17日,，央行等五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》）,。從此，我國資管行業(yè)從此迎來統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范,！《指導(dǎo)意見》總共有29條,！先來劃一下重點(diǎn)內(nèi)容！

一,、明確資管產(chǎn)品類型及分類

資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品,，資金信托計(jì)劃，證券公司,、證券公司子公司,、基金管理公司、基金管理子公司,、期貨公司,、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),，不適用本意見,。

《指導(dǎo)意見》從兩個(gè)維度對資管產(chǎn)品進(jìn)行分類：

一是從資金募集方式劃分，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類,。公募產(chǎn)品面向不特定的社會公眾,，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍,、杠桿約束,、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴(yán)格，主要投資風(fēng)險(xiǎn)低,、流動性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票,，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán),。

二是從資金投向劃分,，根據(jù)投資資產(chǎn)的不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品,、商品及金融衍生品類產(chǎn)品,、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類,、混合類,、權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)依次遞增，分級杠桿要求依次趨嚴(yán),，根據(jù)所投資資產(chǎn)的不同,，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也有所不同,。

二、規(guī)范資金池

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理,、單獨(dú)建賬,、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行,、集合運(yùn)作,、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

為降低期限錯配風(fēng)險(xiǎn),，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理,，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費(fèi)率,，產(chǎn)品期限越長,，年化管理費(fèi)率越低。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的,，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日,。

金融機(jī)構(gòu)不得違反相關(guān)金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定,，通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求,。同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的,，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元,。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn),。

三,、設(shè)定資管產(chǎn)品的杠桿水平

在負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了分類統(tǒng)一,，對公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限,，分級私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。為真實(shí)反映負(fù)債水平,，強(qiáng)調(diào)計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí),，按照穿透原則，合并計(jì)算所投資資管產(chǎn)品的總資產(chǎn),。為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品,，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品,。

在分級產(chǎn)品方面,，《指導(dǎo)意見》充分考慮了當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對可以進(jìn)行分級設(shè)計(jì)的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定：即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的,、或者投資于單一投資標(biāo)的,、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級。

對可分級的私募產(chǎn)品,，《指導(dǎo)意見》規(guī)定,，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1：1,，商品及金融衍生品類產(chǎn)品,、混合類產(chǎn)品不得超過2：1。

為防止分級產(chǎn)品成為杠桿收購,、利益輸送的工具,，要求發(fā)行分級產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)對該產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者,，分級產(chǎn)品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排,。

同時(shí)，《指導(dǎo)意見》也明確,，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級,！公募產(chǎn)品；開放式私募產(chǎn)品,；投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品,，投資比例超過50%即視為單一；投資債券,、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品,。

四、打破剛性兌付

剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托,、代人理財(cái)”的本質(zhì),，擾亂市場紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn),，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識,。

《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理,，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則,，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法,，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益,。作出這一規(guī)定的原因在于,，從根本上打破剛性兌付,，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理,。

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定,，包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益,、采取滾動發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移,、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等,。對剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰,。

值得注意的是,！《指導(dǎo)意見》也提出了，對非金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù),，屬于特許經(jīng)營行業(yè),，必須納入金融監(jiān)管。非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行,、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，國家另有規(guī)定的除外。非金融機(jī)構(gòu)依照國家規(guī)定發(fā)行,、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的,，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定以及本意見關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求。

同時(shí),，為確?！吨笇?dǎo)意見》有序?qū)嵤O(shè)置過渡期,，按照“新老劃斷”原則,，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”,。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品的凈認(rèn)購規(guī)模,，即發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)符合《指導(dǎo)意見》的規(guī)定,，為確保存量資管產(chǎn)品流動性和市場穩(wěn)定、且在存量產(chǎn)品規(guī)模內(nèi)的除外,。過渡期為《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日,。

過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《指導(dǎo)意見》進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外）,，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或續(xù)期違反本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品,。上述規(guī)定充分考慮了存量資管產(chǎn)品的存續(xù)期,、市場規(guī)模，同時(shí)兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行,，使資管業(yè)務(wù)按照《指導(dǎo)意見》平穩(wěn)過渡,，有序規(guī)范。

那么《指導(dǎo)意見》的出臺,，對市場意味著什么呢,？對哪類機(jī)構(gòu)會影響較大？

理財(cái)產(chǎn)品或受最大影響

某資深業(yè)內(nèi)人士稱,，指導(dǎo)意見對銀行的影響或較大,。銀行理財(cái)產(chǎn)品不像公募基金，它更多是成本估值,，一旦凈值化后,，按市值去估值，像此前曾有的理財(cái)池,、滾動發(fā)行,、期限錯配等問題都會迎刃而解。

