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上海證券報(bào)消息 新興經(jīng)濟(jì)體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面，其受到全球總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響,，加上發(fā)達(dá)國家仍舊存在各種政治,、經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素；另一方面,，全球經(jīng)濟(jì),、技術(shù)、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段,，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu),，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，成功轉(zhuǎn)型,，重新騰飛,，將是新興經(jīng)濟(jì)體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn)。

2月14日,，據(jù)美國金融博客Zerohedge,， 高盛在解讀耶倫事先發(fā)布的證詞時(shí)稱，美聯(lián)儲的基線情景仍是繼續(xù)加息（additional hikes）,，且不止加息一次,。高盛認(rèn)為：耶倫的證詞里關(guān)于貨幣政策的新消息不多，但她繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了漸進(jìn)加息的預(yù)期,。由此,，發(fā)達(dá)國家資本市場的不確定性，為世界經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體帶來的影響仍舊存在很大的變數(shù),。

以美元計(jì)價(jià)的負(fù)債水平大幅攀升

由于美聯(lián)儲去年年底加息,，國際貨幣市場美元需求量加大，促使美元升值,。與此同時(shí),，國際市場原油價(jià)格暴跌。這使得新興工業(yè)國家和石油開采國,，例如巴西,、印度、俄羅斯等國家以美元計(jì)價(jià)的負(fù)債水平大幅攀升,，已經(jīng)到達(dá)了遏制不住的情形,。在這些新興國家中,，其美元負(fù)債大多是企業(yè)債務(wù)。這些企業(yè)在美元利率水平偏低的時(shí)候借進(jìn)了大量的美元債務(wù),。而現(xiàn)在美元升值,，相對本國貨幣貶值，造成其要支付更多的美元利息,，促使其借貸成本攀升,。新興國家的貸款周期已經(jīng)超越了其所能承受的最高點(diǎn)。據(jù)國際清算組織統(tǒng)計(jì),，部分新興工業(yè)國家中非銀行機(jī)構(gòu)的美元債務(wù)在2015年第三季度已經(jīng)達(dá)到了3.3兆億美元,，并且這個統(tǒng)計(jì)數(shù)額自去年6月份以來一直未發(fā)生變化。

低利息時(shí)代貸款的繁榮期已經(jīng)一去不復(fù)返,，資本市場現(xiàn)在進(jìn)入了不利的負(fù)方向的循環(huán)過程 —— 美國加息推高了美元,。而這對于新興國家中那些在美元低利率水平下進(jìn)行借貸而欲求節(jié)省成本的企業(yè)來說是個巨大的問題。這一問題最終的結(jié)果是,，美元的升值擴(kuò)大了那些國家以本國貨幣為單位的貸款絕對數(shù)額激增,。

為了改變并適應(yīng)這種情況，新興國家這些企業(yè)開始減債,、削減投資,、出售其所擁有的資產(chǎn)。而所有這些因素,，都不利于企業(yè)的增長,。中國等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，降低了對原材料的需求,。新興國家貨幣的價(jià)值進(jìn)一步被壓低,。采用這種方式降低負(fù)債水平和新興國家貨幣貶值之間的相互作用，無異于一個新的挑戰(zhàn),，這也不容忽視,。

減持債務(wù)、美元升值,、增長下滑,，所有這些構(gòu)成的循環(huán)模式所帶來的副作用，從油價(jià)上體現(xiàn)得尤為明顯 ：新興國家中的石油開采國欠的美元債務(wù)急劇上升,，債務(wù)中本質(zhì)的那部分由新興國家中的國有石油公司來承擔(dān),。這導(dǎo)致了盡管油價(jià)低，這些國有的石油公司仍舊繼續(xù)擴(kuò)大開采量,，以用于償還債務(wù),，從而加劇了負(fù)向的循環(huán)。

以新興國家中的俄羅斯為例：國際原油價(jià)格的下跌,，盧布對美元的大幅貶值,，使俄羅斯面臨著巨大的危機(jī),。其開采的原油量達(dá)到25年以來的新高。而因?yàn)榇罅康亻_采原油,，又導(dǎo)致了原油價(jià)格的進(jìn)一步下跌。

