償債能力穩(wěn)健 上市公司債券不會出現(xiàn)“違約潮”
今年以來數(shù)家上市公司發(fā)生債券違約,,引發(fā)市場擔憂“違約潮”會否到來,。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計,與交易所目前債券存量規(guī)模相比,,目前的違約數(shù)量和金額占比均較小,。從上市公司盈利情況來看,未來償債能力整體依然穩(wěn)健。同時,,券商,、銀行等機構(gòu)紛紛加強風險排查,監(jiān)管部門接連出臺防范措施,。業(yè)內(nèi)人士指出,信用收縮是近期違約時有發(fā)生的推動因素,,債券市場風險仍待進一步釋放,,但出現(xiàn)“排隊違約”的概率很小。
整體情況良好
2018年的金融市場延續(xù)著破剛兌,、去杠桿的發(fā)展方向,,個別上市公司因此曝出債券違約事件。
數(shù)據(jù)顯示,,今年以來截至5月25日,,有11家發(fā)行人的20只債券發(fā)生違約,涉及債券總余額約166.5億元,。除春和集團,、大連機床、丹東港,、億陽集團等非上市公司外,,還有神霧環(huán)保、ST中安,、凱迪生態(tài)等上市公司,。
神霧環(huán)保是今年第一家出現(xiàn)債券違約的A股上市公司。3月14日,,神霧環(huán)保發(fā)布公告稱,,“16環(huán)保債”未能如期兌付本息4.86億元,發(fā)生實質(zhì)性違約,。
緊隨其后,,ST中安5月7日公告稱,公司多項應收賬款未按時回籠導致流動資金緊張,,無法按期支付“15中安消”債券本金及利息,,該債券應于2018年4月30日支付本金9135萬元及利息306.0225萬元。
凱迪生態(tài)同一天公告表示,,其2011年度發(fā)行的第一期中期票據(jù)“11凱迪MTN1”未能在5月7日實現(xiàn)兌付,,構(gòu)成違約。本次違約涉及本金6.57億元,,利息4119.39萬元,,合計6.98億元。
從此輪債券違約的情況來看,新增違約主體有逐步向民營上市公司蔓延之勢,,且二季度以來債券違約速度有所加快,,不到兩個月已發(fā)生9起。
對于上市公司接連出現(xiàn)債券違約的現(xiàn)象,,有證券公司分析師向中國證券報記者表示,,在宏觀去杠桿、金融嚴監(jiān)管的大環(huán)境下,,必然會帶來信用創(chuàng)造的收縮和風險偏好的下降,,從而導致部分企業(yè)出現(xiàn)融資緊張甚至斷裂的狀況。再加上部分企業(yè)擴張過快或經(jīng)營不善,,又嚴重依賴外部籌資,,一旦再融資不暢就易成為債券違約導火索。
不過,,在不少市場人士看來,,上述情況屬于正常現(xiàn)象,。“市場有點過度緊張,,不用過分擔憂。”華南某大型券商固收業(yè)務負責人表示,,目前債券違約仍屬局部,、個別現(xiàn)象,“與基數(shù)龐大的發(fā)債總數(shù)相比,,違約債券占比非常小,。”
以交易所掛牌的公司債為例,截至5月25日滬深交易所共掛牌3766只,,但今年來兩市僅9只債券發(fā)生違約,,占比0.24%。不僅低于我國上市銀行整體1.5%左右的不良率,,更低于成熟市場(如美國)3%左右的信用債違約率,。
“當下債券看上去集中爆發(fā)的主要原因,還是由于公司債兌付期集中到來,。”該負責人指出,,2015年、2016年交易所公司債發(fā)行增速迅猛,,其中不少是2至3年期,,兌付期集中在今明兩年。
此外,,上市公司整體業(yè)績保持穩(wěn)定增長,,這給整個交易所債券市場的兌付創(chuàng)造了較好條件,。2017年滬深兩市上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.25萬億元,同比增長18.80%,,增速加快10.12個百分點,;實現(xiàn)凈利潤3.36萬億元,同比增長19.10%,,增速加快11.65個百分點,。