指導(dǎo)意見是一個(gè)系統(tǒng)性的東西,，影響意義非常長遠(yuǎn),。并且這是在建立一個(gè)有序的機(jī)制來規(guī)范和引導(dǎo)資管行業(yè)，對行業(yè)長期發(fā)展非常好,。

星石投資認(rèn)為,，3個(gè)月以下理財(cái)產(chǎn)品或消失。

此次征求意見稿對資金池的表述更加明晰,，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天,，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這也就在實(shí)質(zhì)上意味著銀行不再能通過滾動發(fā)行超短期的理財(cái)產(chǎn)品投資到長期的資產(chǎn)當(dāng)中獲取期限利差,，也不能通過開放式理財(cái)產(chǎn)品間接實(shí)現(xiàn)“短募長投”,，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失。

限制杠桿對持牌機(jī)構(gòu)影響不大

中融信托常務(wù)副總裁游宇認(rèn)為,，就目前來說,，對于杠桿比例的限制影響不會太大。其中,，有些是以前一些持牌機(jī)構(gòu)已經(jīng)有的規(guī)定,。對于非持牌機(jī)構(gòu)而言，未來會對它們形成一個(gè)正面約束,。

這次的指導(dǎo)意見是第一次把資管定義了,，以前都是模糊的，或者是自己做自己的。現(xiàn)在有了一個(gè)統(tǒng)一的框架和法律的尺子,。另外,，其中對資管行業(yè)的核心痛點(diǎn)和行業(yè)中比較常見的業(yè)務(wù)或現(xiàn)象，做了一些規(guī)范,。

風(fēng)險(xiǎn)控制會增強(qiáng)

農(nóng)行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理彭向東表示,，從討論稿來看，包括證券,、基金,、銀行、保險(xiǎn)以及一些新的互聯(lián)網(wǎng)公司過去做的業(yè)務(wù)差異較大,，最主要的是在風(fēng)險(xiǎn)控制方面,。新規(guī)發(fā)布后會越來越趨于一致，有利于保護(hù)投資人的利益,。

目前資管行業(yè)的體量和內(nèi)部差異較大,，因此，一直以來資管行業(yè)的亂象被詬病較多,，包括多層嵌套,、監(jiān)管套利等。此次新規(guī)對規(guī)范資產(chǎn)行業(yè)行為能起到統(tǒng)一規(guī)范作用,，對行業(yè)長期發(fā)展非常有利,。

專業(yè)化機(jī)構(gòu)受益

星石投資認(rèn)為，此前銀監(jiān)會“三三四”自查對于委外的影響較大,，使得委外出現(xiàn)集中贖回,。征求意見稿在消除多層嵌套部分的規(guī)定更加務(wù)實(shí)，并未將委外一刀切,，而是可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，這充分考慮到了實(shí)踐當(dāng)中有的機(jī)構(gòu)自身投資能力有限，需要與其它機(jī)構(gòu)開展合作,，發(fā)揮各自特長的情況,，專業(yè)化的資管機(jī)構(gòu)也將能夠更好的發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，與在客戶端有優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)開展合作,。

體現(xiàn)了公平特征

光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東表示,，第一，制定的規(guī)范不光有金融機(jī)構(gòu)怎么做,，同時(shí)對非金融機(jī)構(gòu)也提出明確要求,，對整個(gè)資管行業(yè)是利好。

第二,，多年來第一次體現(xiàn)公平準(zhǔn)入或者叫公平待遇。一直以來不同的市場有不同的監(jiān)管者，不同的機(jī)構(gòu)有不同的規(guī)定,，第一次為市場的公平待遇打下了基礎(chǔ),。對全行業(yè)來說，減少了成本,，增加了透明度,，對銀行理財(cái)減少了管理成本。

第三,，對成立子公司提出正面明確的要求,，這是首次官方正式文件里提出來，對將來整個(gè)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展,，打破剛性兌付有幫助,。

第四，以前的集中度管理規(guī)定只是在公募基金,、券商資管計(jì)劃里有,，銀行理財(cái)沒有明確的規(guī)定，但其實(shí)各行都有集中度管理規(guī)定,，只是都不一樣,，這次首次在全行業(yè)提出集中度管理規(guī)定。因此,，要求銀行在未來做業(yè)務(wù)時(shí)要考慮大類資產(chǎn)的配置問題,。