當(dāng)前,，鋼鐵行業(yè)負(fù)債率明顯高于工業(yè)整體水平,，鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重,部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，去杠桿勢在必行,。目前,，大部分債轉(zhuǎn)股協(xié)議都是“明股實(shí)債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負(fù)債率,，實(shí)際上卻增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本,。下一步，應(yīng)通過增股還債和增股投資模式,，真正解決債轉(zhuǎn)股“落地難”問題,。

繼大力去產(chǎn)能之后，去杠桿成為鋼鐵業(yè)攻堅(jiān)重點(diǎn),。

工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人在近日召開的第六屆中國鋼鐵技術(shù)經(jīng)濟(jì)高端論壇上表示,，截至目前，本輪鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股已簽訂框架協(xié)議的規(guī)模約1500億元,。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的支持下,，我國大中型鋼鐵企業(yè)負(fù)債率逐步下降，今年7月份已降至69.9%,。

穩(wěn)妥降低杠桿率

當(dāng)前,，鋼鐵行業(yè)負(fù)債率明顯高于工業(yè)整體水平。截至今年7月份,，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.75%,，全國規(guī)模以上工業(yè)負(fù)債率為55.8%。分行業(yè)看，41個大類行業(yè)中有8個行業(yè)負(fù)債率高于60%,。其中,，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)負(fù)債率為65.87%。

鋼鐵業(yè)的高杠桿問題由來已久,。相關(guān)機(jī)構(gòu)提供的材料顯示,，2000年以后，我國鋼鐵業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐步上升并維持在較高水平,。其中,，2001年至2007年，大中型鋼鐵企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在60%以下,，平均為54.85%,；2008年突破60%以后，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升,。

高杠桿使得鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重,部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大,。2001年大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用約為69元；2016年噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用約為141元,，較國際金融危機(jī)前噸鋼增加一倍,。有業(yè)內(nèi)人士自嘲，鋼鐵業(yè)在為銀行打工,。

值得注意的是,，今年前7個月，大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用約130元,，降幅較為明顯,。這種變化凸顯了去杠桿的成效。2016年,，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》,，提出開展市場化、法治化債轉(zhuǎn)股,。截至目前,，已有中鋼、武鋼,、馬鋼,、安鋼、南鋼,、酒鋼,、鞍鋼、河鋼,、山鋼,、太鋼等10家鋼鐵企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，總金額約1500億元。

在本輪鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股過程中,，中鋼案例備受業(yè)界關(guān)注。2016年,，中國銀行,、交通銀行等6家銀行與中鋼集團(tuán)簽署《中國中鋼集團(tuán)公司及下屬公司與金融債權(quán)人債務(wù)重組框架協(xié)議》，按照“留債+可轉(zhuǎn)債+有條件債轉(zhuǎn)股”的模式,，對600多億元債權(quán)實(shí)行整體重組,。第一階段，對本息總額600多億元的債權(quán)重組,，分為300億元留債和300億元可轉(zhuǎn)債兩部分,。其中，可轉(zhuǎn)債部分由中鋼集團(tuán)成立新的控股平臺向金融債權(quán)人發(fā)行,，可置換金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人非留債部分對應(yīng)的債權(quán),，使中鋼的債務(wù)得以緩解。第二階段,，在相關(guān)條件滿足的情況下,，可轉(zhuǎn)債持有人逐步行使轉(zhuǎn)股權(quán)。

債轉(zhuǎn)股“落地難”

“雖然金融機(jī)構(gòu)和鋼鐵企業(yè)簽訂了框架協(xié)議,，但真正實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)屬于個例,比如中鋼,、武鋼等企業(yè)。”工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,。

究其原因,，大部分債轉(zhuǎn)股協(xié)議都是“明股實(shí)債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負(fù)債率,，實(shí)際上卻增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本,。冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)介紹，目前的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目以設(shè)立基金為載體,，通過增債或增股的方法還債或投資,，以此降低企業(yè)杠桿率。明股實(shí)債模式實(shí)質(zhì)是新債換舊債,，但通過操作可以實(shí)現(xiàn)基金與企業(yè)并表,，從而在總資產(chǎn)不變的情況下，負(fù)債減少,，股東權(quán)益增加,，起到降杠桿的作用。在這種情況下,，這筆投資實(shí)際是債務(wù)投資,，對合并資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)際效果是負(fù)債、股東權(quán)益和總資產(chǎn)都不變，進(jìn)而資產(chǎn)負(fù)債率不變,。