對于俄羅斯來說,，雖然原油價(jià)格下跌對其是個很大的問題,，但是畢竟該國收入的一半并不來自原油，而是來自其銷售的原材料,。盧布的下跌反而會對其原材料出口產(chǎn)生正面的影響,。由于國際原油都是以美元計(jì)價(jià)，盧布貶值越厲害,，其原油價(jià)格下跌獲得的補(bǔ)償越多,。市場上多銷售出的原油，都成為國家收入,。而且當(dāng)前俄羅斯出品的原油遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的水平,。

此外，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型——由立足于出口轉(zhuǎn)向立足于國內(nèi)市場,，將是個很大的挑戰(zhàn),。長遠(yuǎn)來說，中國是必定要走這一步的,，這會使中國和全球經(jīng)濟(jì)都從中獲益,。短期來說，中國作為最重要的石油需求大國,，其增長率降低,，勢必導(dǎo)致對原油及其他原材料的需求進(jìn)一步下降。來自于物流交通運(yùn)輸方面體現(xiàn)的是,，中歐國際鐵路的集裝箱承載率只有原來的三分之二,。無論是貿(mào)易量還是生產(chǎn)量都比前一年回落很多。我們正處于一個變革的時(shí)期,。

發(fā)達(dá)工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固

雖然2015年歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)重新開始增長,，但是在2016年，部分國家經(jīng)濟(jì)增長減弱,、受原油價(jià)格下跌經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不穩(wěn)定,、外加股市的波動，都將阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的重新騰飛,。新興市場的不確定因素仍舊很多,，經(jīng)濟(jì)的各個環(huán)節(jié)都面臨著巨大的壓力。從資本市場的數(shù)據(jù)來看,，MSCI新興市場指數(shù)重新下挫,。

當(dāng)前發(fā)生在新興國家的問題,，也都會對發(fā)達(dá)國家產(chǎn)生影響。因?yàn)楫?dāng)今的新興國家已經(jīng)不再僅僅是發(fā)達(dá)國家的客戶,，它們還承載著作為發(fā)達(dá)國家投資地域的角色,。自2008年金融危機(jī)以來，全球增長的80%來自于中國,、印度和巴西,。它們幫助發(fā)達(dá)工業(yè)國走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如果新興國家出現(xiàn)了問題,，發(fā)達(dá)國家同樣也存在問題,。尤其需要一提的是，2015年,，從亞洲和拉美凈流出的資本為5310億美元,。而在這之前的一年，它們的流入資本僅僅為480億美元,。

為了走出危機(jī),，新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求發(fā)達(dá)工業(yè)國與新興的工業(yè)國家緊密合作，共同努力,。因?yàn)樾屡d工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)增長降低1%,，就會導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長回退0.3%。

那么,，發(fā)達(dá)工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何呢,？我們以歐元區(qū)國家為例：2016年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，可以來自以下幾個方面：低油價(jià)為消費(fèi)者與企業(yè)減輕了負(fù)擔(dān),，減少了人們?yōu)槟茉粗Ц兜某杀?；歐元的貶值促進(jìn)了出口；低利率水平有利于投資,。此外,，積極的方面還有：消費(fèi)者的消費(fèi)熱情持續(xù)不變；就業(yè)市場繁榮,；2016年工資水平上升,，通貨膨脹降低使得人們口袋中有更多的錢用來消費(fèi)。發(fā)達(dá)工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)興同樣可以帶動新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇,。

但是,，不利的因素仍然存在：近期資本市場的大幅波動反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。首先,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指數(shù)體現(xiàn)不出全球經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇的可能性,。此外，新興經(jīng)濟(jì)體市場的降溫,；來自美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展減弱的數(shù)據(jù),；逐漸升值的歐元,，使得歐元區(qū)出口更加昂貴。這些都可能阻止需求的上升,。雖然油價(jià)低為企業(yè)與個人減輕了負(fù)擔(dān),，但是它有可能為那些石油出口國的國民經(jīng)濟(jì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。這種不平衡是多年來積累的結(jié)果,，并會加大資本金融市場的壓力,。但是從另一個角度，它可能會帶動世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長,，只是不要讓已經(jīng)超負(fù)荷貨幣政策拖其后腿。

總的來說,，新興經(jīng)濟(jì)體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面,，其受到全球總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響，加上發(fā)達(dá)國家仍舊存在各種政治,、經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素,；另一方面，全球經(jīng)濟(jì),、技術(shù),、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu),，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),，成功轉(zhuǎn)型，重新騰飛,，將是新興工業(yè)體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn),。

（作者系同濟(jì)大學(xué)副教授）