“去年以來我國經(jīng)濟趨穩(wěn)向好的態(tài)勢更加鞏固,經(jīng)過本輪經(jīng)濟復蘇以及供給側(cè)改革,,今年債券違約仍在可控范圍內(nèi),,整體情況依然良好。”接近監(jiān)管部門的人士告訴記者,。
風險排查升級
業(yè)內(nèi)人士指出,伴隨監(jiān)管進一步趨嚴,,信用收縮周期仍將繼續(xù),。疊加風險暴露背景下金融機構(gòu)風險偏好下降,信用資質(zhì)較弱,、對外部融資依賴度過強的民營企業(yè),、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或進一步惡化,個體風險有待防控和化解,。
為應對有可能繼續(xù)出現(xiàn)的違約事件,,包括券商、銀行等金融機構(gòu)已采取措施積極“排雷”,,從承銷立項到受托管理,,各個環(huán)節(jié)都加強了風險防控。一位券商承銷團隊負責人告訴記者,,其所在機構(gòu)不管是在債券申報前還是發(fā)行后,,都會進行風險監(jiān)測。“我們加大了盡職調(diào)查力度,,不僅要對發(fā)行人的組織架構(gòu),、管理模式、財務情況和市場分布進行詳細調(diào)查,,還要對實控人和管理層的風格及戰(zhàn)略進行了解,,既是做好發(fā)行準備工作,也是為以后的存續(xù)期管理打下基礎(chǔ),。”
該負責人介紹,,公司改進了存續(xù)期管理和風險監(jiān)測機制,一是明確由當初的承銷項目組進行持續(xù)跟蹤和監(jiān)測發(fā)行人的各種情況,,二是設(shè)置資本市場部從整體層面統(tǒng)籌后續(xù)管理,,兩方在互相獨立的同時,,又要互相協(xié)作和監(jiān)督。
“我們還根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務指引設(shè)立了‘關(guān)注池’,,只要債券及發(fā)行人觸及對應關(guān)注類,、風險類和違約類的條件,就會強制‘入池’,。”他說,,公司對入池的觸發(fā)條件,設(shè)置得比監(jiān)管部門要求更為嚴格,,“一旦‘入池’,,我們就會增加對其進行風險監(jiān)測的頻率。比如以前是半年回訪一次,,‘入池’后有可能改為每季度甚至每月一次,。”
一線監(jiān)管部門也是“動作”不斷,先后發(fā)布防控風險有關(guān)政策,,加強對債券發(fā)行人,、中介的信息披露監(jiān)管力度,為盡早發(fā)現(xiàn)和化解風險提供條件,。
2月9日滬深交易所發(fā)布了關(guān)于進一步加強債券存續(xù)期信用風險管理工作有關(guān)事項的通知,,要求受托管理人建立債券信用風險管理制度,細化信用風險管理業(yè)務流程,,明確內(nèi)部風險管理決策機制,。通知明確指出,受托管理人應當設(shè)立專門的部門或崗位,,配備充足的人員和資源從事信用風險管理工作,,建立健全信用風險管理的組織、運行體系,,確保信用風險管理責任落實到崗,、到人,確保所有債券和所有風險管理環(huán)節(jié)全覆蓋,。
“我們一共設(shè)置了三道‘防線’,,近期加大了對發(fā)行人的回訪力度。”一家上市券商的合規(guī)風控部門人士透露,,針對債券發(fā)行項目,,公司在設(shè)置持續(xù)督導專員的基礎(chǔ)上,從投行業(yè)務條線中專門設(shè)置持續(xù)督導部,,從個人到團隊進行協(xié)調(diào)統(tǒng)一的風險防控,,合規(guī)風控部門要對發(fā)行工作進行統(tǒng)籌指導,及時傳遞最新政策導向,,全方位確保公司承銷項目盡早防范和識別風險情況,。
5月25日,,滬深交易所為更好地適應債券市場風險防控需要,就公司債券上市規(guī)則公開征求意見,,根據(jù)監(jiān)管實踐對債券信息披露,、掛牌轉(zhuǎn)讓、持有人會議及中介機構(gòu)履職等做出相應完善,,強化債券投資者權(quán)益保護相關(guān)制度安排,。
