“市場有點過度緊張，不用過分擔(dān)憂,。”華南某大型券商固收業(yè)務(wù)負責(zé)人表示,，目前債券違約仍屬局部、個別現(xiàn)象,，“與基數(shù)龐大的發(fā)債總數(shù)相比,，違約債券占比非常小。”

以交易所掛牌的公司債為例,，截至5月25日滬深交易所共掛牌3766只,，但今年來兩市僅9只債券發(fā)生違約，占比0.24%,。不僅低于我國上市銀行整體1.5%左右的不良率,，更低于成熟市場(如美國)3%左右的信用債違約率。

“當(dāng)下債券看上去集中爆發(fā)的主要原因，還是由于公司債兌付期集中到來,。”該負責(zé)人指出,，2015年、2016年交易所公司債發(fā)行增速迅猛,，其中不少是2至3年期,，兌付期集中在今明兩年。

此外,，上市公司整體業(yè)績保持穩(wěn)定增長,，這給整個交易所債券市場的兌付創(chuàng)造了較好條件。2017年滬深兩市上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.25萬億元,，同比增長18.80%,，增速加快10.12個百分點；實現(xiàn)凈利潤3.36萬億元,，同比增長19.10%,，增速加快11.65個百分點。

“去年以來我國經(jīng)濟趨穩(wěn)向好的態(tài)勢更加鞏固,，經(jīng)過本輪經(jīng)濟復(fù)蘇以及供給側(cè)改革,，今年債券違約仍在可控范圍內(nèi)，整體情況依然良好,。”接近監(jiān)管部門的人士告訴記者,。

風(fēng)險排查升級

業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨監(jiān)管進一步趨嚴(yán),，信用收縮周期仍將繼續(xù),。疊加風(fēng)險暴露背景下金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降，信用資質(zhì)較弱,、對外部融資依賴度過強的民營企業(yè),、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或進一步惡化，個體風(fēng)險有待防控和化解,。

為應(yīng)對有可能繼續(xù)出現(xiàn)的違約事件,，包括券商、銀行等金融機構(gòu)已采取措施積極“排雷”,，從承銷立項到受托管理,，各個環(huán)節(jié)都加強了風(fēng)險防控。一位券商承銷團隊負責(zé)人告訴記者,，其所在機構(gòu)不管是在債券申報前還是發(fā)行后,，都會進行風(fēng)險監(jiān)測。“我們加大了盡職調(diào)查力度,，不僅要對發(fā)行人的組織架構(gòu),、管理模式,、財務(wù)情況和市場分布進行詳細調(diào)查，還要對實控人和管理層的風(fēng)格及戰(zhàn)略進行了解,，既是做好發(fā)行準(zhǔn)備工作,，也是為以后的存續(xù)期管理打下基礎(chǔ)。”

該負責(zé)人介紹,，公司改進了存續(xù)期管理和風(fēng)險監(jiān)測機制,，一是明確由當(dāng)初的承銷項目組進行持續(xù)跟蹤和監(jiān)測發(fā)行人的各種情況，二是設(shè)置資本市場部從整體層面統(tǒng)籌后續(xù)管理,，兩方在互相獨立的同時,，又要互相協(xié)作和監(jiān)督。

“我們還根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)指引設(shè)立了‘關(guān)注池’,，只要債券及發(fā)行人觸及對應(yīng)關(guān)注類、風(fēng)險類和違約類的條件,，就會強制‘入池’,。”他說，公司對入池的觸發(fā)條件,，設(shè)置得比監(jiān)管部門要求更為嚴(yán)格,，“一旦‘入池’，我們就會增加對其進行風(fēng)險監(jiān)測的頻率,。比如以前是半年回訪一次,，‘入池’后有可能改為每季度甚至每月一次。”

一線監(jiān)管部門也是“動作”不斷,，先后發(fā)布防控風(fēng)險有關(guān)政策,，加強對債券發(fā)行人、中介的信息披露監(jiān)管力度,，為盡早發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險提供條件,。

2月9日滬深交易所發(fā)布了關(guān)于進一步加強債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理工作有關(guān)事項的通知，要求受托管理人建立債券信用風(fēng)險管理制度,，細化信用風(fēng)險管理業(yè)務(wù)流程,，明確內(nèi)部風(fēng)險管理決策機制。通知明確指出,，受托管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的部門或崗位,，配備充足的人員和資源從事信用風(fēng)險管理工作，建立健全信用風(fēng)險管理的組織,、運行體系,，確保信用風(fēng)險管理責(zé)任落實到崗、到人,，確保所有債券和所有風(fēng)險管理環(huán)節(jié)全覆蓋,。