有不愿透露姓名的銀行業(yè)內(nèi)人士表示,，落實(shí)債轉(zhuǎn)股的資金都是通過市場化籌集的，本身有利息成本,，銀行有收益的考慮,。對于鋼鐵等周期性行業(yè)的發(fā)展前景，仍需謹(jǐn)慎觀察,。

債轉(zhuǎn)股“落地難”,，從一個側(cè)面折射鋼鐵國企去杠桿難度之大。去杠桿意味著資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時承壓,，國有資產(chǎn)處置敏感,、國有銀行面臨較大的損失壓力等多個難點(diǎn)問題待解。鋼鐵行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè),，面臨著產(chǎn)能過剩問題和去產(chǎn)能的緊迫任務(wù),，同時國有企業(yè)又肩負(fù)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、職工安置,、維護(hù)穩(wěn)定等重任,，去杠桿情況更為復(fù)雜。

去杠桿有望加速

令鋼鐵業(yè)感到鼓舞的是,，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào),，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。相關(guān)措施包括,，研究出臺鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能國有資產(chǎn)處置有關(guān)財(cái)務(wù)處理辦法,，探索建立國有資本補(bǔ)充機(jī)制，妥善解決企業(yè)改革發(fā)展,、轉(zhuǎn)型升級所需資本,；積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股,，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實(shí),，等等。

“鋼鐵企業(yè)正常經(jīng)營,、穩(wěn)定運(yùn)行,、效益持續(xù)改善，增強(qiáng)競爭力和盈利能力,，鞏固和增強(qiáng)造血功能,，是實(shí)現(xiàn)去杠桿的治本之策。”工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，由于去年以來,，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能特別是今年上半年打擊“地條鋼”,，鋼鐵行業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，企業(yè)正常盈利有了保障,，去杠桿才能順利推進(jìn),。國有企業(yè)降杠桿要標(biāo)本兼治，不斷深化國有企業(yè)改革,，推進(jìn)企業(yè)兼并重組,，努力為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造良好條件。

該負(fù)責(zé)人還表示,，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可通過多種方式助力企業(yè)去杠桿。市場化法治化債轉(zhuǎn)股是實(shí)現(xiàn)企業(yè)杠桿率和銀行不良率“雙降”的有效手段,。各方應(yīng)全面認(rèn)識債轉(zhuǎn)股,，借鑒以往債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)，加快解決實(shí)際問題,。比如,，支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多渠道籌資，出臺《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》等,。

“真正有降杠桿效果的是增股還債和增股投資,，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉(zhuǎn)股,。”李新創(chuàng)表示,，按照該模式，設(shè)立基金對企業(yè)股權(quán)投資,，權(quán)益資金進(jìn)入后幫助企業(yè)償還債務(wù),，在這種情況下，股東權(quán)益增加,，負(fù)債減少,，總資產(chǎn)不變。值得注意的是,，這種模式含有回購條款,，因此不完全是股權(quán)投資，實(shí)質(zhì)是“股權(quán)投資+看跌期權(quán)”的投資組合,。

據(jù)悉,，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會今年已把降低鋼鐵企業(yè)杠桿率作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點(diǎn)工作，提出了力爭經(jīng)過3年到5年努力,，使行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下的目標(biāo),。經(jīng)報(bào)銀監(jiān)會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業(yè)名單,。

鑒于上半年鋼鐵行業(yè)去杠桿效果不突出,，中鋼協(xié)負(fù)責(zé)人日前強(qiáng)調(diào),，去杠桿要進(jìn)一步加快步伐。下半年協(xié)會要繼續(xù)積極開展相關(guān)調(diào)研及分析工作,，配合有關(guān)部門研究提出降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的政策建議,，努力爭取政府和金融機(jī)構(gòu)支持，解決鋼鐵企業(yè)在“去杠桿”過程中遇到的問題,，積極推動“去杠桿”政策在鋼鐵行業(yè)的落實(shí),。(記者 周 雷)