此外,記者從一線監(jiān)管部門了解到,,針對已經(jīng)違約的債券,,監(jiān)管機構(gòu)在研究推進各種市場化、法制化處置措施,,比如探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓交易機制,,擬引入私募基金、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)接手進行債務重組,。
市場走向成熟
雖然未來債券違約事件仍有可能發(fā)生,,但正如業(yè)內(nèi)人士所言,這是我國債券市場逐步走向成熟的必經(jīng)之路,。
深圳一位大型私募機構(gòu)人士告訴記者,相關(guān)風險的暴露會對市場風險偏好形成一定壓制,,適當提高對信用資質(zhì)的要求,。這會導致低評級信用債面臨較大壓力,弱資質(zhì)發(fā)行人的債券有可能面臨難以發(fā)行的窘?jīng)r,,強資質(zhì)發(fā)行人的債券則可能受到追捧,。
這點可以從近期不少發(fā)行人推遲或取消債券發(fā)行得以佐證。數(shù)據(jù)顯示,,今年以來共有314只,、總計1933億元債券取消或推遲發(fā)行。其中,,公司債年內(nèi)取消或延遲發(fā)行規(guī)模為135億元,。
“長期來看,二級市場收益率的變化會向一級市場發(fā)行利率傳導,,不同資質(zhì)發(fā)行人的融資成本差距會進一步拉開,,對資質(zhì)較好的發(fā)行人而言,他們的融資成本可能有所降低,,將更愿意來交易所市場發(fā)債,,從而進一步提高交易所市場較高信用等級債券的供給,優(yōu)化交易所債券市場結(jié)構(gòu),,也為投資人提供更加多樣化的選擇,。”該人士認為,,對資質(zhì)較差的發(fā)行人而言,推高債券收益率將成為吸引投資人的重要手段,,“不同資質(zhì)的發(fā)行人之間的信用利差將拓寬,,這對投資人而言,意味著交易所市場對風險的定價更加合理,,債券收益率水平能夠為投資人承擔的風險提供更加合理的補償,。”
“優(yōu)勝劣汰是市場作用的一種體現(xiàn),一個健康的債券市場并不是完全沒有違約事件,。在發(fā)展比較成熟的美國,、歐洲債券市場,違約現(xiàn)象普遍存在,。”該人士認為,,信用風險事件的出現(xiàn)將推動市場各參與方更加注重對投資人權(quán)利的保護,長期來看對投資人,、對交易所市場的健康有序發(fā)展都是有利的,。
“以后,投資者對于個券的信用資質(zhì)與風險會更加注重甄別,,細化信用債定價,,這樣也會更好地促進交易所信用債的價格發(fā)現(xiàn)。”上述大型券商固收業(yè)務負責人指出,,不過促進更好的價格發(fā)現(xiàn)需要提高債券違約處置效率與透明度,。日前發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》中強調(diào),有序處置債券違約風險,,完善市場化法制化的債券違約處置機制,。
“成熟的債券市場應該實現(xiàn)對信用類資產(chǎn)的風險定價,投資人能否收回本息本身就具有一定的不確定性,,打破剛兌才能促進債市正常發(fā)展,,這也是我國債券市場走向成熟的必經(jīng)之道。”他表示,,違約事件的發(fā)生將警醒市場各參與主體,,究竟該如何正確投資成為大家關(guān)注的重點,“比如說,,違約事件會倒逼調(diào)整評級技術(shù)和指標,,大家會考慮該如何完善整個債券市場的估值體系,以及設(shè)置更完善的投資者保護體系,。”
“投資機構(gòu)應從粗放式的投資策略向精細化提升,,改變過去單純依賴評級、看資質(zhì)的簡單模式,。”一位銀行間市場人士建議,,提升專業(yè)判斷能力,,搭建更專業(yè)合理的債券投資內(nèi)部技術(shù)指標,是投資機構(gòu)應走之路,。
責任編輯:陳美琪
(原標題:償債能力穩(wěn)健 上市公司債券不會出現(xiàn)“違約潮”)