“我們一共設(shè)置了三道‘防線’，近期加大了對發(fā)行人的回訪力度。”一家上市券商的合規(guī)風(fēng)控部門人士透露,，針對債券發(fā)行項目,，公司在設(shè)置持續(xù)督導(dǎo)專員的基礎(chǔ)上，從投行業(yè)務(wù)條線中專門設(shè)置持續(xù)督導(dǎo)部,，從個人到團隊進行協(xié)調(diào)統(tǒng)一的風(fēng)險防控,，合規(guī)風(fēng)控部門要對發(fā)行工作進行統(tǒng)籌指導(dǎo)，及時傳遞最新政策導(dǎo)向,，全方位確保公司承銷項目盡早防范和識別風(fēng)險情況,。

5月25日，滬深交易所為更好地適應(yīng)債券市場風(fēng)險防控需要,，就公司債券上市規(guī)則公開征求意見,，根據(jù)監(jiān)管實踐對債券信息披露、掛牌轉(zhuǎn)讓,、持有人會議及中介機構(gòu)履職等做出相應(yīng)完善,，強化債券投資者權(quán)益保護相關(guān)制度安排。

此外,，記者從一線監(jiān)管部門了解到,，針對已經(jīng)違約的債券，監(jiān)管機構(gòu)在研究推進各種市場化,、法制化處置措施,，比如探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓交易機制，擬引入私募基金,、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)接手進行債務(wù)重組,。

市場走向成熟

雖然未來債券違約事件仍有可能發(fā)生，但正如業(yè)內(nèi)人士所言,，這是我國債券市場逐步走向成熟的必經(jīng)之路,。

深圳一位大型私募機構(gòu)人士告訴記者，相關(guān)風(fēng)險的暴露會對市場風(fēng)險偏好形成一定壓制,，適當(dāng)提高對信用資質(zhì)的要求,。這會導(dǎo)致低評級信用債面臨較大壓力，弱資質(zhì)發(fā)行人的債券有可能面臨難以發(fā)行的窘?jīng)r,，強資質(zhì)發(fā)行人的債券則可能受到追捧,。

這點可以從近期不少發(fā)行人推遲或取消債券發(fā)行得以佐證。數(shù)據(jù)顯示,，今年以來共有314只,、總計1933億元債券取消或推遲發(fā)行。其中,，公司債年內(nèi)取消或延遲發(fā)行規(guī)模為135億元,。

“長期來看,，二級市場收益率的變化會向一級市場發(fā)行利率傳導(dǎo)，不同資質(zhì)發(fā)行人的融資成本差距會進一步拉開,，對資質(zhì)較好的發(fā)行人而言,，他們的融資成本可能有所降低，將更愿意來交易所市場發(fā)債,，從而進一步提高交易所市場較高信用等級債券的供給,，優(yōu)化交易所債券市場結(jié)構(gòu)，也為投資人提供更加多樣化的選擇,。”該人士認(rèn)為,，對資質(zhì)較差的發(fā)行人而言，推高債券收益率將成為吸引投資人的重要手段,，“不同資質(zhì)的發(fā)行人之間的信用利差將拓寬,，這對投資人而言，意味著交易所市場對風(fēng)險的定價更加合理,，債券收益率水平能夠為投資人承擔(dān)的風(fēng)險提供更加合理的補償,。”

“優(yōu)勝劣汰是市場作用的一種體現(xiàn)，一個健康的債券市場并不是完全沒有違約事件,。在發(fā)展比較成熟的美國、歐洲債券市場,，違約現(xiàn)象普遍存在,。”該人士認(rèn)為，信用風(fēng)險事件的出現(xiàn)將推動市場各參與方更加注重對投資人權(quán)利的保護,，長期來看對投資人,、對交易所市場的健康有序發(fā)展都是有利的。

“以后,，投資者對于個券的信用資質(zhì)與風(fēng)險會更加注重甄別,，細化信用債定價，這樣也會更好地促進交易所信用債的價格發(fā)現(xiàn),。”上述大型券商固收業(yè)務(wù)負責(zé)人指出,，不過促進更好的價格發(fā)現(xiàn)需要提高債券違約處置效率與透明度。日前發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》中強調(diào),，有序處置債券違約風(fēng)險,，完善市場化法制化的債券違約處置機制。

“成熟的債券市場應(yīng)該實現(xiàn)對信用類資產(chǎn)的風(fēng)險定價,，投資人能否收回本息本身就具有一定的不確定性,，打破剛兌才能促進債市正常發(fā)展，這也是我國債券市場走向成熟的必經(jīng)之道,。”他表示,，違約事件的發(fā)生將警醒市場各參與主體,，究竟該如何正確投資成為大家關(guān)注的重點，“比如說,，違約事件會倒逼調(diào)整評級技術(shù)和指標(biāo),，大家會考慮該如何完善整個債券市場的估值體系，以及設(shè)置更完善的投資者保護體系,。”

“投資機構(gòu)應(yīng)從粗放式的投資策略向精細化提升,，改變過去單純依賴評級、看資質(zhì)的簡單模式,。”一位銀行間市場人士建議,，提升專業(yè)判斷能力，搭建更專業(yè)合理的債券投資內(nèi)部技術(shù)指標(biāo),，是投資機構(gòu)應(yīng)走之路,。